Er Ruslands økonomi en tikkende bombe?

Da præsident Vladimir Putin indledte den fuldskala invasion af Ukraine i begyndelsen af 2022, forudsagde de fleste vestlige analytikere et hurtigt økonomisk kollaps.

Sanktionerne var gennemgribende. Virksomheder flygtede. Russiske banker blev afskåret fra SWIFT. Men i stedet for at implodere viste økonomien overraskende modstandsdygtighed.

BNP voksede. Olieindtægterne holdt fast. Forsvarsfabrikker accelererede. Selv IMF opjusterede sine vækstfremskrivninger.

Men i virkeligheden kan denne vækst være syntetisk, drevet af krigstidsudgifter, finanspolitiske regelbrud og høje oliepriser. Nu vil tiden vise, om Ruslands økonomi forbliver varm eller i sidste ende styrter sammen under vægten af sin egen styrke.

Hvad dataene fortæller os

En af de klareste indikatorer for Ruslands økonomiske vending kom i juni 2025, da landets indkøbschefsindeks for fremstillingsindustrien faldt til 47,5. Det markerede den kraftigste sammentrækning siden marts 2022, ifølge data fra S&P Global.

En aflæsning under 50 indikerer et fald i aktiviteten. Dette var en hurtig vending fra de 50,2, der blev offentliggjort i maj, da sektoren stadig ekspanderede.

Afmatningen var drevet af svækket efterspørgsel, en stærk rubel, der gjorde eksporten mindre konkurrencedygtig, og faldende nye ordrer.

Fabrikkerne reagerede ved at skære ned på arbejdspladser i det hurtigste tempo i over to år og trække sig tilbage fra indkøb. Stemningen blandt producenterne faldt til det laveste niveau siden oktober 2022, hvilket signalerer, at dette ikke er et engangstilfælde, men en reel sammentrækning.

Ruslands økonomiminister, Maxim Reshetnikov, anerkendte den nedadgående tendens. I en tale på St. Petersburg International Economic Forum i juni sagde han i bund og grund, at Ruslands økonomi var på randen af at gå ind i en recession.

Bankstress bliver ved med at hobe sig op

For at afkøle inflationen, der steg gennem 2023, havde Ruslands centralbank presset sin styringsrente til rekordhøje 21 % i slutningen af sidste år.

I år faldt inflationen fra tocifrede tal til 9,4 % i juni. Ruslands centralbank har et årligt mål på 4%.

Denne lille lempelse har gjort det muligt for banken langsomt at begynde sin rentenedsættelsescyklus. En nedsættelse på et point i juni blev efterfulgt af en nedsættelse på to procentpoint i juli, hvilket bragte renten ned til 18 %.

Men for mange i den private sektor kom dette for sent. Ifølge Bloomberg stiger misligholdte lån (NPL) hurtigt, især blandt statstilpassede virksomheder.

Ledere i russiske topbanker, herunder Sberbank, har angiveligt diskuteret muligheden for statsfinansierede redningspakker, hvis kreditforholdene forværres. Officielle data nedtoner risiciene, men interne rapporter viser en forværret lånebog.

Centralbankchef Elvira Nabiullina har afvist bekymringer om systemisk ustabilitet med henvisning til 8 billioner rubler i kapitalbuffere. Men mange økonomer er stadig ikke overbevist.

Banken har instrueret långivere om at omstrukturere lån og "absorbere tabene" i stedet for at være afhængige af statsstøtte. Jo længere renterne forbliver høje, jo mere pres opbygges inde i det finansielle system.

Forsvaret boomer, men resten af økonomien forværres

Ruslands krigsrelaterede industrier er fortsat det eneste lyspunkt. Våbenproduktion, logistik og forsvarsindkøb udvides.

Ifølge økonomer er al den nuværende økonomiske vækst koncentreret i sektorer, der er knyttet til statslige militærkontrakter.

Bortset fra det er dataene dystre. Bilsalget i juni faldt med 30 % i forhold til året før. Efterspørgslen efter stål forventes at falde 10 % i 2025. Ejendoms- og detailsektoren stagnerer. Ifølge Ruslands føderale statistiktjeneste oplevede de fleste civile industrier et produktionsfald i de første fire måneder af 2025.

Manglen på arbejdskraft er vedvarende og selvforskyldt

Arbejdsmarkedet viser også tegn på strukturel dysfunktion. Høje krigstidstab og generøse hvervningsbonusser har trukket en stor del af den mandlige arbejdsstyrke ind i militæret.

Betalinger til soldater tegner sig nu for omkring 2 % af BNP, ifølge skøn fra økonomen Vasily Astrov.

Denne mangel på arbejdskraft forværres af migrationspolitikker. Rusland har historisk set været afhængig af indvandring for at stabilisere sin arbejdsstyrke, men i de senere år har Kreml slået hårdt ned.

Som følge heraf står industrier over for mangel, der giver næring til løninflation og skader produktiviteten.

Ruslands energipude skrumper

I en stor del af krigen har olieeksport været Ruslands finansielle livline. Stabile priser og høj efterspørgsel fra lande som Kina og Indien gjorde det muligt for Kreml at holde krigsmaskinen kørende. Men den pude er ved at blive tyndere.

Rublen er steget omkring 43% siden begyndelsen af 2025, delvist på grund af høje renter. Dette har gjort russisk olie mindre konkurrencedygtig på de globale markeder.

Endnu vigtigere er det, at EU's 18. sanktionspakke, der blev annonceret i juli, har sænket prisloftet på russisk olieeksport fra $60 til $47,60 pr. tønde. EU sanktionerede også 135 fartøjer i Ruslands skyggeflåde og sortlistede to store skibsformidlere.

G7-landenes håndhævelse af sanktioner er fortsat inkonsekvent, men presset vokser. Ifølge Leigh Hansson, sanktionspartner hos Reed Smith, kan det nye loft gøre det sværere for Rusland at finde skibe, der er villige til at transportere deres olie. Hvis det håndhæves bredt, kan indtægtsslaget blive betydeligt.

Putins strategiske prioritet er ikke længere økonomisk

Det måske mest sigende tegn på, hvor Rusland er på vej hen, ligger i dets ledelses holdning. Det økonomiske pres stiger, men Kreml viser ingen intentioner om at ændre kurs.

Præsident Putin fortsætter med at kanalisere ressourcer ind i militæret og atomprogrammerne. Civile trængsler synes sekundære.

USA's præsident Donald Trump har givet Vladimir Putin 10 dage til at acceptere en våbenhvile i Ukraine og truer med sekundære sanktioner mod lande, der fortsætter med at købe russisk eksport.

Men markederne er mindre afvisende. Rublen faldt næsten 3% efter Trumps bemærkninger og svævede omkring 82 pr. dollar, hvilket er det svageste punkt siden midten af maj. Oliepriserne steg i mellemtiden til over $70 pr. tønde på frygt for forsyningsafbrydelser og potentielle toldsatser, der kunne ramme Ruslands skyggeflåde.

Denne nuværende usikkerhed giver Kreml plads til at fortsætte med at bruge penge og fordoble krigsindsatsen, selv når resten af Ruslands økonomi bukker under.

Men denne dødvande har konsekvenser. Hvis Trump følger op med sekundære sanktioner rettet mod købere som Indien og Kina, kan Ruslands olieindtægter hurtigt erodere.

Og det er den sidste pålidelige søjle i dens økonomi.