الاكتتاب العام لـ Shein بقيمة 1.7 مليار دولار كان مفرط الاكتتاب — لماذا هبط السهم 10%؟

انقلبت بداية Shein في هونغ كونغ إلى سلبية يوم الثلاثاء، حيث تراجعت أسهم مجموعة الأزياء السريعة حتى 10% رغم أن الاكتتاب العام جذب طلبات أكثر من الأسهم المعروضة.

فتحت السهم عند سعر الطرح البالغ HK$48.56 قبل أن ينزلق إلى نحو HK$43.80. جمعت Shein مبلغ 1.7 مليار دولار في الطرح، ما قيَّمها بنحو 26.5 مليار دولار.

يشكّل هذا التطور تراجعًا دراماتيكيًا عن التقييم الذي قارَب 100 مليار دولار الذي حققته في 2022.

الاكتتاب المفرط لم يلزم بأن تكون Shein رخيصة

الاكتتاب المفرط يعني ببساطة أن المستثمرين أرادوا المزيد من الأسهم عند سعر الاكتتاب، لكنه لا يعني أنهم سيدفعون أكثر بمجرد بدء التداول.

اكتتب عرض Shein لقطاع التجزئة 5.63 مرة، في حين تم تغطية شريحة الطرح الدولي 2.59 مرة.

لاحظ المحللون أن الطلب كان متواضعًا بمعايير هونغ كونغ، حيث اكتُتبّت صفقات حديثة مئات المرات.

ظل التقييم نقطة خلاف. أدرجت Shein بسعر يزيد عن 15 ضعفًا للأرباح المتوقعة، استنادًا إلى تقديرات بلومبرغ إنتليجنس. وكان ذلك تقريبًا ضعف مكرر PDD وفوق مكرر مؤشر هانغ سنغ.

قالت تشارو تشانانا، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في Saxo، لرويترز إن الظهور الضعيف أظهر أن المستثمرين لا يزالون لا يرون Shein «رخيصة بوضوح» حتى بعد إعادة تقييمها الضخمة.

وأضافت أن السوق صار يتعامل مع الشركة كتاجر تجزئة يواجه ضغوطًا على الهوامش والتنفيذ بدلاً من كونها منصة نمو مدمِّرة.

أدلى غاري تان، مدير المحافظ في Allspring Global Investments، بملاحظة مماثلة في تصريحات نقلتها بلومبرغ، قائلاً إن السهم كان بالفعل يسعّر «جزءًا من انتعاش نمو» قبل أن تحقق Shein مثل هذا الانتعاش.

الرسوم الجمركية غيّرت اقتصاديات نمو Shein

يعيد المستثمرون أيضًا تقييم نموذج الأعمال الذي دفع توسع Shein الدولي.

استفادت الشركة لسنوات من شحن طرود منخفضة القيمة مباشرة إلى المستهلكين في الولايات المتحدة بموجب إعفاء de minimis من الرسوم الجمركية. أنهت الولايات المتحدة هذا الإعفاء العام الماضي، كما فرض الاتحاد الأوروبي رسومًا على الطرود منخفضة القيمة.

هذه التغييرات زادت التكاليف. انخفض صافي دخل Shein 39% العام الماضي، وتحولت الشركة إلى خسارة في الربع الأول. سجلت الشركة خسارة ربع سنوية قدرها 99 مليون دولار في يوليو.

تصاعدت المنافسة، لا سيما من Temu وAliExpress، بينما تواصل Shein مواجهة تدقيق تنظيمي في أسواق الغرب الرئيسية.

قال كيني نغ، استراتيجي في China Everbright Securities International، إن الأداء المالي الأضعف وتغير سياسات التجارة والتوترات الجيوسياسية جعلت المستثمرين أكثر حذرًا بشأن تقييم Shein.

قال جيانغان لي، الرئيس التنفيذي لشركة Momentum Works، إن إعادة التقييم تعكس أكثر من تباطؤ في النمو، مع احتساب المستثمرين الآن للتعريفات ومخاطر التنظيم والمنافسة.

Shein تنافس على صفقة اكتتاب أكثر سخونة

الخلفية السوقية جعلت تحدي التقييم هذا أصعب.

تركز حماس المستثمرين في الصين وهونغ كونغ بشكل متزايد حول إدخالات الذكاء الاصطناعي والروبوتات وقوائم شرائح الذاكرة.

قال كريس ويستون، رئيس الأبحاث في Pepperstone، لرويترز إن التباين مع العروض التكنولوجية الأخيرة يُظهر المجالات التي يريد المستثمرون التعرض لها حاليًا.

هذا يترك Shein تتنافس على رأس المال ضد شركات تعد بنمو هيكلي أسرع وروابط مباشرة بدورة استثمار التكنولوجيا في الصين.

حذّر ديكي وونغ، المدير التنفيذي للأبحاث في uSMART Securities، قبل الظهور من أنه «لم يكن يومًا متفائلًا بشأن هذا الاكتتاب العام»، مشيرًا إلى نمو إيرادات ضعيف وفوائد تتدفق إلى المستثمرين الأقدم.

نجح اكتتاب Shein في مهمة واحدة مهمة: جذب طلب كافٍ لإتمام طرح بقيمة 1.7 مليار دولار بعد محاولات فاشلة في نيويورك ولندن.

لكن يوم التداول الأول كشف الفرق بين تأمين تخصيص للاكتتاب وإقناع المستثمرين بدفع المزيد في السوق المفتوحة.

حتى تثبت Shein أن النمو والأرباح يمكن أن يتسارعا مجددًا، يبدو أن المستثمرين غير مستعدين لدفع اليوم مقابل انتعاش ما يزال متوقعًا فقط.