Hvad investorer har brug for at vide om Frankrigs politiske kaos

Frankrig er på vej ind i en politisk og økonomisk storm, hvor premierminister François Bayrou satte sin regering på spil i en tillidsafstemning den 8. september.

Beslutningen har rystet investorerne, drevet franske obligationsspænd bredere og fået virksomhedsledere til at advare om, at investeringerne tørrer ud.

Men den virkelige historie går ud over en premierministers overlevelse.

Frankrig risikerer at glide ind i en cyklus, hvor ingen regering er i stand til at regere, hvilket skaber en risikopræmie, som markederne måske ikke har indregnet fuldt ud.

Hvad sker der den 8. september

Bayrou meddelte den 25. august, at han ville indkalde til en tillidsafstemning knyttet til hans budgetplan for 2026. Og det er et stort problem.

Frankrigs underskud er på 5,4 % af BNP i 2025. Hans plan sigter mod at reducere den til 4,6 % i 2026 og 2,8 % i 2029.

Gælden forventes at udgøre 117,6 % af BNP i 2026 mod 125,3 %, hvis der ikke gøres noget.

For at opnå dette ønsker Bayrou 44 milliarder euro i besparelser. 4/5 af disse bør komme fra udgiftsnedskæringer.

Pakken omfatter fastfrysning af pensioner og indeksering af skatteklasser, nedsættelse af ansættelser i den offentlige sektor og afskaffelse af to helligdage.

Han har også fremsat et nyt bidrag fra skatteydere med høj indkomst.

Den politiske aritmetik er nådesløs. Bayrous midteralliance har kun 210 pladser i den 577 medlemmer store nationalforsamling.

Det yderste højreparti National Samling, det yderste venstrefløj France Unbowed, De Grønne og Kommunisterne, der tilsammen tegner sig for omkring 264 pladser, har allerede lovet at stemme imod ham.

Socialisterne ser ud til at slutte sig til dem.

Selv de konservative republikanere, hvis leder sagde, at det ville være uansvarligt at vælte regeringen, forbereder sig ikke på at give livlinestemmer.

At vinde kræver et absolut flertal på 289. På nuværende tidspunkt er tallene simpelthen ikke der.

Hvis regeringen falder, skal præsident Emmanuel Macron enten udpege en anden premierminister, der er i stand til at samle et skrøbeligt flertal eller opløse parlamentet til valg.

Han har tidligere udelukket opløsning, men alternativerne kan vise sig at være uigennemførlige.

Hvorfor gaderne betyder lige så meget som parlamentet

To dage efter afstemningen har en løs bevægelse, der kalder sig "Bloquons tout", eller "bloker alt", erklæret en landsdækkende nedlukning den 10. september, selvom bevægelsens oprindelse ikke kan spores nøjagtigt.

En udkantsgruppe kaldet "Les Essentiels" cirkulerede først datoen på sociale medier i juli, og tidligere gule veste har forstærket opfordringen på Facebook og Telegram.

Der er opstået lokale møder, hvor deltagerne diskuterer protester og blokader af supermarkeder og tankstationer.

Bevægelsen hævder at være apolitisk, men har fået åben opbakning fra Jean-Luc Mélenchons France Unbowed, De Grønne og Kommunisterne.

Socialisterne har udtrykt sympati uden fuldt ud at tilslutte sig den.

National Samling fordømmer den som venstreorienteret. Store fagforeninger har ikke formelt underskrevet, selvom mange allerede har annonceret strejkeplaner i begyndelsen af september.

Parallellerne til de gule vestes protester i 2018 er tydelige.

Derefter udløste en pludselig stigning i brændstofpriserne måneder med forstyrrende gadeaktioner.

Nu er det forsøget på at presse nedskæringer igennem, der risikerer at trække folk tilbage på gaden.

For investorer betyder gadedimensionen noget, fordi den indsnævrer enhver regerings mulighed for at justere politikken, selv om den kan sammensætte parlamentariske tal.

Sådan reagerer markederne

Nyheden kom med et første chok. Den 25. august, da Bayrou annoncerede tillidsafstemningen, faldt en kurv af franske indenlandske aktier, som Barclays sporede, 2,9%.

CAC 40 faldt 1,6% den næste dag, hvor bankgiganterne BNP Paribas og Société Générale faldt mere end 6%.

De franske 10-årige renter steg til 3,53%, hvilket er det højeste siden marts, og spændet over tyske Bunds blev udvidet til 75 basispoint, hvilket er det største siden april.

Den 27. august havde markederne stabiliseret sig noget. CAC steg 0,4%, og spændet svævede på 79 basispoint. Alligevel er udsættelsen skrøbelig.

Fondsforvaltere advarer om, at spændet kan udvides til 100 basispoint, hvis krisen bliver dybere.

Fitch Ratings skal gennemgå Frankrig den 12. september, kun fire dage efter afstemningen, og en nedgradering til A+ er på bordet.

Advarslen fra investorerne er, at finanspolitisk konsolidering er en national nødvendighed, men Frankrigs politiske system er muligvis ikke længere i stand til at levere det.

En overfyldt positionering i franske obligationer øger risikoen for kraftige udstrømninger, hvis stemningen vender.

Virksomhedernes fastfrysning

Ud over de daglige markedsudsving kan den mere varige indvirkning være på franske erhvervsinvesteringer.

Ikke-finansielle virksomhedsinvesteringer er skrumpet eller stagneret hvert kvartal siden Macrons lynvalg i juli 2024.

Erhvervsorganisationen MEDEF har udtalt, at Frankrig simpelthen sakker bagud. Virksomheder venter nu med ansættelses- og capex-planer, indtil der er klarhed.

Dette kommer oven i virksomhedernes uro over skatteændringer. Budgettet, der blev vedtaget tidligere i år, efter at Bayrous forgænger blev afsat, introducerede midlertidige stigninger for de største virksomheder.

Flere oppositionspartier ønsker mere af det samme. Lederne frygter, at ustabilitet vil føre til ad hoc-beskatning, hvilket vil udhule Frankrigs konkurrenceevne.

Regeringens prognoser forudser en vækst på 0,7 % i 2025, hvilket allerede er lavt efter internationale standarder.

Langvarig ustabilitet truer med at forsinke den finanspolitiske reparation ved at skære i skatteindtægterne, hvilket tvinger dybere justeringer senere.

Usikkerheden gør ondt på franske virksomheder, for jo længere de venter, jo mere risikerer de at tabe terræn til konkurrenter i udlandet.

Den større risiko, som investorerne mangler

De fleste kommentarer indrammer krisen som en binær. Det betyder, at Bayrou overlever, ellers falder han.

Den virkelige fare er imidlertid, at Frankrig glider ind i semi-regeringsevne. En cyklus af kortlivede regeringer, der hver især er for svage til at vedtage meningsfulde budgetter, vil efterlade finanspolitiske reformer permanent blokeret.

Parlamentet nedlægger veto, gaden nedlægger veto mod skatter, og investorer begynder at kræve en stadig højere præmie for at holde fransk gæld.

Dette er ikke det pludselige chok ved en begivenhed i Liz Truss-stil. Det er drivens kværn.

Frankrigs risikopræmie vil stige en smule år for år, virksomheder vil stå over for højere finansieringsomkostninger, og kreditvurderingsbureauer vil fastholde presset.

Investorerne kan blive udsat for en langsom, men støt prisjustering af franske aktiver, der er sværere at handle uden om end en engangsstigning.

For Macron vil fristelsen være at undgå opløsning og cykle gennem premierministre, der kan overleve uge efter uge.

Det kan være politisk lettere end at udskrive et nyt valg, men det befæster selve den lammelse, som markederne frygter.

I det scenarie er den virkelige historie ikke Bayrous nederlag. Det er fraværet af en leder, der har lov til at regere.