سهم SMCI يقفز 18%: لماذا لا تزال جولدمان ساكس ترفض التحول إلى صعودي؟

قفز سهم Super Micro Computer NASDAQ:SMCI بنسبة 18% بعد أن قدّم صانع خوادم الذكاء الاصطناعي مفاجأة في الربحية، لكن جولدمان ساكس لا تزال غير مقتنعة تمامًا بأن ربعًا واحدًا إيجابيًا قد أصلح نموذج الأعمال.

تتوقع Super Micro هوامش ربح إجمالية للفصل المالي الرابع بنسبة 15% إلى 17%، مقابل التوجيه السابق بنسبة 8.2% إلى 8.4%.

كما تلقت أكثر من 60 مليار USD (تقريبًا ‏220.4 مليار د.إ.‏) من الطلبات الجديدة، مما رفع دفتر الطلبات بشكل حاد.

التحديث تحدّى المخاوف من أن الطلب القوي على تقنيات الذكاء الاصطناعي كان يتحقق على حساب الربحية.

مع ذلك، احتفظت المحللة في جولدمان كاثرين مورفي بتقييمها بيع، مشيرة إلى أن توقيت الشحنات وتركيز العملاء وقلة التنويع تغيم على آفاق الشركة.

صدمة في الهوامش طغت على ضعف الإيرادات

تتوقع Super Micro إيرادات ربعية قرب الحد السفلي من نطاقها السابق 11 مليار USD (تقريبًا ‏40.4 مليار د.إ.‏) إلى 12.5 مليار USD (تقريبًا ‏45.9 مليار د.إ.‏).

عادة ما يخيب ذلك آمال المستثمرين. بدلاً من ذلك، ركزت السوق على الهوامش ودفتر الطلبات.

عزت الشركة التحسّن إلى مزيج عملاء ومنتجات أكثر ملاءمة. وهذا مهم لأن الطلب لم يكن بالأساس نقطة ضعف Super Micro.

إن القلق يتمثل في قلة الربح عند تزويد أنظمة ذكاء اصطناعي مكلفة لعملاء ذوي قوة تفاوضية.

يشير إجمالي الطلبات البالغ 60 مليار USD (تقريبًا ‏220.4 مليار د.إ.‏) إلى أن الطلب على الخوادم وأنظمة مراكز البيانات لا يزال قويًا.

مع ذلك، قالت الشركة إن تلك الطلبات ستُسلم على مدار أرباع مستقبلية وحذّرت من احتمال أن تواجه بعضها إلغاءات أو تأخيرات.

الأرقام الأولية غير مدققة وقد تتغير قبل النتائج الكاملة في August 11.

جولدمان ترى تقدماً لكنها تشكك في ديمومته

أقرت مورفي بأن الطلبات كانت مشجعة في ظل الجدل حول قدرة Super Micro على الفوز بصفقات على مستوى المؤسسات، وفقًا لـ TipRanks.

وقالت إن دفتر الطلبات أشار إلى أن الشركة «توسّع قاعدة عملائها»، وهو تحوّل «قد يساعد على تحسين هوامش الربح الإجمالية» مع الوقت.

ومع ذلك لاحظت مورفي أن صفقة كانت متوقعة خلال الربع ومخففة للهوامش قد تأخّرت.

غيابها خفّض الإيرادات لكنه حسّن مزيج العملاء والمنتجات، مساهماً في توقعات هامشية قوية.

هذا يفسر رفض جولدمان التحول إلى موقف صعودي.

ترى المصرف أن جزءاً من التحسّن يعود إلى ميزة توقيتية أكثر من كونه دليلاً على تغيّر دائم في اقتصاديات بيع عتاد الذكاء الاصطناعي.

ويظل التركيز مصدر قلق آخر حيث شكّل عميل واحد لمركز بيانات نحو 27% من المبيعات الفصلية وحوالي 39% من إيرادات العام حتى تاريخه بحسب أحدث إفصاحات Super Micro.

حافظت جولدمان ساكس على توصيتها بيع والسعر المستهدف عند $30، وجادلت بأن Super Micro تظل متلقية للأسعار بين موردين ذوي نفوذ وعملاء مركّزين في سوق الذكاء الاصطناعي.

يواجه دفتر الطلبات الآن اختبار التحويل

يتطلب السيناريو الصعودي أن تحوّل Super Micro دفتر الطلبات إلى إيرادات بينما تحافظ على هوامش مرتفعة ذات خانة عشرية.

يمكن أن يحسّن مزيج أوسع من عملاء المؤسسات والعملاء السياديين في مجال الذكاء الاصطناعي قوة التفاوض ويقلّل الاعتماد على مشغلي النيوكلود الكبار.

السيناريو الهبوطي هو أن الصفقات المؤجلة ذات الهوامش الأدنى تعود في أرباع لاحقة وتسحب الربحية إلى الأسفل مرة أخرى.

قد تتطلب الطلبات الكبيرة أيضاً إنفاقاً مسبقاً على وحدات معالجة الرسوميات والذاكرة ومعدات الشبكات قبل أن يدفع العملاء، مما يضغط على رأس المال العامل.

استشهدت محللة سيتى آسيّا ميرشنت بـ«تقلب مستمر مرتبط بتركيز العملاء وتوقيت الإيرادات وتقلب تسارع الهوامش» مع حفاظها على تحفّظها.

كما نبهت إلى مخاطر تخفيف حصص المساهمين إذا رفعت Super Micro رأس المال لتمويل دفتر طلباتها.

قدم محلل KeyBanc براندون نيسبل تقييمًا نمطياً بعد نتائج الشركة السابقة.

قال إن المستثمرين بحاجة لرؤية «عدة أرباع من تنفيذ كل من الهوامش والإيرادات» قبل أن يشعروا براحة أكبر، وفق تعليقات نُقلت عن Barron’s.