Kinas økonomi er i problemer, mens bekymringerne om deflation vokser

Kinas økonomi oplever en interessant blanding af vækst, mens priserne falder.

Politisk drevne overinvesteringer har skabt så meget udbud, at den indenlandske efterspørgsel ikke kan absorbere. Og justeringen er deflation, hvilket betyder, at priserne falder.

Fabrikkerne har travlt. Der er stille butiksgulve. Overskuddet er tyndt.

Resultatet er en økonomi, der ser stærk ud i produktionen, men svag i pengestrømmen.

Vækst uden prisstyrke

Kina rapporterede en BNP-vækst på 4,8 % på årsbasis i tredje kvartal. Det er det langsomste tempo i et år og et fald fra 5,2 % i andet kvartal.

Dataene landede, da lederne satte den næste femårsplan for landet. Det viste også en økonomi, der læner sig hårdt op ad industrien, mens ejendomme og forbrugere halter bagefter.

Priserne på nye boliger faldt i september. Ejendomsinvesteringerne faldt næsten 14 % i året frem til september.

Detailsalget steg kun 3%. Industriproduktionen slog prognoserne på 6,5 % takket være stærkere eksport og omdirigering væk fra USA.

Under overfladen bliver priserne ved med at glide. Den brede BNP-deflator er faldet i ni til ti kvartaler i træk.

Det er den længste række af prisfald i hele økonomien i det moderne Kina. Det fortæller dig, at virksomheder sælger flere enheder for at tjene den samme eller mindre omsætning.

Hvorfor priserne falder, ikke produktionen

Beijing brugte et årti på at støtte "nye produktivkræfter" som elektriske køretøjer, batterier og solenergi. Lokale embedsmænd jagtede de samme mål.

Så kapaciteten eksploderede, men efterspørgslen gjorde det ikke. Når for mange producenter konkurrerer om et fladt marked, viser justeringen sig først i priserne.

Embedsmænd taler nu åbent om "involution" og "uordnet konkurrence". Kampagner for at bremse salg under kostprisen er reelle, men tidlige.

Priskrige startede i biler og solenergi og spredte sig derefter. EV-feltet er tyndet ud fra hundredvis af mærker til lidt over hundrede, men ser stadig overfyldt ud. Solcellemodulets kapacitet ligger langt over den globale efterspørgsel.

Nedskæringsstrategier presser volumen, men knuser marginerne. Staten kan beordre inspektioner og konsolidere små anlæg. Det kan ikke tvinge private virksomheder til at holde op med at konkurrere. Ikke hurtigt.

Den deflation på jorden, som data overser

Den officielle forbrugerinflation har ligget omkring nul siden begyndelsen af 2023. Men hvis man ser på de "uofficielle" priser, bliver situationen endnu mørkere.

En nylig Bloomberg-analyse sporede 67 hverdagsgenstande i 36 større byer. 51 faldt i pris i de sidste to år. Boliger i større byer faldt omkring 27 %.

BYD-biler faldt med et tilsvarende beløb. Huslejen i storbyerne er faldet. Fødevarer og husholdningsapparater viser også tydelige dråber.

Forskellen i forhold til det overordnede CPI afspejler begrænsede varedetaljer og ældre lejemetoder i kurven.

Virksomhedsbilledet matcher kasserne. Mere end en fjerdedel af børsnoterede ikke-finansielle virksomheder rapporterede tab i første halvdel af 2025, den højeste andel i mindst femogtyve år.

Selv overlevende rapporterede om tyndere marginer end for to år siden. Udgifterne til kapital og RandU faldt på medianbasis for første gang i et årti.

Antallet af "zombie"-firmaer, der ikke er i stand til at dække renter med overskud, er steget markant på fem år.

Og lønningerne understøtter denne tese. Private virksomheder beskæftiger de fleste byarbejdere. Lønvæksten dér aftog til et rekordlavt niveau og faldt i nøglesektorer som produktion og IT.

Husholdningens adfærd ændrer sig. Opsparingen steg til en rekordstor andel af BNP.

Familier skar ned på rejser, byttede hoteller ned og forsinkede store indkøb. For mange føles billigere varer som en advarsel i stedet for en gevinst. Den levede økonomi er dyster.

Fabrikker kører, mens husholdningerne går i stå

Blandingen er klar. Industrien kører varm, mens husholdningerne kører køligt. Eksporten steg 8,3 % i september. Forsendelserne til USA faldt, mens salget til Asien og andre regioner steg.

Eksportmotoren holder linjerne i gang og hjælper industriens produktion. Det gør ikke meget for lønpakker, hvis priserne er svage. Det efterlader også Kina lænet op ad ekstern efterspørgsel, når den indenlandske efterspørgsel er svag.

Dette er grunden til, at deflation bider hårdere, end et simpelt prisdiagram antyder. Faldende priser presser pengestrømmen. Presset pengestrøm betyder lavere overskud, lavere capex, færre ansættelser og lønglidning.

Det presser husholdningerne til at spare mere op og bruge mindre. Hvilket presser priserne ned igen. Kina risikerer at sidde fast i et loop, hvor mængderne stiger og priserne falder. Det er en svær løkke at slippe ud med små, målrettede rettelser.

Eksportventilen og den nye friktion

Når den indenlandske efterspørgsel ikke kan absorbere produktionen, går overskuddet til udlandet. Det sænker varepriserne for udenlandske forbrugere og øger presset på udenlandske producenter.

Det øger også oddsene for handelssager og told. Kina har allerede omdirigeret salg fra USA til Sydøstasien, EU og Afrika. Det eksterne overskud ser ud til at forblive stort. Partnere reagerer.

Snakken om antidumping i biler og solenergi er taget til. Risikoen er en stabil indbygget beskyttelse snarere end et stort chok.

Globale organer ser afsmitningen. Analytikere diskuterer nu Kina som en eksportør af disinflation til verden, ikke en kilde til inflation.

IMF forventer Kinas forbrugerinflation omkring nul i år. Bank of Korea har advaret om importeret deflation.

Hvis Kina fortsætter med at presse priserne på handlede varer ned, vil centralbanker andre steder bemærke det, selvom serviceinflationen forbliver klæbrig derhjemme.

Ændrer modellen sig?

Tilsynsmyndighederne har bevæget sig mod salg under kostprisen, hvilket fortæller os, at politikken i det mindste ikke er inaktiv.

Sektoroprydning er i gang inden for kul, petrokemikalier og dele af solenergi. Der er indbytningstilskud til nudge appliance og automatiske opgraderinger.

Men de centrale incitamenter peger stadig på produktion. Den lokale økonomi er stadig afhængig af investeringer. Den nye plan lægger vægt på udvikling af høj kvalitet og teknologisk selvhjulpenhed.

Den taler mindre om permanente skift af indkomst til husholdninger.

Lektien fra dataene er enkel. Kina kan øge produktionen hurtigt. Det har en verdensklasse skala til at lave ting. Det kæmper for at hæve sin prisstyrke derhjemme.

Uden stærkere vækst i husholdningernes indkomst vil fabrikker konkurrere på pris og søge efter udenlandske købere. Økonomien vil vokse i reale termer og føles stram i kontanter. Den nominelle vækst vil forblive lav.

Virksomhedernes indtjening vil forblive følsom over for hver ny prisnedsættelse. Handelsoverskuddet vil forblive stort. Friktionen vil stige.

Der er dog en vej ud, og den løber gennem husholdningernes balancer. Mere generøs socialforsikring sænker forsigtighedsopsparingen. Bedre lokale offentlige tjenester hjælper migrantfamilier med at tilbringe deres bopæl.

Et stabilt gulv under boliger forhindrer formueeffekten i at virke omvendt. Begrænsede engangskuponer kan løfte udgifterne, men ændrer ikke strukturen. Dataene kræver varig indkomst, ikke kun rabatter.