من قبو عيادة أسنان إلى تريليون دولار: هل Micron هي Nvidia القادمة؟

الشريحة التي قد تُصنع أو تُقوّض ثقة وول ستريت في الذكاء الاصطناعي لم تعد تعيش داخل معالج رسوميات لامع.

بشكل متزايد، توجد داخل وحدة ذاكرة، وتصنعها شركة بدأت مسيرتها في قبو عيادة أسنان في بويزي، أيداهو عام 1978.

لمعظم أربعة عقود من وجودها، كانت Micron Technology سهمًا يتجنبه المستثمرون الجادون.

كانت شرائح الذاكرة، ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) ومشتقاتها سلعة تقليدية.

كانت الأعمال تعمل في دورات قاسية: نقص يؤدي إلى ارتفاع الأسعار والأرباح، ويتسابق المصنعون لإضافة طاقات إنتاج، ثم يتجاوز العرض الطلب، تنهار الأسعار، وتتكرر الدورة.

كان سهم MU صفقة تداول، لا استثمارًا. وتعاملت وول ستريت معه على هذا الأساس. تُعاد كتابة تلك القصة بسرعة الآن.

خلال العام الماضي، ارتفعت أسهم Micron بنحو 700%، مع وصول 200% من هذه المكاسب في عام 2026 وحده.

الشهر الماضي، تجاوزت الشركة قيمة سوقية قدرها تريليون دولار للمرة الأولى.

قدمت نتائجها الفصلية الأخيرة ارتفاعًا في الإيرادات بنسبة 346% وهوامش مجمعة بلغت 84.9% متجاوزة، بشكل لافت، هوامش Nvidia.

وفي فترة كانت أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا تتكبد فيها خسائر كبيرة بعد ظهور تساؤلات حول تقييمات قد تكون في منطقة الفقاعة على وول ستريت، كانت نتائج Micron القياسية هي التي هدأت الأعصاب وأعادت إحياء الثقة بأن تجارة الذكاء الاصطناعي لا تزال ذات آفاق.

قبل عامين، كان هذا الدور من نصيب Nvidia.

السؤال الذي يطرحه المستثمرون الآن هو ما إذا كانت قد سلمت العصا بهدوء.

كيف كتبت Nvidia كتاب الإشارة القياسي

لفهم ما قد تصبح عليه Micron، يساعد أن نفهم ما أصبحت عليه Nvidia.

في نوفمبر 2022، عندما أطلقت OpenAI خدمة ChatGPT وأطلقت الهوس الحالي بالذكاء الاصطناعي، وُصفت وحدات معالجة الرسوم من Nvidia، المصممة أساسًا لألعاب الكمبيوتر، بأنها الخيول الرابحة لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي.

تفجرت الطلبات. بين أدنى مستوى في أكتوبر 2022 ويونيو 2024، قفزت أسهم Nvidia بحوالي 1,100%.

بحلول منتصف 2024، أصبحت مؤقتًا أغلى شركة في العالم بقيمة سوقية بلغت 3.34 تريليون دولار، وانضمت إلى مجموعة الشركات التكنولوجية العملاقة المعروفة باسم "السبعة الرائعة" إلى جانب Alphabet وMeta وغيرها.

لكن أهمية Nvidia تجاوزت سعر سهمها. أصبحت مقياسًا مرجعيًا.

كان المستثمرون يقرؤون تقارير أرباح Nvidia كما يقرأون بيانات اقتصادية كبيرة، ليس فقط لما تقوله عن شركة واحدة، بل لما توحي به عن وتيرة وصحة منظومة بناء الذكاء الاصطناعي بأكملها.

حتى عندما لم يتحرك سهم Nvidia كثيرًا بعد الإعلان، كانت شركات سلسلة الإمداد التابعة لها، Taiwan Semiconductor وSK Hynix وASML، كثيرًا ما تتحرك بشكل حاد ترجحًا أو استجابةً لأرقامها.

قال أرون ساي، مدير محفظة متعدد الأصول في Pictet Asset Management، لـFinancial Times العام الماضي:

"ليس مجرد سهم واحد."

"من النادر جدًا أن يقرأ الناس الأرقام على أنها انعكاس للاقتصاد ككل."

لم تختفِ تلك السلطة.

في نتائجها الفصلية الأخيرة، سجلت Nvidia إيرادات بلغت 81.6 مليار دولار بارتفاع 85% على أساس سنوي، بينما تضاعف صافي الدخل أكثر من ثلاث مرات إلى 58.3 مليار دولار.

هذه ليست أرقام شركة في تراجع.

لكن سهمها تراجع 1.6% في تداول ما بعد الإغلاق عقب الإصدار.

لقد اعتاد السوق على أن تقدم Nvidia أرقامًا استثنائية وكان يثمن شيئًا أقرب إلى الكمال.

منذ بداية العام، ارتفعت أسهم Nvidia بشكل معتدل بنحو 3%.

خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، تبلغ المكاسب نحو 22%، وهو رقم محترم لمعظم الشركات، لكنه مخيب للآمال مقارنة بمعايير ما اعتاده السوق.

عصر نتائج Nvidia المحركة للأسواق لم ينتهِ؛ لكنه أصبح أقل درامية.

كيف ولّدت ندرة الذاكرة Micron الحالية

صعود Micron كمرجعية جديدة ينبع من تحول هيكلي في ما يحتاجه الذكاء الاصطناعي فعلاً للتشغيل.

تتطلب أنظمة الذكاء الاصطناعي الحديثة كميات هائلة من البيانات موضوعة مباشرة بجانب وحدات المعالجة التي تعالجها.

وهذا يجعل الذاكرة، وبشكل خاص الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM)، واحدة من أندر وأثمن المكونات في خادمات الذكاء الاصطناعي.

بدون كمية كافية منها، حتى أسرع GPU يصبح عنق زجاجة.

ومع انتشار هذا الوعي طوال 2025، توقفت Micron عن أن تُقيَّم كمنتج ذاكرة سلعي وبدأت تُعامل كمورد استراتيجي لمنظومة الذكاء الاصطناعي.

لا تستطيع سوى ثلاث شركات في العالم تصنيع HBM على نطاق واسع: Micron، وSamsung الكورية الجنوبية، وSK Hynix.

هذا الأوليغوبولي، مع ارتفاع الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي، أنتج شيئًا غير مألوف لصناعة الذاكرة: سلطة تسعير مستدامة.

بلغت هوامش Micron الإجمالية في ربعها الأخير 84.9%، ارتفاعًا من 74.9% في الفترة السابقة ومن 39% قبل عام.

تتوقع الشركة أن ينمو سوق HBM الذي تخدمه ليصل إلى نحو 100 مليار دولار بحلول 2028.

حيث كان بعض المعلقين يتحدثون سابقًا عن "ضريبة Nvidia" التي تدفعها شركات التكنولوجيا الكبرى مقابل رقائق لا غنى عنها، يتحدث البعض الآن عن "ضريبة Micron"، أي تكلفة ذاكرة يتعين على شركات السحابة وبناة بنية الذكاء الاصطناعي تحملها ببساطة.

كانت Apple مثالًا على ذلك بعدما اضطرت إلى رفع أسعار أجهزتها بسبب تصاعد تكاليف الذاكرة.

كيف استقرت Micron الأسواق

تبلورت أهمية دور Micron الجديد في وقت سابق من هذا الشهر.

كانت الأسواق مهزوزة بسبب مخاوف من أن إنفاق الذكاء الاصطناعي يتجاوز أي وضوح لعائدات قريبة الأجل.

أدى بيع سندات بقيمة 25 مليار دولار من SpaceX، الذي جاء بعد وقت وجيز من طرحها العام الأولي، إلى طرح تساؤلات لدى المستثمرين عما إذا كانت وول ستريت قد تدخل منطقة فقاعة الذكاء الاصطناعي.

حذر لودوفيك سوبيران، المدير الاستثماري لشركة Allianz الألمانية التي تدير أصولًا بقيمة 800 مليار يورو، من أن الأسواق قد تتحول من "انتعاش صحي، إلى انتعاش مُجهد، إلى منطقة فقاعة."

تراجعت أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا بقوة.

ثم أعلنت Micron أن الإيرادات قفزت 346% في الربع.

بلغ الربح 28.2 مليار دولار، أي ما يقرب من 15 ضعف الرقم المسجل في الربع نفسه قبل عام.

تفوقت الشركة على توقعات المحللين في كل مقياس رئيسي، مما دفع سهمها للارتفاع بنحو 16% في تداول ما بعد الإغلاق.

لم ترفع النتائج Micron وحدها.

لقد استقرت التداولات الأوسع للُمعامل التجاري للذكاء الاصطناعي.

أخذ المستثمرون هذه الأرقام كتأكيد على أن الطلب الداعم لبنية الذكاء الاصطناعي بأكملها، مهما بدت التقييمات مرهقة، حقيقي ومتسارع.

قصة تحذيرية، وما تفعله Micron حيالها

مع ذلك، يقدم مسار Nvidia تحذيرًا.

إن موقعها المهيمن في رقائق الذكاء الاصطناعي، الذي كان شبه احتكار، يتعرض لضغوط.

كشفت OpenAI عن شريحة ذكاء اصطناعي مخصصة طورتها مع Broadcom.

أبرمت Qualcomm صفقات توريد مع Microsoft وMeta.

تأتي المنافسة من عدة اتجاهات في وقت واحد.

من الجيد لمساهمي Micron أن يحتفظوا بهذا الدرس في أذهانهم.

المخاطرة الأكثر إلحاحًا هي تلك المضمّنة في حمضية الذاكرة نفسها.

لقد دفعت قفزة إيرادات Micron الأخيرة بدرجة كبيرة أسعارًا أعلى، وهوامش بلغت 85% مقارنة بـ38% قبل عام، وهذا يروي القصة بوضوح.

مقابل ذلك، فإن نمو إيرادات Nvidia بنسبة 85% ليس معتمدًا بالمثل على رفع الأسعار.

كما أشار المحلل ديفيد جاجيلسكي من The Motley Fool، إذا تباطأ الطلب أو إذا لحق عرض الذاكرة بالطلب أسرع مما هو متوقع، فإن تسعير Micron، الذي ارتفع حادًا خلال العام الماضي، قد يواجه تصحيحًا حادًا يقضي على تقييمها القائم على الهوامش.

إدارة Micron تدرك التاريخ وتحاول كسره.

تسعى الشركة لعقود توريد طويلة الأجل تُلزم العملاء وتقلل التعرض لتقلبات أسعار السوق الفورية.

جادل الرئيس التنفيذي Sanjay Mehrotra بأن أزمة العرض مختلفة هيكليًا هذه المرة، إذ تستغرق مصانع صناعة أشباه الموصلات الجديدة سنوات للبناء، وأصبحت الذاكرة من الجيل التالي أكثر تعقيدًا بكثير في التصنيع، مما يعني أن السعة لا يمكن إضافتها بسرعة كافية لإنتاج فائض العرض كما في الدورات السابقة.

لدعم هذا الطرح، تستثمر Micron نحو 200 مليار دولار في التصنيع والبحث والتطوير، بما في ذلك مصانع جديدة لصنع الذاكرة في بويزي، أيداهو، وسيراكيوز، نيويورك.

ما إذا كانت Micron ستتمكن من أن تحافظ على موقع Nvidia السابق كأداة وول ستريت المفضلة لقراءة طفرة الذكاء الاصطناعي سيعتمد على ما إذا كانت تلك الحجج الهيكلية صحيحة أم لا.

في الوقت الحالي، قرر السوق أن أهم رقم في الذكاء الاصطناعي لا يُقاس بالتيرافلوبس. بل يُقاس بالغيغابايت.