مع تزايد الضجة حول الاكتتابات العامة لـAnthropic وSpaceX وOpenAI، الأسواق تواجه تساؤلات حول السيولة

موسم الاكتتابات العامة الضخمة يكتسب زخماً.

قبل أيام فقط من المتوقع أن تبدأ SpaceX التداول علنًا، قامت Anthropic، شركة الذكاء الاصطناعي المسؤولة عن Claude، بالتقديم سريًا لطرح عام أولي، لتأخذ رسميًا مكانها على خط الانطلاق لما قد يصبح أكبر دورة اكتتابات عامة في تاريخ الأسواق الحديث.

لم تكشف الشركة عن حجم الطرح أو توقيته، قائلة إن أي صفقة ستعتمد على ظروف السوق.

لكن الإيداع يعني أن Anthropic قد تطرح في السوق في وقت مبكر من هذا الخريف. كما يُتوقع على نطاق واسع أن تتقدم OpenAI بطلب لطرح عام خلال الأسابيع القادمة.

من المتوقع أن تجمع SpaceX وAnthropic وOpenAI معًا نحو 200 مليار USD (تقريبًا ‏734.7 مليار د.إ.‏) بشكل متتابع وسريع، مما يثير مجموعة جديدة من التساؤلات لدى المستثمرين الذين يتعاملون مع أسواق الأسهم عند مستويات قياسية والمدفوعة بالحماسة نحو الذكاء الاصطناعي.

لم يعد الجدل يقتصر على ما إذا كانت هذه الشركات تستحق تقييماً بقيمة تريليونات الدولارات.

السؤال الأكبر هو ماذا يحدث عندما تصبح بعض أكثر الشركات الخاصة قيمة في العالم قابلة للاستثمار فجأة.

هل ستستنزف هذه الطروحات السيولة من بقية السوق؟ هل سيحوز المستثمرون على رأس مال كافٍ لامتصاصها؟ وإذا كان الأمر كذلك، ماذا يحدث بعد تلاشي الحماس الأولي؟

التأثير المحتمل للاكتتابات العامة على المؤشرات والاستثمار السلبي

إذا ظهرت SpaceX وOpenAI وAnthropic في الاكتتاب عند أو أعلى من أحدث تقييماتها في السوق الخاصة، فقد تتجاوز العواقب نطاق وادي السيليكون بكثير.

بحسب commonfund، الطروحات التي تتجاوز علامة 1 تريليون USD (تقريبًا ‏3.7 تريليون د.إ.‏) ستضع الشركات فورًا ضمن أكبر عشرة مكونات لمؤشر S&P 500 بمجرد إدراجها في المؤشرات الرئيسية.

من حيث القيمة السوقية، ستتفوق على عمالقة مثل Costco وJPMorgan Chase.

هذه الإمكانية غذّت التوقعات بأن صناديق المؤشرات السلبية المتتبعة للمؤشرات الرئيسية قد تُجبر في نهاية المطاف على شراء كميات كبيرة من الأسهم.

ومع ذلك، يحذر المشاركون في السوق من أن مثل هذا الإدراج ليس مضمونًا على الإطلاق.

"يفترض العديد من المستثمرين أن اكتتابًا عامًا بارزًا يدخل سريعًا إلى المؤشرات الرئيسية ثم يستفيد من مشتريات ميكانيكية من صناديق الاستثمار السلبي. قد يحدث ذلك، لكنه ليس تلقائيًا," قال جان فوشولر، مدير محفظة في Capital at Work.

وأشار إلى أن متطلبات الربحية وفترة النضوج كانت تقليديًا تبطئ الدخول إلى S&P 500.

ومع ذلك، فتحت S&P Dow Jones Indices مؤخرًا مشاورات حول تغييرات محتملة في القواعد قد تقلص فترات الانتظار وقد تخفف متطلبات الربحية للشركات الاستثنائية الضخمة.

"إذا تم اعتمادها، يمكن أن تؤثر هذه التغييرات بشكل كبير على توقيت وحجم الطلب السلبي," قال فوشولر.

وأضاف أن التوقعات نفسها يمكن أن تصبح قوة سوقية.

"غالبًا ما يدرج المستثمرون توقعات الإدراج ضمن المؤشرات قبل أن يحدث فعليًا. التوقعات وحدها قد تحرك الأسعار. وإذا تبين أن هذه التوقعات مبالغ فيها، فقد يكون الانعكاس حادًا بنفس القدر."

من أين سيأتي المال؟ هل قد يحول ذلك رأس المال بعيدًا عن قطاعات أخرى؟

حتى إذا أصبحت صناديق المؤشرات في النهاية مشترية، يطرح المستثمرون سؤالًا أكثر إلحاحًا: من سيمول الاكتتابات في المقام الأول؟

على خلاف دورات السوق السابقة، فإن مستويات السيولة لدى المستثمرين المؤسساتيين منخفضة بالفعل بشكل غير معتاد.

تُظهر بيانات بنك أوف أمريكا أن تخصيصات السيولة لدى مديري الصناديق تراجعت دون 4% للمرة الأولى منذ فبراير 2024.

يعكس هذا التراجع سنوات من تدفق الأموال إلى الأسهم، خصوصًا الأسماء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي دفعت السوق للصعود.

عمليًا، يقترب المستثمرون بالفعل من حالة الاستثمار الكامل.

وهذا يعني أن رأس المال المخصص لـ SpaceX وOpenAI وAnthropic قد يتطلب سحب أموال من مراكز أخرى في السوق.

أثار القلق تحذيرات من أن الاكتتابات قد تحوّل مؤقتًا اهتمام المستثمرين ورأس المال بعيدًا عن قطاعات أخرى.

بالتزامن مع الاكتتابات، أعلنت Alphabet أيضًا عن إصدار أسهم بقيمة 80 مليار USD (تقريبًا ‏293.9 مليار د.إ.‏) لتمويل بناء بنيتها التحتية الحاسوبية للذكاء الاصطناعي.

قالت Alphabet إنها تخطط لإصدار 30 مليار USD (تقريبًا ‏110.2 مليار د.إ.‏) في عروض عامة مكفولة متزامنة تتألف من 15 مليار USD (تقريبًا ‏55.1 مليار د.إ.‏) من الأسهم الممتازة القابلة للتحويل الإلزامي و 15 مليار USD (تقريبًا ‏55.1 مليار د.إ.‏) في أسهمها العادية فئة A وفئة C.

سيتم بيع 10 مليار USD (تقريبًا ‏36.7 مليار د.إ.‏) أخرى من الأسهم إلى Berkshire في طرح خاص.

قالت Alphabet أيضًا إنها تخطط لإصدار 40 مليار USD (تقريبًا ‏146.9 مليار د.إ.‏) من الأسهم في عرض "في السوق" يبدأ في الربع الثالث من 2026، مما قد يزيد من مشكلة السيولة.

"دعونا نرى: 80 مليار USD (تقريبًا ‏293.9 مليار د.إ.‏) لـ GOOGL، ربما 100 مليار USD (تقريبًا ‏367.3 مليار د.إ.‏) لـ Anthropic، 100 مليار USD (تقريبًا ‏367.3 مليار د.إ.‏) لـ OpenAI (ربما أكثر) و 100 مليار USD (تقريبًا ‏367.3 مليار د.إ.‏) لـ SpaceX و 100 مليار USD (تقريبًا ‏367.3 مليار د.إ.‏) لـ Amazon؟ هل يمتلك هذا السوق 500 مليار USD (تقريبًا ‏1.8 تريليون د.إ.‏) كفائض. ما الذي يجب بيعه لجمعه؟؟؟" قال مذيع CNBC جيم كرامر في منشور على X هذا الصباح.

لماذا لا يشعر بعض الاستراتيجيين بالقلق

مع ذلك، ليس الجميع مقتنعًا.

يجادل إد يارديني، رئيس Yardeni Research، بأن المخاوف من نزيف سيولة مدفوع بالذكاء الاصطناعي مبالغ فيها.

"تتصاعد المخاوف من أن الاكتتابات الثلاثة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستمتص الأكسجين من بقية سوق الأسهم. لسنا قلقين بنفس القدر،" قالت الشركة.

توفر الأرقام بعض السياق.

يبدو أن هدف جمع الأموال المشترك بحوالي 200 مليار USD (تقريبًا ‏734.7 مليار د.إ.‏) كبير، لكنه يبقى صغيرًا مقارنةً برأس مال سوق Wilshire 5000 البالغ 75.6 تريليون USD (تقريبًا ‏277.7 تريليون د.إ.‏) ومؤشر S&P 500 الذي يقدر بنحو 60 تريليون USD (تقريبًا ‏220.4 تريليون د.إ.‏).

كما أشار يارديني إلى أن الأسواق الأمريكية امتصت نحو 232 مليار USD (تقريبًا ‏852.2 مليار د.إ.‏) من إصدار أسهم جديدة خلال العام الماضي وأكثر من 450 مليار USD (تقريبًا ‏1.7 تريليون د.إ.‏) خلال 2021، مما يشير إلى أن المستثمرين تعاملوا مع طلبات رأس مال مماثلة من قبل.

يمكن لمستثمري التجزئة أيضًا أن يلعبوا دورًا مهمًا.

"لقد تلقينا بالفعل شخصيًا رسائل إلكترونية من وسطاءنا يدعوننا للمشاركة في اكتتاب SpaceX," قال يارديني.

مع امتلاك 62% من البالغين الأمريكيين لأسهم وأصول التقاعد التي تتجاوز 20 تريليون USD (تقريبًا ‏73.5 تريليون د.إ.‏), وحتى مع استمرار ملكية الأسر للأسهم قرب مستويات قياسية، يعتقد يارديني أن الطلب قد يكون أعمق مما يتوقعه الكثيرون.

الخطر الحقيقي قد يكمن في قلة الأسهم

ومن المفارقات أن القضية الأكبر قد لا تكون الطلب غير الكافي بل العرض غير الكافي.

تقريبًا جميع عمالقة التكنولوجيا المدرجة علنًا في أمريكا لديهم نسبة تداول حر تتجاوز 85%، مع الاستثناء الملحوظ لشركة Meta، حيث لا يزال المؤسس مارك زوكربيرغ يتحكم بنحو 13% من أسهم الشركة بعد أكثر من عقد على اكتتابها العام في 2012.

بالمقابل، من المتوقع أن تدرج SpaceX وAnthropic وOpenAI بمعدلات تداول حر محدودة نسبيًا، حيث ستمنع اتفاقيات الإغلاق في البداية المؤسسين والموظفين والمستثمرين الأوائل من بيع حصصهم.

بينما ستنتهي هذه القيود في النهاية، مما يجلب تريليونات الدولارات من الأسهم الإضافية إلى الأسواق العامة مع مرور الوقت، من المرجح أن تتم هذه العملية تدريجيًا بدلاً من جميعها دفعة واحدة.

من المتوقع أن تطرح SpaceX حوالي 4.3% فقط من أسهمها.

من المتوقع أيضًا أن تدرج Anthropic وOpenAI بنسب تداول حر صغيرة نسبيًا.

هذا يخلق احتمال حدوث خلل قوي بين العرض والطلب، خاصة إذا عجل مزودو المؤشرات جداول الإدراج، بحسب يارديني.

استشهد يارديني بتقديرات تشير إلى أن صناديق مؤشر S&P 500 وحدها قد تمتص ما يقرب من خُمس التداول الحر العام لـ SpaceX في غضون ستة أشهر.

قد تمتص صناديق Nasdaq-100 وRussell 1000 نسبة إضافية تبلغ 24%.

"هذا شراء قسري يتصادم مع عرض محدود جدًا," قال يارديني.

قد تخلق هذه الحالة تقلبات سعرية درامية، خاصة خلال الأشهر الأولى من التداول عندما تمنع قيود إغلاق المطلعين المؤسسين والموظفين والمستثمرين الأوائل من بيع الأسهم.

مع مرور الوقت، ستنتهي تلك القيود تدريجيًا، مما يزيد تدريجيًا من المعروض من الأسهم المتداولة علنًا.

لماذا قد يكون المستثمرون الذين يصلون متأخرًا عرضة للأداء الضعيف

لذلك من المرجح أن تستغرق عملية انتقال هذه الشركات إلى الأسواق العامة سنوات بدلاً من أيام.

ومع ذلك، تشير البيانات التاريخية إلى أن العديد من الاكتتابات التي حظيت بتوقعات كبيرة تكافح لتبرير تقييماتها مع مرور الوقت، مما يترك المستثمرين المتأخرين عرضة لأداء ضعيف.

وجدت أبحاث أجرها أستاذ جامعة فلوريدا جاي ريتر أن متوسط أداء الاكتتابات بين 1980 و2024 كان أدنى من أداء السوق الأوسع بمقدار 20 نقطة مئوية خلال السنوات الثلاث التالية للإدراج.

الشركات التي قيمت بأكثر من 40 ضعفًا لإيراداتها شهدت أداءً أسوأ بمقدار 58 نقطة مئوية.

بناءً على تقييمات السوق الخاصة الأخيرة، ستدخل SpaceX الأسواق العامة بتقييم يفوق 90 ضعفًا لإيراداتها.

هناك أيضًا نمط تاريخي أوسع.

غالبًا ما ظهرت موجات الاكتتابات الضخمة قرب نهاية الأسواق الصاعدة بدلاً من بدايتها.

سبق أن سبقت طفرة الإدراجات في 2020 و2021 تراجعًا حادًا في السوق، في حين تلت دفعات مماثلة في أواخر التسعينيات وقبل الأزمة المالية لعام 2008 تصحيحات كبيرة.

الخطر ليس بالضرورة أن تخيب SpaceX أو OpenAI أو Anthropic على مستوى فردي. القلق الأكبر هو أن الثلاثة أصبحوا رمزًا لتجارة الذكاء الاصطناعي نفسها.

تشكل شركات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي بالفعل حصة غير متناسبة من القيمة السوقية الأمريكية.

إذا انخفض حماس المستثمرين تجاه الذكاء الاصطناعي، فقد تمتد العواقب إلى ما وراء الإدراجات الجديدة بكثير.

في الوقت الحالي، يبدو أن المستثمرين حريصون على المشاركة.

لكن مع اقتراب أكبر موجة اكتتابات عامة منذ سنوات، على الأسواق أن تكتشف ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي سيكون قويًا في الأسواق العامة كما كان في السوق الخاص.