نظرة إلى الوراء على عام 2025: عودة الطرح العام العام للشركات المالية بقيمة 3.2 مليار دولار التي لم يتوقعها أحد

بعد سنوات من مشاهدة انسحاب الشركات الناشئة في التكنولوجيا المالية إلى الأسواق الخاصة وابتعد المستثمرون عن القطاع، شهد عام 2025 منعطفا غير متوقع.

عادت شركات سيركل وتشايم وكلارنا، وهي ثلاث من أكبر شركات التكنولوجيا المالية في العالم، إلى الأسواق العامة وجمعت إجمالا 3.2 مليار دولار.

المفاجأة الحقيقية لم تكن المال. بل كان ما يطلبه السوق في المقابل: ليس ضجة أو خطاب يدعو للنمو بأي ثمن، بل شيء أكثر واقعية.

كان المستثمرون يريدون رؤية اقتصاديات الوحدات التي تنجح. كانوا يريدون وضوحا تنظيميا. كانوا يريدون شركات يمكنها الصمود أمام اختبار الضغط المالي.

ما حدث خلال شهري يونيو وسبتمبر لم يكن تكرارا لدورة الاكتتاب العام العام المكثف لعام 2021؛ كان الأمر أقرب إلى إعادة ضبط، حيث أصبح لدى كابيتال أخيرا سبب للاعتقاد بأن التكنولوجيا المالية قد نضجت.

عندما فتحت النافذة: سوق ينتظر الانضباط

على مدى ثلاث سنوات، كان سوق الاكتتاب العام الأولي للتقنية المالية مجمدا تقريبا.

بعد الحماس في عامي 2020 و2021، عندما سارعت عشرات الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا للاكتتاب العام بدعم الطلب الناتج عن الجائحة، لحق الواقع بسرعة.

بحلول عامي 2022 و2023، كانت الرسالة واضحة: لقد تجاوز المستثمرون الأمر. لم يعودوا مستعدين لتمويل شركات سريعة الاشتعال ذات مسارات غامضة نحو الربحية.

تم رفع معيار الإيرادات. كانت الأجزاء المتعددة قد انضغطت. وعلى الرغم من وعدها، أصبحت التكنولوجيا المالية واحدة من أصعب الأماكن لجمع رأس المال العام.

ما تغير في عام 2025 لم يكن الرغبة في التكنولوجيا المالية نفسها؛ كانت الشركات التي تظهر في القائمة.

لم تكن هذه الشركات الناشئة التي تنمو بأي ثمن في عام 2020. كانت Circle وChime وKlarna عمليات ناضجة وواسعة النطاق مع آلاف الموظفين ومئات الملايين من الإيرادات، وكانت هذه مسارات رئيسية وواضحة نحو الربحية.

وصلت تشايم إلى 8.6 مليون عضو نشط وحققت أرباحا في الربع الأول بعد طرحها للاكتتاب العام.

توسعت كلارنا لتشمل 111 مليون مستهلك نشط وخفضت معدل الحرق بشكل كبير.

على الرغم من سنوات من المعارك التنظيمية، بنت سيركل USDC لتصبح ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم بحجم إجمالي للمعاملات على السلسلة بقيمة 25 تريليون دولار بحلول مارس 2025.

كما قالت كيت ليمان، المحللة الرئيسية للسوق في AvaTrade، بحق:

بحلول منتصف عام 2025، بدأ السوق في الذوبان. ظلت أسعار الفائدة مرتفعة، مما ضغط على التقييمات بشكل عام، لكن نفس الضغط أجبر شركات التكنولوجيا المالية على النضج بشكل أسرع.

أصبح الانضباط على التكلفة فضيلة. أصبح الربحية ممكنة. وعندما اصطفت ثلاثة أسماء بارزة للطرح العام في موسم واحد، كان المستثمرون مستعدين لإلقاء نظرة أخرى.

مفاجأة يونيو: نسبة 168٪ من سكان سيركل

قيمت سيركل طرحها العام الأولي في 4 يونيو بسعر 31 دولارا للسهم، وهو أعلى بكثير من نطاقها الأولي بين 24 و26 دولارا.

حاولت الشركة المصنعة للعملات المستقرة طرح طرح الطرح للاكتتاب العام مرة من قبل، في عام 2022، لكنها شهدت انهيار الصفقة عندما أثار عدم اليقين التنظيمي قلق المستثمرين.

هذه المرة، كان الجو مختلفا. بعد سنوات من متابعة تطور تنظيم العملات المستقرة عالميا، كان لدى سيركل وضوح تنظيمي إلى جانبها.

جمعت الشركة 1.05 مليار دولار وقيمت قيمتها بحوالي 6.9 مليار دولار في سعر الطرح الأولي.

ثم جاء أول يوم للتداول. افتتح سهم سيركل عند 69 دولارا وارتفع إلى 103.75 دولار، ليغلق عند 83.23 دولار في يومه الأول، بزيادة 168٪.

بحلول نهاية اليوم، وصلت القيمة السوقية لشركة سيركل إلى 21.6 مليار دولار، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف قيمة الطرح العام الأولي لديها. كان هذا النوع من عرض الألعاب النارية الذي لم ير في قائمة التكنولوجيا المالية منذ سنوات.

للحظة وجيزة، شعرت وكأن عام 2021 قد عاد. كان المستثمرون يطاردون الزخم. كانت مخصصات الاكتتاب العام نادرة. كانت الحفلة تبدأ مبكرا.

لكن رد الفعل تجاه سيركل لم يكن حقا بسبب عودة الضجة إلى التكنولوجيا المالية؛ بل كان عن وضوح التنظيم الذي وصل أخيرا.

كانت عملة USDC الخاصة بسيركل قد عالجت بالفعل تريليونات الدولارات من المعاملات.

بنت الشركة علاقات موثوقة مع مؤسسات مالية كبرى، من فيزا إلى جي بي مورغان. ومع وضوح تنظيم العملات المستقرة في الولايات الأمريكية، لم تعد Circle مجرد تكهنات. كان الأمر يتعلق بالبنية التحتية.

صعود تشايم المستمر: البنك الجديد المربح

بعد أسبوع واحد فقط من انطلاق سيركل، دخلت تشايم السوق في 11 يونيو، حيث تم تسعير الطرح العام الأولي بسعر 27 دولارا للسهم، وهو أيضا فوق نطاقها الأولي من 24 إلى 26 دولارا.

جمع البنك الجديد 864 مليون دولار وقيم نفسه ب 11.6 مليار دولار.

هذا الرقم كان مؤلما للمستثمرين والموظفين القدامى في تشايم. قبل أربع سنوات فقط، في عام 2021، كانت تشايم قد حصلت على تقييم قدره 25 مليار دولار. الآن كان يكشف عن الجمهور بأقل من نصف ذلك.

لكن ما جعل الخصم منطقيا: كانت تشايم مربحة. في الربع الأول من عام 2025، قبل أسابيع فقط من طرح الشركة للاكتتاب العام، سجلت الشركة صافي دخل قدره 12.9 مليون دولار.

كان هذا أول ربع مربح في تاريخ تشايم، وهو إنجاز لم يكن موجودا في عام 2021 عندما كانت الشركة تحرق أموالا بكل ما في وسعها في جذب العملاء.

كما تسارعت الإيرادات؛ نمت إيرادات الشركة من 1.28 مليار دولار في عام 2023 إلى 1.67 مليار دولار في عام 2024، بزيادة تقارب 31٪ على أساس سنوي.

والأهم من ذلك، أن تشايم اكتشف كيف ينمو دون أن يخسر المال في العملية.

كانت قصة البنك الجديد بسيطة لكنها قوية.

بنى تشايم امتياز للمستهلكين، يضم 8.6 مليون عضو نشط يستخدمون المنصة لحسابات الجاري وحسابات التوفير وأعمال الإقراض المتنامية.

حققت الشركة أرباحا بشكل أساسي من رسوم التبادل على معاملات بطاقات الخصم وتوسع أعمال المنصات التي شملت رسوم الصراف الآلي، وسلف الرواتب، والقروض.

لم يعد هذا هو مبدأ وادي السيليكون "تحرك بسرعة وكسر الأشياء". كانت هذه شركة خدمات مالية تعلمت كيف تدير مثل عمل تجاري.

أظهر طرح تشايم العام العام أن السوق سيدفع سعرا معقولا لشركات التكنولوجيا المالية التي يمكنها إظهار الانضباط.

لم يرتفع السهم بنسبة 168٪ في اليوم الأول، لكنه لم يكن بحاجة لذلك. المستثمرون الذين اشتروا بسعر 27 دولارا حصلوا على شركة يمكنهم تحليلها بناء على الأساس، ونمو الإيرادات، وتحسن الهوامش، واقتصاديات الوحدة الواضحة، بدلا من الزخم والأمل.

لحظة سبتمبر لكلارنا: أكبر طرح عام تكتبي للتقنية المالية لعام 2025

إذا شعرت أن طرح Circle للاكتتاب العام كان انتصارا تنظيميا وانتصار Chime كقصة ربحية، فإن ظهور كلارنا الأول في سبتمبر مثل شيئا مختلفا تماما: التحقق من صحة فئة كاملة من المنتجات.

اشتر الآن وادفع لاحقا، وهي خدمة مالية بالكاد كانت موجودة في الولايات المتحدة قبل عقد من الزمن، أصبحت سوقا عالمية بقيمة 560 مليار دولار في عام 2025، بمعدل نمو سنوي بنسبة 13.7٪.

قامت كلارنا بتسعير طرحها العام الأولي في 9 سبتمبر بسعر 40 دولارا للسهم، لجمع 1.37 مليار دولار، وهو أكبر طرح عام تكتبي للتقنية المالية لعام 2025.

قدرت الشركة السويدية نفسها بقيمة 15.1 مليار دولار في سعر الطرح الأولي. بالنسبة لكلارنا أيضا، كان هذا الرقم تراجعا حادا.

وصلت الشركة إلى ذروة تقييم بلغت 45.6 مليار دولار في عام 2021.

الآن، بعد سنوات من المنافسة، وتشديد التنظيم حول الإقراض الاستهلاكي، والضغط لإظهار اقتصاديات الوحدة الحقيقية، أصبحت تسعر نفسها بثلث تلك القيمة القصوى.

ومع ذلك، ظهرت كلارنا بقوة في اليوم الأول. افتتحت الأسهم عند 52 دولارا، بزيادة 30٪ عن سعر الطرح الأولي، وأغلقت بارتفاع 15٪، لتقدر قيمة الشركة ب 19.65 مليار دولار.

كانت الشركة قد عالجت بالفعل حجم معاملات بقيمة 25 مليار دولار لعام 2025 وكانت على المسار لتحقيق أكثر من 40 مليار دولار بحلول نهاية العام.

مع وجود 111 مليون مستهلك نشط وتوسع شراكات التجار، نمت كلارنا لتصبح واحدة من أكبر شبكات المدفوعات في العالم.

أكدت الطرحة العامة العامة أن المستثمرين يرون قيمة حقيقية في شركة تقنية مالية ذات حجم ضخم واقتصاديات وحدات متحسنة، حتى عند تقييم أقل.

كان توقيت إدراج كلارنا استراتيجيا. في وقت سابق من العام، أجلت شركة التكنولوجيا المالية السويدية خطة الطرح العام العام بعد عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية وتقلبات السوق خلال إدارة ترامب.

لكن بحلول سبتمبر، ومع استقرار السوق الأوسع وعودة شهية المخاطر، تقدمت كلارنا للأمام.

وكانت النتيجة أول ما كانت الشركة تأمل أن يكون عدة طرح عام عام للتقنية المالية في الخريف، دليلا على أن السوق أصبح أخيرا جاهزا لاستقبال شركات التكنولوجيا المالية المصغرة مرة أخرى إلى الأسواق العامة.

ما كان المستثمرون يهتمون به فعليا: تحول في الأولويات

الأرقام وراء هذه الاكتتابات الثلاثة تروي قصة عن كيف تغيرت تفضيلات المستثمرين خلال أربع سنوات.

في عام 2021، قدمت شركات التكنولوجيا المالية عروضا للنمو. في عام 2025، عرضوا الربحية. في عام 2021، يمكن لشركة التكنولوجيا المالية جمع مليارات برؤية جذابة وملايين المستخدمين.

في عام 2025، طالب المستثمرون برؤية أن هؤلاء الملايين من المستخدمين سيتحولوا إلى إيرادات مستدامة واقتصاديات وحدة إيجابية.

البيانات تدعم هذا التحول. بحلول عام 2025، كانت 69٪ من شركات التكنولوجيا المالية العامة تحقق أرباحا، وفقا لأبحاث مجموعة بوسطن للاستشارات.

ارتفعت هوامش EBITDA في قطاع التكنولوجيا المالية العامة إلى 16٪، مقارنة ب 12٪ قبل عامين فقط.

في الواقع، تسارع نمو إيرادات التكنولوجيا المالية إلى 21٪ في عام 2024، أي أسرع بثلاث مرات من القطاع المصرفي الحالي، لكن الآن جاء هذا النمو مع ربحية.

تحدث إنفيز مع مهند ياكوت، محلل السوق الأول في سكوب ماركتس، الذي أبدى رأيه بأن عودة الاكتتاب العام في التقنية المالية تعكس أكثر بكثير من مجرد تعافي المعنويات.

وأضاف مهند ياكوت: "تظهر شركات مثل سيركل، تشايم، وكلارنا أن شركات التكنولوجيا المالية يمكنها دمج النمو مع هوامش الربح المستدامة، مما يجعل الأسواق العامة أكثر راحة مع تقييماتها."

كان لهذا تأثير كبير على تقييم المستثمرين لسيركل، تشايم، وكلارنا. جعل وضوح سيركل التنظيمي وتبني USDC المتزايد يبدو أقل كأنه لعبة استثمارية مضاربية وأكثر كبنية تحتية أساسية.

تشير ربحية تشايم وتحسن هوامش الربح إلى أن نموذج البنوك الجديدة قد نضج بما يكفي لتحقيق عوائد حقيقية.

وضعت حجم كلارنا وشراكاتها التجارية كقائدة في فئة BNPL، وهو سوق أصبح الآن كبيرا بما يكفي لدعم شركة عامة.

لم يتوقعها أحد الرياح التنظيمية

أحد العوامل التي جعلت عودة الطرح العام الأولي لعام 2025 ممكنا كان وضوح التنظيم، وهو أمر كان نادرا جدا لدى شركات التكنولوجيا المالية.

لسنوات، كانت الشركات الناشئة في مجالات العملات الرقمية والإقراض والبنوك الرقمية تعمل في ضباب من عدم اليقين حول ما الذي سيطلبه المنظمون فعليا.

في عام 2025، بدأ ذلك الضباب يتلاشى. قدم قانون GENIUS معايير اتحادية واضحة ومتطلبات دعم الاحتياطي لمصدري العملات المستقرة.

أعفى القانون صراحة العملات المستقرة المتوافقة من تصنيفها كأوراق مالية، وهو قرار ظل يخيم على كامل القطاع لسنوات.

هذا الوضوح لم يساعد سيركل فقط. وأشارت هذه التقنية للمستثمرين إلى أن التكنولوجيا المالية تتحول من حدود تجريبية إلى قطاع منظم ذو حواجز حقيقية.

كان تنظيم العملات المستقرة مثالا واحدا فقط. في جميع أنحاء العالم، من مقترحات قانون FCA البريطاني إلى تشريعات الأصول الرقمية في البرازيل، كان المنظمون ينتقلون من الحظر إلى الاندماج.

بالنسبة لرواد الأعمال في مجال التكنولوجيا المالية ومستثمريهم، كان هذا تغييرا جذريا. يمكنك أخيرا التخطيط لمستقبل تعمل فيه العملات المستقرة، والبنوك الجديدة، ومنصات الإقراض وفق قواعد واضحة، وليس التحكيم التنظيمي.

بالنسبة لشركات مثل سيركل، تشايم، وكلارنا، التي عملت جميعها في عدة ولايات قضائية بدرجات متفاوتة من اليقين التنظيمي، كان هذا الوضوح لا يقدر بثمن.

تقييم كيت ليمان في AvaTrade يلتقط التحول الأوسع:

يمكنهم الآن إخبار المستثمرين أن الطريق إلى الأمام ليس التهرب من الجهات التنظيمية أو السباق قبل كتابة القواعد. كان الأمر يتعلق ببناء أعمال متوافقة يمكنها العمل بشفافية.

ماذا يعني ذلك: رأس مال انتقائي، وليس فيضانا

لم تكن عودة الاكتتاب العام للشركات المالية في 2025 إعادة ضبط لعام 2021. بل على العكس، فقد أظهر العكس.

نعم، ثلاث شركات كبرى طرحت أسهمها للاكتتاب العام وجمعت معا 3.2 مليار دولار.

لكن المستثمرين لم يكونوا يسرعون لطرح جميع شركات التكنولوجيا المالية بأي تقييم. كانوا انتقائيين. كانوا يريدون شركات واسعة النطاق ذات نماذج أعمال مثبتة، وطرق واضحة للربحية، ووضوح تنظيمي.

الشركات التي حصلت على هذا العلاج، مثل Circle وChime وKlarna، كانت شاذة، وليست بداية موجة جديدة.

بالنظر إلى عام 2026 وما بعده، من المرجح أن يظل سوق الاكتتاب العام الأولي في مجال التكنولوجيا المالية انتقائيا.

شركات التكنولوجيا المالية الأخرى ذات الحجم المماثل، ربما Stripe أو Revolut أو غيرها، قد تجد نوافذ للطرح العام للاكتتاب العام.

لكن أيام رأس المال الفضفاض ومضاعفات الإيرادات التي كانت تتجاوز 100 ضعف قد ولت. أصبحت التكنولوجيا المالية أكثر نضجا، وأكثر انضباطا، وأكثر مللا بأفضل طريقة ممكنة.

يريد المستثمرون الآن شركات تحقق أرباحا، وليس فقط تلك التي تحرقها بشكل مذهل.

كما يشير ياكوت:

كما أن عودة 2025 خلقت تحديا جديدا لمستثمري التكنولوجيا المالية الذين راهنوا على شركات في مراحلها المتأخرة بتقييمات أعلى.

الفجوة بين ما قدر المستثمرون سيركل في الأسواق الخاصة (أكثر من 8 مليارات دولار) وتقييمها للاكتتاب العام (6.9 مليار دولار)، والفارق الأكثر حدة بالنسبة لكلارنا، تظهر أن سوق التكنولوجيا المالية الخاصة كان يسعر بقيمة أعلى بكثير مما يدعمه المستثمرون العموميون.

ستستغرق هذه الفجوات وقتا لسد.

القصة الحقيقية: رأس المال يعود، لكن بشروط

عنوان قصة التكنولوجيا المالية لعام 2025 بسيط: بعد جفاف دام ثلاث سنوات، عاد رأس المال.

جمعت سيركل، تشايم، وكلارنا 3.2 مليار دولار وفتحت أبوابا كانت مغلقة لسنوات. لكن المعنى الضمني أهم.

عاد رأس المال، لكن فقط بشروط اضطرت شركات التكنولوجيا المالية لقبولها. الربحية مهمة. وضوح التنظيم مهم. الاقتصاد الوحدوي الحقيقي مهم. الضجة لا تفعل ذلك.

كما يختتم ليمان:

بالنسبة للمستثمرين، هذا سوق التكنولوجيا المالية أكثر صحة. الشركات التي تبقى وتزدهر لن تكون هي التي تملك أفضل قصة أو أعلى معدل حرق.

سيكونون هم من تعلموا بناء أعمال مستدامة. بالنسبة لرواد الأعمال، يعني أن الحفل انتهى، لكن العمل الحقيقي بدأ للتو.

وبالنسبة للعملاء العاديين، قد يعني ذلك مشهد التكنولوجيا المالية الذي يعمل فعليا، شركات تعطي الأولوية لقيمة المستخدم وقدرتهم على المدى الطويل على النمو بأي ثمن.

المبلغ البالغ 3.2 مليار دولار الذي جمعته Circle وChime وKlarna في 2025 لم يكن دليلا على عودة التكنولوجيا المالية إلى طرقها القديمة.

كان دليلا على أن التكنولوجيا المالية أصبحت أخيرا شيئا يستحق الاستثمار فيه مرة أخرى، ليس كرهان مضارب، بل كقطاع خدمات مالية شرعي.

هذا رد جديد يستحق الذكر.