Buffettův ukazatel dosahuje 232 %: hrozí krach amerického akciového trhu?

V každém velkém cyklu oceňování nastane zvláštní okamžik, kdy data přestanou být abstraktní a stanou se osobními.

U amerického akciového trhu může ten okamžik nastat právě nyní: jeden z nejostřejších a nejprověřenějších ukazatelů celkového ocenění trhu bliká červeně. A to na pozadí zpomalujícího růstu, geopolitického chaosu a strukturálního rozplétání teze, která jej nafoukla.

Matematika nelže

Buffettův ukazatel dělí celkovou tržní kapitalizaci hrubým domácím produktem (HDP).

Při 106 %, což je jeho dlouhodobý průměr, akcie spravedlivě oceňují produkční kapacitu podkladové ekonomiky.

Ale při současných 232 % oceňování zachycuje verzi budoucnosti, která musí být výjimečná — nejen dobrá, nejen odolná, ale skutečně výjimečná.

Tato budoucnost vyžaduje kumulativní zisky produktivity poháněné umělou inteligencí (AI), trvalé rozšíření firemních marží a měkké přistání, které udrží spotřebitelské výdaje a úrokové sazby v únosných mezích. Všechny tři současně. Rezerva pro chybu je prakticky nulová.

Mezitím růst HDP za 4. čtvrtletí byl přepočítán na 0,5 % — z původního odhadu 1,4 %. To je silný signál, že reálná ekonomika, tedy jmenovatel v Buffettově rovnici, slábne právě ve chvíli, kdy čitatel tlačil na rekordní maxima.

To je oceňovací past v její nejčistší podobě.

Ceny předbíhají fundamenty, dokud se mezera nestane strukturálně nestabilní.

Iluze koncentrace

Hlavní přeceňování je reálné, ale příběh pod ním je nuancovanější a v některých ohledech zajímavější.

Do dneška sedm společností — Nvidia, Apple, Google, Microsoft, Amazon, Broadcom a Meta — představuje 33,5 % celého S&P 500. Ostatních 493 společností sdílí, co zbyde.

Je to koš se sedmi kameny a 493 kamínky. Když se těch sedm akcií pohně, index se pohně. Když ne, stagnuje bez ohledu na šíři trhu pod nimi.

Několik z těchto sedmi však již utrpělo značný propad. Microsoft za posledních šest měsíců klesl o 28 %.

Meta ztratila 12 %.

Na bázi očekávaných zisků (forward earnings) se některé z těchto titulů nyní obchodují na úrovni nebo pod násobiteli širšího trhu — pozoruhodný vývoj pro společnosti, které si během euforie kolem AI v letech 2023 a 2024 vynutily prémiové násobitele 30x, 35x a 40x.

Paradoxem tedy je, že index vypadá drahý, ale jeho největší složky čím dál častěji nikoli.

Tato divergence je centrálním napětím, které musí každý investor vyřešit před rozhodnutím o alokaci.

Prémiové ocenění americké výjimečnosti vyprchává

K tomu přidejte erodující obchod s americkou výjimečností a obraz se ještě vyjasní. Od října 2025 se prémie ocenění S&P 500 oproti kanadským a globálním akciím mimo USA zúžila na nejnižší úroveň od roku 2020.

Americké akcie zaostávaly v roce 2025 a pokračují v tom i v roce 2026.

Teze, která po desetiletí poháněla prémii — že americká technologická dominance, odolnost spotřebitelů a měnová důvěryhodnost ospravedlňují trvale vyšší násobitele — je nyní aktivně přeceněna globálním kapitálem.

Nejedná se o iracionální paniku.

Je to racionální reakce na tři současné tlaky: nejistotu v celní politice, která narušuje viditelnost zisků; cykly kapitálových výdajů na AI, které začínají vyžadovat odůvodnění v podobě tržeb místo pouhého nadšení; a geopolitické riziko v Hormuzském průlivu, jež znovu zavádí volatilitu cen energií, jež se přímo promítá do inflace a očekávání sazeb.

Goldmanova teze o realitě zdrojů říká, že se fyzický svět přecenovává, protože nabídka kritických minerálů nedokáže uspokojit poptávku po elektrifikaci a AI.

To přidává další vrstvu vstupních nákladů, které americké firemní marže dosud plně neabsorbovaly.

Verdikt

Americký trh je na úrovni indexu nadhodnocen.

Buffettův ukazatel na 232 %, růst HDP 0,5 % a zúžení prémie výjimečnosti všechny ukazují stejným směrem.

Ale nadhodnocené a neinvestovatelné nejsou synonyma.

Přesnější pozorování je, že index je drahý, ale index není trh.

Uvnitř něj se nejvíce potrestané tituly z Magnificent Seven blíží úrovním, kde poměr rizika k výnosu působí poctivěji.

Mimo něj, v evropském průmyslu, surovinových hráčích na rozvíjejících se trzích a v dodavatelských řetězcích vázaných na obranu, Goldmanova teze o strukturálních úzkých místech nabízí přesvědčivou alternativu k expozici vůči americkému large-cap betě.

Závěr pro investory dnes je nepříjemný, ale vyjasňující. Pasivní expozice vůči S&P 500 na těchto úrovních je v podstatě páková sázka na specifický a náročný makroekonomický výsledek — scénář, v němž se růst znovu zrychlí, monetizace AI dorazí včas a geopolitické tření zůstane omezené.

Tato sázka se může stále vyplatit. Ale už to není nízkorizikový obchod, jak byl prezentován.