Zápisy Fedu odhalují slepé místo v samotném jádru AI boomu

Rozvoj AI se stal hlavním příběhem kapitálových výdajů tohoto desetiletí, kdy hyperscalery rozšiřují datová centra, dodavatelské řetězce čipů se rozšiřují, a projekty související s napájením a chlazením se rozbíhají napříč regiony.

Avšak Zápis z lednového zasedání Federálního rezervního systému tiše upozornil na problém, který regulátoři nemohou jednoduše modelovat: v “neprůhledných soukromých trzích” si vyžaduje monitorování.

Ta věta zní méně jako poznámka pod čarou a spíše jako strukturální slepé místo v nejhustěji popisovaném investičním příběhu tohoto cyklu.

Co Fed skutečně řekl

Ve své diskusi o finanční stabilitě zápisy uvedly: “vysoká ocenění akciového trhu”, “vysoká koncentrace tržních hodnot a činností u několika mála firem,” a “zvýšené financování dluhů” spojené s vývojem souvisejícím s AI.

Pak přišlo přiznání, které by investoři neměli přehlížet: “financování AI‑související infrastruktury v neprůhledných soukromých trzích si vyžaduje monitorování.”

Stejná část také upozornila na “zranitelnosti spojené s privátním úvěrovým sektorem”, včetně vazeb na další nebankovní poskytovatele půjček, jako jsou pojišťovny a expozice bank tomuto sektoru.

Fed to neoznačil za bublinu.

Ale to ano propojit AI boom na známé varovné signály na konci cyklu: nadhodnocené valuace, přeplněné vedoucí posty a více pák používaných k financování růstu.

Také čtěte: Znovu se zvedá inflace? Zápisy FOMC zvedají varovné signály

Proč je neprůhlednost problémem

Neprůhlednost hraje roli, protože privátní kredit není oceňován minutu po minutě jako veřejné dluhopisy.

Jednoduše řečeno, stres se může hromadit tiše, když jsou půjčky sjednávány soukromě, oceňovány méně často a drženy v investičních strukturách, kde externí investoři mají omezenou viditelnost.

Rozsah se také zvětšuje.

Ares Management odhaduje, že soukromé úvěrové firmy by mohly financovat přibližně 5,5 bilionu dolarů kapitálu napříč dluhy i vlastní kapitál v globální infrastruktuře, včetně projektů souvisejících s AI, do roku 2035.

Pokud se tento fond podle projekcí rozšíří, část “soukromá” už nebude okrajová; může se stát hlavním financujícím kanálem AI dodavatelského řetězce.

Existují i rané známky toho, že AI vytváří vítěze a poražené dost rychle, aby to mělo dopad na věřitele.

UBS uvedla, že odhaduje, že 25–35 % portfolií privátního kreditu čelí zvýšenému riziku AI narušení, a varovala, že toto vystavení dosud nebylo plně zohledněno.

Ve stejném výhledu UBS předpověděla, že defaulty by mohly vzrůst o zhruba 2 % v roce 2026, jak se zvyšují tlaky na narušení a restrukturalizaci.

Co se stane, když sázky selžou

Zápisy samotné prezentují optimistický scénář: vyšší investice do AI pravděpodobně znamenají “vyšší vydávání dluhů v budoucnu,” ale “nízká zadluženost u většiny technologických firem” naznačuje schopnost to absorbovat.

To je rozumný postřeh, protože bilance mnoha technologických firem s velkou kapitalizací jsou stále silnější než u průměrného zadluženého dlužníka.

Pesimistický scénář je, že financování řetězec má stejně velký dopad jako samotný dlužník.

Reuters uvedl v listopadu, že masivní nárůst půjčování velkými technologickými firmami, spolu s náznaky napětí na trhu soukromého kreditu, již děsil emitenty dluhopisů na špičkové ratingy a zvyšovalo riziko, že náklady na financování porostou.

Hlavní ekonom Moody’s Analytics, Mark Zandi rovněž varoval, že půjčování AI společnostmi “by mělo být na radaru jako rostoucí potenciální hrozba pro finanční systém a širší ekonomiku” pokud očekávání nebudou naplněna a aktiva se přeocení.

Závěrečné poselství Fedu není panika; je to bdělost.

Fráze zápisů “warranted monitoring” je signálem, že úředníci sledují, zda financování AI nepřestane být širším problémem stability, a ne jen příběhem o akciovém trhu.

Další naplánované zasedání FOMC, 17.–18. března, bude dalším milníkem pro to, zda toto zůstane jen na sledování, nebo se promění ve jasnější, formálnější obavu.