سبب هبوط أسهم Z.ai بأكثر من 10% مع سعي المنافس الصيني لـ OpenAI لجمع 5 مليارات

هبطت أسهم Z.ai بأكثر من 10% يوم الاثنين بعد أن أكمل مطور الذكاء الاصطناعي الصيني جولة تمويل جديدة بقيمة 5 مليارات دولار، مما أجبر المستثمرين على مواجهة تكلفة المنافسة على الجبهة المتقدمة.

الشركة التي تتخذ من بكين مقراً لها، المعروفة سابقاً باسم Zhipu AI، جمعت نحو 2 مليار دولار عبر بيع أسهم في هونغ كونغ وحوالي 3 مليارات دولار عبر سندات قابلة للتحويل.

سُعرت الأسهم الجديدة عند HK$714، بخصم 10% من إغلاق يوم الجمعة عند HK$793.

الهبوط لم يكن مقتصراً على الشركة وحدها. كما شهدت أسهم شركات الذكاء الاصطناعي الآسيوية عمليات بيع حادة يوم الاثنين بعد أن دعا كبار التنفيذيين في الصناعة إلى إبطاء وتيرة تطوير النماذج بسبب مخاوف تتعلق بالسلامة.

جولة تمويل جديدة بقيمة 5 مليارات تعيد قضية التخفيف إلى الواجهة

أصدرت Z.ai 21.97 مليون سهم جديد في هونغ كونغ وباعت سندات تحويلية صفرية الكوبون بقيمة 20.14 مليار يوان مستحقة في سبتمبر 2027.

قالت الشركة إن العائدات ستمول البحث والتطوير، وبنية تحتية حاسوبية، والتوسع، واستثمارات واستحواذات محتملة. تأتي هذه الجولة بعد جمع 4 مليارات دولار أخرى في يوليو.

هذا منطقي استراتيجياً لشركة تنافس OpenAI وAnthropic ومنافسين صينيين يزدادون عدوانية. لكنه يبرز أيضاً مدى كثافة رأس المال التي اتخذها السباق.

قالت إيلي جيانغ من ماكواري لصحيفة South China Morning Post إن البنك "لا يزال يفترض تكبد خسائر حتى 2030" بالنسبة إلى Z.ai وMiniMax.

قالت جيانغ إن نقص القدرة الحسابية المتقدمة في الصين أشد بنحو مرتين إلى ثلاث مرات من الضائقة العالمية، جزئياً لأن القيود الأمريكية تقيد الوصول إلى أكثر معالجات Nvidia تطوراً.

الإيرادات تتصاعد بسرعة، لكن المستثمرين يتساءلون عن قيمتها

ارتفعت إيرادات Z.ai في النصف الأول بنسبة 400% إلى 953.9 مليون يوان، بينما قالت ماكواري إن الإيرادات السنوية المتكررة بلغت نحو $1.6 مليار بحلول أغسطس.

يتوقع البنك أن تقترب الإيرادات السنوية المتكررة من $3 مليار بحلول نهاية العام، متجاوزة هدف الإدارة البالغ نحو $2.4 مليار.

هذه الأرقام استثنائية، لكن المستثمرين أصبحوا أقل ميلاً لتقييم كل دولار من إيرادات الذكاء الاصطناعي بمضاعفات مرتفعة.

قالت جيفريز إن إرشادات Z.ai للإيرادات السنوية المتكررة فاقت التوقعات لكن "استدامتها تظل موضع تساؤل"، مشيرة إلى تركّز العملاء، ونمو غير متوازن في إمدادات الحوسبة، وتكاليف تبديل منخفضة، وضغوط تنافسية.

حافظت الشركة الوسيطة على تصنيفها احتفاظ وخفضت هدفها السعري إلى HK$1,183.79 من HK$1,299.80. كما خفّضت المضاعف المطبّق على نشاط سحابة Z.ai، رغم رفع توقعات الإيرادات.

المنطق الصعودي: Z.ai تشتري طريقها إلى الطليعة

يمكن أيضًا تفسير جولة التمويل على أنها ذخيرة تنافسية بدلاً من إشارة ضائقة.

اقتربت نماذج GLM التابعة لـ Z.ai من أداء الطليعة، خاصة في مجال البرمجة، فيما توسع الاعتماد عليها بين الشركات الصينية والمطورين في الخارج.

بدأت Goldman Sachs التغطية هذا الشهر بهدف سعري HK$1,880، مجادلةً بأن الاستخدام القوي في مجال البرمجة لدى Z.ai يمكن أن يساند تحديثات متكررة للنماذج ويعزز موقعها في سوق الذكاء الاصطناعي للمؤسسات.

هذا يخلق تفسيرًا صعوديًا للجولة الأخيرة: مطورو نماذج الطليعة الذين يفشلون في تأمين قدرة حوسبة كافية يخاطرون بالتخلف بشكل دائم، مما يجعل الإنفاق المكثف عقلانيًا بينما السوق لا تزال في طور التشكّل.

تظهر عمليات البيع يوم الاثنين أن المستثمرين أصبحوا أكثر انتقائية.

قد تحتاج Z.ai فعلاً إلى $5 مليار إضافية للبقاء تنافسية. لكن يحتاج المساهمون أيضًا إلى دليل على أن تلك المليارات ستولّد هوامش دائمة بدلاً من مجرد زيادة في الإيرادات السنوية المتكررة ومطالبة تمويلية جديدة.