Frasalget på det britiske obligationsmarked uddybes efter Reeves' U-vending i indkomstskatten

Det britiske marked led et kraftigt chok fredag, efter at kansler Rachel Reeves opgav planerne om at hæve indkomstskatten i det kommende budget den 26. november.

Den dramatiske U-vending udløste en rente på obligationsmarkedet, hvor de 10-årige forgyldte renter steg med 14 basispoint og 30-årige renter steg så meget som 14 basispoint i den tidlige handel.

Tiltaget efterlader Reeves i kamp for at lukke et anslået finanspolitisk hul på 30-35 milliarder pund med alternative skatteforanstaltninger i stedet.

Investorerne er nu bekymrede for ufinansierede udgiftsløfter og bredere økonomiske konsekvenser, hvilket signalerer dyb usikkerhed om regeringens finanspolitiske køreplan blot to uger før den kritiske budgetmeddelelse.

Obligationsmarkedets oprør: Finanspolitisk troværdighed under beskydning

Guldmarkedets reaktion var ikke til at tage fejl af: Investorerne straffede Reeves for at trække sig tilbage fra den mest enkle skattehåndtag, der var tilgængelig.

Tidligt fredag faldt den 10-årige gilt-rente omkring 4,5% efter den første stigning, mens den 30-årige rente forblev høj på 5,3%, hvilket er en stigning på syv basispoint på dagen.

Problemet er klart: Obligationsmarkedet afskyr usikkerhed, især når det drejer sig om ufinansierede udgifter. Reeves havde tidligere antydet en bredt funderet indkomstskattestigning som den reneste måde at øge indtægterne på.

Ved at skrotte den er hun tvunget til at forfølge, hvad økonomer kalder "død ved tusind nedskæringer", et rodet kludetæppe af mindre, økonomisk skadelige skattestigninger spredt ud over hjælpeprogrammer, afgifter og erhvervsskatter.

Timingen kunne ikke være værre. Da den britiske økonomi allerede er træg, var BNP-væksten kun 0,1 % i 3. kvartal, og obligationsmarkedet signalerer, at eventuelle anti-vækstskatteforanstaltninger kun vil forværre udsigterne.

Thomas Pugh, cheføkonom hos RSM, bemærkede, at undvigelse af indkomstskattestigninger "øger chancerne for, at kansleren er nødt til at ty til skatteændringer, der enten er inflationære, har alvorlige forvridende virkninger eller værre, begge dele".

Tilføj stigende gilt-renter til blandingen, og statens låneomkostninger stiger præcis, når statskassen skal refinansiere gæld.

Spiralen er reel: Højere renter betyder større rentebetalinger, hvilket betyder mindre finanspolitisk råderum til at manøvrere.

Kanslerens dilemma er brutalt. Politisk pres tvang hende væk fra indkomstskattestigningen, men obligationsmarkedet kræver nu, at hun forklarer, hvordan hun vil lukke det sorte hul uden at afspore væksten.

Enten udvider hun skattegrundlaget med foranstaltninger, der rammer mellemindkomstmodtagere eller mindre virksomheder, eller også skærer hun ned på udgifterne; Ingen af mulighederne er politisk spiselige.

Pundets dunking: Valutasvaghed signalerer alarm

Sterling blev den dårligst præsterende G-10-valuta fredag, hvor den faldt til et nyt toårigt lavpunkt i forhold til euroen og faldt omkring 0,5% i forhold til dollaren.

GBP/USD faldt til omkring 1,3100, hvilket ikke kun afspejler det finanspolitiske rod, men også skiftende forventninger til Bank of Englands rentenedsættelser.

Da gilt-renterne steg, trimmede de handlende deres væddemål for en BoE-rentenedsættelse i december, hvor sandsynligheden faldt fra næsten sikkerhed for blot få uger siden til omkring 75%.

Pundets svaghed understreger en dybere bekymring: Investorerne er ved at miste troen på regeringens evne til at håndtere den finanspolitiske udfordring.

Politisk uro omkring premierminister Keir Starmer tidligere på ugen hjalp ikke; Det signalerede kaos i magtens korridorer i præcis det øjeblik, hvor der var brug for ro og klarhed.

For pundet viste kombinationen af finanspolitisk usikkerhed og dueagtige BoE-forventninger sig at være et knockout-slag på en eller to.

Højere britiske renter understøtter typisk pundet ved at tiltrække udenlandsk kapital, men når disse renter er drevet af finanspolitiske bekymringer snarere end vækst, flygter investorerne i stedet.

Analytikere stiller nu spørgsmålstegn ved, om Reeves vil vende tilbageførslen. Tidligere har hun skiftet kurs baseret på pres på obligationsmarkedet.

Hvis volatiliteten i guld fortsætter med at stige på vej ind i den 26. november, kan du forvente endnu et dramatisk politisk skift.

Alternativet: at holde fast i indkomstskattens kovending og udrulle snesevis af mindre skatteforanstaltninger risikerer et "blodbad" for gilts og yderligere svaghed i pundet.

For Bank of England og britiske låntagere kan højere renter betyde forsinkede rentenedsættelser og strammere finansielle forhold, lige når økonomien har brug for stimulans.

Kansleren har kun to uger til at genvinde markedets tillid, og tiden er ved at løbe ud.