Z bezpečného přístavu k výprodeji: proč globální dluhopisy klesají navzdory krizi v Íránu?

Dluhopisové trhy po celém světě zažívají zvýšenou volatilitu, protože probíhající konflikt související s Íránem žene ceny ropy vzhůru, podněcuje obavy z inflace a znepokojuje investory, kteří za geopolitických krizí obvykle hledají bezpečí v dluhopisových aktivech.

Místo aby fungovaly jako útočiště, dluhopisy jsou pod tlakem a jejich celková tržní hodnota v březnu prudce klesla.

Na globálních dluhopisových trzích bylo podle dat Bloombergu smazáno více než 2,5 bilionu USD, což tento segment směřuje k jeho nejhoršímu měsíčnímu výkonu za více než tři roky.

Neobvyklý výprodej zdůrazňuje rostoucí obavy investorů, že současný šok by mohl vyvolat prostředí stagflace, kde se rostoucí ceny setkávají se zpomalujícím ekonomickým růstem.

Šok v cenách ropy narušuje tradiční tržní dynamiku

U jádra tržního rozkolu stojí prudký nárůst cen energií po narušeních v Hormuzském průlivu, což je klíčová tepna pro globální dodávky ropy.

Brent crude, který se v úterý pohybuje kolem $102 za barel, v pondělí vystoupal nad $114 za barel poté, co prezident USA Donald Trump pohrozil, že "zničí" íránské elektrárny, pokud Teherán znovu neotevře Hormuzský průliv.

Cena vzrostla o 45 % z přibližně $70 za barel před začátkem konfliktu, s maximálním zásahem až $119 v určitém okamžiku.

Tradičně geopolitické napětí vyvolává přesun k bezpečným aktivům, tlačí investory do vládních dluhopisů a snižuje výnosy.

Tentokrát však vývoj cen ropy tuto dynamiku změnil.

Vyšší náklady na energii se přímo promítají do inflace, oslabují reálnou hodnotu výnosů z dluhopisů a činí je méně atraktivními.

Výnosy, které se pohybují opačně k cenám, proto prudce vzrostly napříč hlavními ekonomikami.

Celková hodnota vládního, korporátního a sekuritizovaného dluhu podle indexu Bloombergu klesla na $74.4 bilionu z téměř $77 bilionů ke konci února, což představuje pokles přibližně o 3.1 % v tomto měsíci.

To představuje nejprudší pokles od září 2022, kdy trhy otřáslo agresivní utahování měnové politiky centrálními bankami.

Výnosy stoupají ve Spojených státech i Evropě

Nárůst výnosů byl široce založený, přičemž náklady na vládní půjčky rostly v USA, Evropě i Asii.

Ve Spojeném království výnos na 10letém giltu vzrostl v pátek na 4.927%, což je jeho nejvyšší úroveň od finanční krize v roce 2008, zatímco dvouletý výnos stoupl na 4.522%.

Tento vývoj odrážel ostrou přehodnocení očekávání ohledně úrokových sazeb, přičemž trhy nyní započítávají více zvýšení sazeb ze strany Bank of England.

Lale Akoner, globální tržní analytik ve společnosti eToro, uvedl, že výprodej zdůraznil zranitelnost Spojeného království vůči vnějším šokům.

Poznamenal, že jak krátkodobé, tak dlouhodobé výnosy vzrostly, protože investoři požadovali vyšší kompenzaci za inflaci a fiskální rizika, zejména vzhledem k citlivosti země na ceny energií.

Německo rovněž zaznamenalo růst nákladů na půjčky a 10letý výnos dosáhl svého nejvyššího bodu od roku 2011.

Analytici poukazují na to, že závislost Evropy na dovážené energii ji činí obzvlášť náchylnou na přerušení dodávek vyplývající z konfliktu.

Ve Spojených státech se výnosy Treasury v pondělí dostaly na několikaměsíční maxima.

Referenční 10letý výnos vystoupal v ranních hodinách v Asii na osmiměsíční maximum 4.4150% před mírným poklesem na 4.4095%, zatímco dvouletý výnos balancoval poblíž více než sedmiměsíčního vrcholu 3.9434%.

Výnosy se z těchto několikaměsíčních maxim krátce stáhly během pondělní seance poté, co prezident USA Donald Trump uvedl, že útoky na íránskou energetickou infrastrukturu budou pozastaveny po tom, co označil víkendová jednání s Teheránem za konstruktivní.

Oddech se však ukázal být krátkodobý.

Výnosy z Treasury v úterý během asijského obchodování obnovily svůj vzestupný trend, protože naděje na rychlé deeskalování na Blízkém východě vybledly a obavy z inflace se znovu dostaly do popředí.

Referenční 10letý výnos vzrostl o 4.6 bazických bodu na 4.382%, přibližujíc se pondělnímu maximu 4.445%, zatímco 30letý výnos postoupil o 3.3 bazických bodu na 4.946%.

Asijské dluhopisové trhy pociťují tlak

Dluhopisové trhy v Asii se rovněž ocitly pod napětím.

Výnosy v zemích jako Indie, Japonsko a Jižní Korea vzrostly, což odráží globální přelévání šoků i lokální zranitelnosti.

Pro Indii představují vyšší ceny ropy dvojí výzvu tím, že zvyšují inflaci a rozšiřují běžný účetní schodek.

Analytici z Nuvama varovali, že rupie by se mohla oslabit směrem k 95 za dolar, což by dále zvyšovalo tlak na domácí dluhopisy a udržovalo 10letý výnos na úrovni kolem 6.80% nebo výše.

Zpráva také naznačila, že Reserve Bank of India by mohla omezit svou podporu dluhopisového trhu a potenciálně snížit operace na volném trhu, jak se rizika inflace zintenzivní.

Centrální banky čelí obtížným kompromisům

Rychlý vzestup výnosů komplikuje výhled pro centrální banky, které nyní musí vyvažovat zpomalující růst a rostoucí inflaci.

Strategové z BNP Paribas varovali, že Fed může zvážit další zvyšování sazeb, pokud ceny energií zůstanou vysoké a podmínky na trhu práce zůstanou stabilní.

Podobně zástupci Evropské centrální banky naznačili připravenost utáhnout politiku, pokud budou inflační tlaky přetrvávat.

Trinh Nguyen, hlavní ekonom v Natixis, v reportu pro Bloomberg uvedl, že vyšší inflace omezuje schopnost centrálních bank podporovat růst, čímž některé z nich nutí uvažovat o zpřísnění politiky i přes ochabující ekonomický impuls.

Účastníci trhu stále častěji vnímají současné prostředí jako zlomový bod.

Charu Chanana, hlavní investiční stratég ve společnosti Saxo, uvedl, že investoři začínají zohledňovat trvalejší stagflační impuls spíše než krátkodobý geopolitický šok.

Investoři zpochybňují bezpečná aktiva

Probíhající výprodej také vyvolal otázky ohledně spolehlivosti tradičních bezpečných aktiv.

Dluhopisy, které jsou obvykle považovány za útočiště v dobách nejistoty, v současném prostředí selhávají v poskytování ochrany.

Sloupkař Reuters Mike Dolan poznamenal, že jak dluhopisy, tak zlato měly potíže chránit portfolia, přičemž dluhopisy se stále zotavují z dřívějších šoků a k obnovení své obranné atraktivity by možná potřebovaly recesi.

Kathryn Rooney Vera, hlavní tržní stratégka ve skupině StoneX, uvedla, že trhy stále více zohledňují riziko stagflace a že délka konfliktu pravděpodobně určí trajektorii cen ropy a inflace.

Dokud budou geopolitické napětí přetrvávat, investoři pravděpodobně zůstanou obezřetní a dluhopisové trhy budou odrážet složitou interakci obav z inflace, nejistoty politiky a měnících se očekávání ohledně globálního růstu.