لماذا تتخلف أسهم البرمجيات مثل INTU وADBE وTTD وWDAY وCRM عن S&P 500

مؤشر S&P 500 ارتفع بأكثر من 21% خلال الـ12 شهرًا الماضية وسجل ارتفاعًا بنسبة 7% منذ بداية العام، مضيفًا تريليونات الدولارات إلى قيمة السوق. الدعْم جاء من ازدهار الذكاء الاصطناعي المستمر، الذي دفع نمو أرباح الشركات إلى مستويات قياسية متعددة السنوات.

أسهم البرمجيات الكبرى تتهاوى هذا العام

نظرة أدق على أكبر الرابحين والمتخلفين تكشف عن أمر فريد. أسهم البرمجيات مثل Intuit (INTU)، Trade Desk (TTD)، Adobe (ADBE)، وSalesforce CRM من بين أبرز المتخلفين. فقد انخفضت كلها بأكثر من 43% هذا العام وبأكثر من 50% عن ذرواتها التاريخية.

سهم Intuit هبط بنسبة 67% تقريبًا من أعلى مستوى له في يوليو من العام الماضي. وسهم The Trade Desk انخفض بنحو 87% من ذروته التاريخية، معطياً ما حققه في 2024 محل النسيان رغم أنه كان من أفضل الشركات أداءً في الولايات المتحدة آنذاك.

سعر سهم Adobe هبط إلى 196 دولارًا، منخفضًا بأكثر من 70% عن قيَمته القياسية، بينما تراجع سهم Salesforce بنحو 57% خلال هذه الفترة. شركات برمجيات أخرى مثل ServiceNow وPalantir وAutodesk وAppLovin وVeeva شهدت أيضًا تراجعات حادة هذا العام. 

بالمجمل، مؤشر iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV) تكبد خسائر على مدى أربعة أسابيع متتالية. وقد انخفض بنسبة 27% عن أعلى مستوى مسجل له. 

أسهم البرمجيات الكبرى تراجعت هذا العام | المصدر: TradingView

مخاوف SaasPocalypse وإعادة تسعير التقييمات

حالة التراجع المستمرة في أسهم البرمجيات تحدث بسبب المخاوف المستمرة من SaasPocalypse وإعادة ضبط التقييمات.

SaasPocalypse هي ظاهرة يعتقد فيها المستثمرون أن شركات البرمجيات ستتعرض لعرقلة بفعل أدوات الذكاء الاصطناعي مثل Claude وHarvey وNumeric.

معظم هذه الشركات ضاعفت استثماراتها في الذكاء الاصطناعي، وصنعت أدوات يأملون أن تُكمل حلولهم. على سبيل المثال، أطلقت Salesforce خدمة Agentforce التي تتضمن بناء ونشر وكلاء ذكاء اصطناعي مستقلين يمكنهم أداء مهام عبر مجالات مثل المبيعات وخدمة العملاء والتسويق والتجارة. أطلقت Intuit خدمة Intuit Assist، مساعد مالي مدعوم بالذكاء الاصطناعي يساعد الشركات على أتمتة المحاسبة وإعداد الضرائب والتسويق. 

اقرأ المزيد: سهم Salesforce يصل إلى قاع 52 أسبوعًا وسط موجة خسائر قياسية ومخاوف من الذكاء الاصطناعي

أطلقت Workday خدمة Workday Illuminate التي تساعد الشركات في صناعات عدة مثل الموارد البشرية والمالية والتخطيط. وسائر شركات البرمجيات الأخرى مثل ServiceNow وTrade Desk وFigma أطلقت حلولًا مماثلة.

مع ذلك، لم تترجم هذه المنتجات إلى نمو إيرادات ملحوظ لتلك الشركات. على سبيل المثال، يعتقد المحلّلون أن نمو إيرادات Adobe سيكون 11% هذا العام، يليه 8% في العام التالي. ومن المتوقع أن يكون نمو Workday حوالي 11.6% هذا العام و10% في العام التالي. 

نفس السيناريو يحدث عند شركات برمجيات أمريكية أخرى مثل ServiceNow وTrade Desk وFigma. 

كما تهبط أسهم البرمجيات بسبب إعادة تسعير التقييمات في القطاع. لفترة طويلة كانت هذه من بين أغلى الشركات امتلاكًا، والمستثمرون يعيدون الآن تقييم تسعيراتها. 

مثال جيد على ذلك في الأسواق الخاصة، حيث أدت صفقات لشركات مثل Medallia وPluralsight وQualtrics وProofpoint إلى انخفاض حاد في تقييماتها. 

استحوذت شركة الأسهم الخاصة Thoma Bravo، المتخصصة في البرمجيات، على Medallia في صفقة بقيمة 6.4 مليار دولار عام 2021. وقد تم مسح حقوق الملكية لديها الآن عندما استحوذ الدائنون مثل Blackstone وKKR وApollo على السيطرة. 

نفس الأمر حدث مع Pluralsight، التي أصبحت شركة مُدرجة عام 2018 ثم استحوذت عليها Vista Equity Partners في صفقة بقيمة 3.8 مليار دولار. في النهاية انهار تقييمها واضطرت Vista إلى تسجيل شطب بقيمة 3 مليار دولار.

هل ستتعافى أسهم البرمجيات؟

السؤال لدى المستثمرين هو ما إذا كانت أسهم البرمجيات ستتعافى في المستقبل القريب. التاريخ يوضح أن هذه الشركات ستنتعش في نهاية المطاف إذ أصبحت مُقوَّمة بأقل من قيمتها الحقيقية. على سبيل المثال، لدى Adobe نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة (forward P/E) حوالي 8، بينما لدى Workday مضاعف يقارب 10. لدى Salesforce مضاعف مستقبلي يقارب 10، بينما لدى The Trade Desk مضاعف يقارب 9.

مع ذلك، من المرجح أن تستغرق الانتعاشة وقتًا. كما ستحدث بالتزامن مع دوران المستثمرين خارج أسهم أشباه الموصلات والذاكرة بمجرد تلاشي زخم صعودها.