Hvorfor Asien stille og roligt vender ryggen til den amerikanske dollar

Der sker noget usædvanligt på de globale valutamarkeder, og de fleste mennesker er ikke opmærksomme.

I denne uge steg den taiwanske dollar med mere end 5% på en enkelt dag, hvilket er det største spring siden 1988.

Samtidig forsøger asiatiske banker, eksportører og statsejede fonde i stigende grad at omgå den amerikanske dollar i deres transaktioner.

Det er ikke en fuldgyldig krise endnu, men budskabet er klart: tilliden til den amerikanske dollar falder, og kapitalen bevæger sig.

Det, der plejede at være en langsom udvikling, er nu ved at udvikle sig til noget større. Et stort paradigmeskift er i gang i Asien, og USA er måske ikke klar til det.

Er den amerikanske dollar stadig verdens anker?

I årtier har dollaren været rygraden i det globale finansielle system.

Ifølge en banebrydende artikel fra 2021 bruges den i 88% af alle valutahandler.

Omtrent halvdelen af ​​al global handel faktureres i dollars, og den amerikanske dollar tegner sig stadig for mere end halvdelen af ​​de globale valutareserver.

Men grebet begynder at blive løsnet. Indtil videre i år er dollarindekset (DXY) faldet med næsten 8 %, det kraftigste fald i år til dato i dets 20-årige historie.

Samtidig styrkedes de fleste asiatiske valutaer kraftigt i forhold til dollaren.

Taiwans dollar var den mest bemærkelsesværdige og steg med 5 % på én dag, efter at eksportører skyndte sig at sælge deres dollarbeholdninger.

Offshore yuan nåede et seks måneders højdepunkt.

Hongkong-dollaren testede den stærke ende af sit handelsbånd og udløste en intervention på 6 milliarder dollars fra sin de facto centralbank.

Ingen af ​​disse bevægelser var isolerede.

De er en del af en bredere tendens. Asiatiske institutioner, fra centralbanker til forsikringsfonde, repatrierer dollar-denominerede aktiver og afdækker deres eksponering.

Efterspørgslen efter dollar hedges er steget kraftigt. Nogle virksomheder indfører endda restriktioner på handelsplatforme for at håndtere strømmen af ​​konverteringsanmodninger.

I denne uge anslog Stephen Jen, en tidligere IMF-økonom kendt for sin "dollarsmile"-teori, at asiatiske eksportører og institutionelle investorer har op til 2,5 billioner dollars i uafdækkede dollarpositioner.

Hvis bare en brøkdel af det bevæger sig, kan det accelerere presset på dollaren og fundamentalt ændre, hvordan global finans fungerer.

Hvad driver disse valutaudsving?

Den umiddelbare udløser er ingen anden end præsident Trumps økonomiske dagsorden.

Siden han vendte tilbage til embedet, har han intensiveret trusler om told og presset handelsforhandlingerne ind i en fastlåst situation.

Amerikanske toldsatser på kinesiske varer ligger i øjeblikket på 145 %, og der er ikke meget, der tyder på en tilbagegang på kort sigt.

Til gengæld har Beijing gjort det klart, at de forventer, at USA annullerer det, de kalder "ensidige toldsatser", som en betingelse for meningsfulde forhandlinger.

Begge sider poserer, men presset er reelt.

Den amerikanske økonomi skrumpede i første kvartal, hvilket var den første nedgang siden 2022.

Kinas fremstillingsindeks faldt også.

Begge lande kæmper med lavere efterspørgsel, svagere eksport og stigende kapitalspændinger.

Men forskellen er, at mens USA stadig læner sig op ad dollarens globale status, justerer Asien stille og roligt sin strategi.

Eksportører i Taiwan, Kina og Sydøstasien holder ikke længere fast i dollars.

De veksler dem hurtigere til lokale valutaer og vædder på, at dollaren vil svækkes yderligere.

I nogle tilfælde tager de knebenet på højere afdækningsomkostninger bare for at komme ud.

Det er ikke et spekulativt træk; det er risikostyring.

Og det modsvares af handling på institutionelt niveau.

Banker i hele Asien oplever øget efterspørgsel efter valutaderivater, der helt omgår dollaren.

Det inkluderer euro-yuan-handler, rupiah-yuan-swaps og direkte afdækning i Hongkong-dollaren.

En udenlandsk bank i Indonesien er endda ved at oprette en dedikeret yuan-handelsdisk for at imødekomme den lokale efterspørgsel, ifølge Bloomberg.

Er dette begyndelsen på afdollarisering?

Teknisk set, ja. Men ikke i den dramatiske forstand, folk ofte forestiller sig.

Dollaren bliver ikke erstattet natten over, og der findes intet troværdigt alternativ med samme dybde, likviditet eller rækkevidde.

Euroens andel af globale transaktioner er faktisk faldet i løbet af de seneste to år.

Og selvom yuanen vinder terræn, tegner den sig stadig kun for omkring 4 % af de globale betalinger ifølge SWIFT-data fra marts.

Tendensen er dog umiskendelig. Kinas Cross-Border Interbank Payment System (CIPS), dets alternativ til SWIFT, clearede transaktioner for 24 billioner dollars sidste år, en stigning på 40 % i forhold til 2023.

Yuanen bruges nu i rekordmængder i Kinas grænseoverskridende handel, især med Sydøstasien og Golfstaterne.

Eksporten til disse regioner er vokset med over 80 % i de sidste fem år, sammenlignet med en langt langsommere vækst i USA og EU.

Det er her, dollarens dominans begynder at erodere, ikke som følge af et pludseligt kollaps, men gennem langsomme, bevidste ændringer i, hvordan virksomheder og lande handler.

Hvis dollaren blot bliver én af mange muligheder, snarere end standardvalutaen, vil dens rolle skrumpe ind.

Omkostningerne ved at afdække dollaren er også steget i løbet af det seneste år, især omkring vigtige politiske begivenheder som det amerikanske valg og annonceringer af handelspolitikken.

Handlende priser nu mere risiko ind for at holde dollars, ikke mindre.

Hvad er de større risici?

Den dybere risiko er ikke volatilitet, men troværdighed.

Dollarens globale status hviler ikke kun på økonomi, men også på tillid. Denne tillid svækkes.

Da USA indefrøs Ruslands dollarreserver efter invasionen af ​​Ukraine, sendte det et signal om, at adgangen til dollarsystemet kunne være politisk betinget.

Siden da er flere lande begyndt at bygge alternativer.

Præsident Trumps tilgang har forstærket den opfattelse.

Hans gentagne angreb på Federal Reserve, hans uforudsigelige toldpolitik og hans åbne klager over dollarens styrke har alle gjort investorer urolige.

Samtidig har USA vedvarende underskud, og dets råderum for pengepolitiske lempelser er mere begrænset end før.

Den udenlandske efterspørgsel efter amerikanske statsobligationer er allerede faldet.

Ved de seneste auktioner er andelen af ​​købere kategoriseret som "indirekte" (som inkluderer udenlandske centralbanker) faldet.

Hvis den tendens fortsætter, kan finansiering af amerikansk gæld blive dyrere, især hvis renten falder, og investorer begynder at søge andre steder efter afkast og stabilitet.

Det handler ikke kun om valutamarkeder. Det handler om arkitekturen af ​​globale kapitalstrømme.

Hvis færre lande er villige til at holde dollaren som et reserveaktiv eller bruge den som et handelsformidler, ændrer det spillereglerne.

I sidste ende forventer ingen, at dollaren forsvinder.

Men i den globale finansverden behøver den ikke at forsvinde for at miste magt.

Det kræver blot, at nok spillere vælger noget andet. Og landene begynder at se på deres muligheder.