هل هناك فقاعة أرباح؟ طفرة الذكاء الاصطناعي تشعل الجدل حول تقييمات الأسهم الأميركية

بينما تواصل الأسهم الأميركية التداول قرب مستويات قياسية، يعيد المستثمرون مرة أخرى النقاش حول ما إذا كانت الأسواق قد دخلت منطقة الفقاعة.

أثارت التقييمات المرتفعة والتوترات الجيوسياسية المستمرة مخاوف من أن تكون الأسهم قد انفصلت عن الأساسيات.

لكن، بشكل متزايد، يجادل استراتيجيون السوق بأن السؤال الأهم قد لا يكون عما إذا كانت هناك فقاعة في سوق الأسهم، بل عما إذا كانت فقاعة أرباح قيد التشكّل.

التمييز مهم لأن أرباح الشركات استمرت في التفوق على التوقعات.

ارتفعت توقعات الأرباح بشكل حاد عبر القطاعات، مما ساعد على تبرير تقييمات أعلى حتى مع تحذير بعض المستثمرين من أن التقديرات الحالية قد يصعب الحفاظ عليها.

تسارع نمو الأرباح يتجاوز التعافيات السابقة

يتوقع محللو وول ستريت نمواً في الأرباح بنحو 25% لعام 2026 ونحو 18% لعام 2027، وفقاً لبيانات بلومبرغ.

يلاحظ عدة مستثمرين أن وتيرة ترقيات الأرباح تعد من بين الأقوى منذ التعافي ما بعد الجائحة.

قادت التكنولوجيا هذه الترقيات، مع ارتفاع توقعات الأرباح بأكثر من 30% هذا العام.

شهدت خدمات الاتصالات أيضاً ترقيات تتجاوز 20%، بينما ارتفعت توقعات أرباح قطاع الطاقة لأسباب خاصة بكل قطاع.

والأهم من ذلك، يقول المحللون إن نمو الأرباح يتسع ليشمل أكثر من عدد قليل من شركات التكنولوجيا العملاقة إلى صناعات أخرى.

ساعد الارتفاع السريع في توقعات الأرباح أيضاً على منع توسّع تقييمات الأسهم بوتيرة أسرع من ارتفاع أسعار الأسهم.

تتداول الأسهم الأميركية حالياً عند نحو 20 مرة من تقديرات الأرباح المتوقعة مستقبلاً، وفقاً لبيانات بلومبرغ.

ورغم أنها مرتفعة، تبقى تلك المضاعفات دون المستويات التي وصلت إليها أثناء تعافٍ عام 2020 وبعيدة عن التقييمات المسجلة خلال فقاعة الدوت كوم.

قال أرون ساي، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Pictet Asset Management، في تقرير لفاينانشال تايمز: "نحن في وسط أقوى دورة ترقيات أرباح منذ دورة السلع الكبرى".

بعض المستثمرين يحذرون من احتمال ظهور فقاعة أرباح

ليس الجميع مقتنعاً بإمكانية استدامة توقعات الأرباح الحالية.

قال بن إنكر، المدير المشارك لتخصيص الأصول في GMO، إن التوقعات للسنوات المقبلة ارتفعت بسرعة غير عادية.

ارتفعت توقعات أرباح العام المقبل بما يقرب من 20% في ستة أشهر فقط، وهو أسرع ارتفاع منذ 2021.

قال إنكر: "ما يترقب السوق حدوثه هو الإدراك النهائي بأنها لن تتحقق".

حذرت Capital Economics هذا الأسبوع أيضاً من أن "أسواق الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قد تقترب من نقطة يصبح من الصعب فيها الحفاظ على توقعات الأرباح وافتراضات الإنفاق الرأسمالي" وأن أي تصحيح قد "يفعّل تراجعا واسع النطاق في سوق الأسهم".

لاحظت سارة كيتيرر، الرئيسة التنفيذية لشركة Causeway Capital Management، أن المضاعفات المنخفضة للتقييم قد لا تعني بالضرورة فرص شراء جذابة إذا كانت الشركات تقترب من ذروة أرباحها.

دورة أشباه الموصلات تظل مركزية في الجدل

تركز كثير من المناقشات الحالية على أشباه الموصلات، حيث أدى الطلب الاستثنائي المدفوع بالذكاء الاصطناعي إلى أرباح قياسية.

كانت الصناعة تاريخياً دورية للغاية.

تداولت شركات مثل Micron Technology سابقاً عند مضاعفات أرباح منخفضة جداً خلال فترات الذروة لأن المستثمرين توقعوا فائضاً في العرض مستقبلاً.

تبدو هذه الدورة مختلفة على المدى القريب لأن قيود المعروض لا تزال كبيرة.

أوضحت Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. خطط نمو بنحو 40% في النفقات الرأسمالية، بينما تخطط Samsung Electronics للاستثمار 73 مليار USD (تقريبًا ‏268.2 مليار د.إ.‏) في الإنفاق الرأسمالي والبحث والتطوير.

كما توسّع كل من SK Hynix وMicron طاقة الإنتاج.

ومع ذلك، من المتوقع ألا تصبح معظم سعات التصنيع الإضافية المذكورة قيد التشغيل حتى 2027 أو 2028.

وعليه، من المتوقع أن تستمر نقص الإمدادات الحالي في دعم الأرباح خلال الـ 12 إلى 18 شهراً المقبلة.

توضح عائدات صناعة الذاكرة حجم التوسع.

ولّد القطاع نحو 200 مليار USD (تقريبًا ‏734.7 مليار د.إ.‏) من الإيرادات خلال 2025، مع توقعات تشير إلى نحو 600 مليار USD (تقريبًا ‏2.2 تريليون د.إ.‏) في 2026 ونحو 800 مليار USD (تقريبًا ‏2.9 تريليون د.إ.‏) في 2027.

ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن توقعات الأرباح طويلة الأجل قد تعكس بالفعل تفاؤلاً مفرطاً.

إنفاق الذكاء الاصطناعي يدعم أرباح الشركات الأوسع

إلى جانب شركات أشباه الموصلات، يشير المحللون إلى تطور مهم آخر.

لم تعد شركات التكنولوجيا الكبرى بما في ذلك Alphabet وMeta Platforms وMicrosoft تكتفي بتكديس النقد عبر إعادة شراء الأسهم وتوسيع الميزانيات.

بل تقوم الآن بنشر رأس مال كبير في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وخاصة مراكز البيانات.

يقدّر المحللون أن استثمارات مراكز البيانات تمثل الآن أكثر من 2% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة من خلال النفقات الرأسمالية الجديدة.

تخلق تلك الاستثمارات نشاطاً اقتصادياً أوسع من خلال توليد طلب على البناء والأعمال الكهربائية واللوجستيات والمواد الصناعية.

سهم هذا الضرب الاقتصادي (المضاعف) أسهم في تحسن الأرباح عبر صناعات تتجاوز التكنولوجيا.

أوجد هذا خلفية غير اعتيادية يبقى فيها إنفاق المستهلكين مضغوطاً بفعل ارتفاع تكاليف الاقتراض بينما تستمر أرباح الشركات في التعزّز.

التركيز والتقييمات لا تزالان إشارات تحذيرية

رغم تحسّن الأرباح، تظل المخاوف قائمة بشأن تركّز السوق.

وفقاً لبنك أوف أميركا، تمثل مجموعة "AI Big 10" الآن نحو 41% من مؤشر S&P 500، وهو تركّز مشابه لشركات التكنولوجيا والاتصالات خلال حقبة فقاعة الدوت كوم.

تشمل المجموعة Nvidia وMicrosoft وAlphabet وAmazon وMeta Platforms وApple وTesla وBroadcom وMicron وAdvanced Micro Devices.

ارتفع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 21.4% خلال الربع الثاني من 2026، مسجلاً أقوى أداء ربع سنوي له منذ التعافي ما بعد الجائحة.

جاءت المكاسب بشكل كبير بدعم الاستثمارات المستمرة في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي وشركات أشباه الموصلات والحماس المحيط بالاكتتاب العام لشركة SpaceX.

يشير بعض الاستراتيجيين أيضاً إلى مقاييس التقييم التقليدية كدليل على أن الأسواق متوترة.

صعدت نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً (CAPE)، التي روج لها الاقتصادي روبرت شيلر، فوق 40 لمؤشر S&P 500.

يجادل المحلل يواكيم كليمنت من Panmure Liberum بأن الظروف الحالية تختلف عن فقاعة الدوت كوم لأن شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة اليوم تولّد أرباحاً كبيرة.

مع ذلك، يحذر أيضاً من أن المستثمرين قد يدفعون حالياً تقييمات مميزة مقابل أرباح هي بحد ذاتها مرتفعة بشكل غير اعتيادي.

المخاطر الرئيسية التي يراقبها المستثمرون

رغم زخم الأرباح القوي، يواصل المستثمرون مراقبة عدة مخاطر محتملة.

تظلّ التضخم مصدر قلق أساسي. أي تسارع متجدد في ضغوط الأسعار قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول، مما يزيد تكاليف التمويل في حين يبطئ الطلب الاستهلاكي.

كما تظل أسعار النفط متغيراً مهماً. ارتفاع تكاليف الطاقة سيدعم أرباح منتجي الطاقة لكنه قد يضغط على المستهلكين والشركات في أجزاء واسعة من الاقتصاد.

ومع ذلك، يظل أكبر خطر في السوق هو تباطؤ نمو الأرباح نفسه.

إذا انخفض نمو الأرباح بشكل مادي دون التوقعات الحالية بينما يقلل المستثمرون في الوقت نفسه المضاعفات التي على استعداد لدفعها، فقد تواجه الأسواق تخفيضات في توقعات الأرباح وانضغاطاً في المضاعفات في آن واحد.

يراقب المستثمرون أيضاً عن كثب ما إذا كان زخم الأرباح يستمر في التوسّع خارج قطاع التكنولوجيا وما إذا كان الإنفاق الرأسمالي المتعلق بالذكاء الاصطناعي سيظل كافياً لتبرير التوقعات الحالية.

في الوقت الراهن، تواصل أرباح الشركات توفير دعم لتقييمات الأسهم المرتفعة.

ما إذا كانت تلك التوقعات قابلة للاستدامة قد يحدد في نهاية المطاف ما إذا كان سوق اليوم يعكس تفاؤلاً مبرراً—أم المراحل المبكرة من فقاعة أرباح.