Fra Walgreens til EA: 2025 markerede et bannerår for private aftaler

De globale offentlige markeder mistede et betydeligt antal virksomheder til private equity i 2025, da bestyrelser og investorer revurderede omkostningerne og begrænsningerne ved at forblive børsnoteret midt i volatile markeder og stigende reguleringsbyrder.

Fra detailhandel og software til gaming og human capital management valgte et stigende antal virksomheder at gå private, opmuntret af rigelig private equity-kapital og værdiansættelser, som sponsorerne ser som attraktive indgangsmuligheder.

Det globale volumen af take-private aftaler steg fra en median på omkring 64 milliarder dollars pr. kvartal i 2023 til næsten 100 milliarder dollars pr. 1. oktober 2025, ifølge FactSet, en stigning på mere end 50 %.

I løbet af de seneste tre år blev 233 virksomheder, der var blevet børsnoteret inden for de foregående fem år, taget privat, en stigning på 58 % i forhold til et årti tidligere.

Bemærkelsesværdigt var 44 af disse virksomheder vurderet til mere end 1 milliard dollars, sammenlignet med kun otte i samme periode for ti år siden.

Stigende markedsvolatilitet, stigende overholdelsesomkostninger og rekordhøje niveauer af private equity tørpulver har alle bidraget til skiftet.

Et århundredelangt kapitel lukkede på Walgreens

I marts gik Walgreens Boots Alliance med til at blive taget privat af Sycamore Partners i en handel til en værdi af op til 23,7 milliarder dollars, hvilket satte punktum for næsten 100 år som børsnoteret selskab, hvor Sycamore gik med til at betale 11,45 dollars pr. aktie i kontanter.

Walgreens gik på børsen i 1927, et år efter åbningen af sin 100. butik i Chicago, men dens lange periode på offentlige markeder sluttede efter mange års faldende resultater.

Virksomhedens markedsværdi mistede milliarder af dollars i løbet af det sidste årti, mens mere end 10 % af butikslokalerne var lukket.

Intens konkurrence, pres på apotekernes marginer og skiftende forbrugeradfærd vejede tungt på forretningen, hvilket gjorde den til et attraktivt mål for private equity-firmaer, der ønskede at omstrukturere væk fra offentlig kontrol.

Et rekordbrydende spilopkøb af EA Sports

Det mest dramatiske eksempel på tendensen kom i september, da Electronic Arts, en af verdens største videospiludgivere, gik med til at blive solgt i en transaktion på 55 milliarder dollars, beskrevet som det største gearede opkøb nogensinde.

Et konsortium ledet af Silver Lake og Affinity Partners, sammen med Saudi-Arabiens Public Investment Fund, blev enige om at opkøbe virksomheden i en kontant aftale.

Køberne forpligtede sig til cirka 36 milliarder dollars i egenkapital, mens JPMorgan Chase garanterede 20 milliarder dollars i gearede lån og højforrenteobligationer — den største enkeltstående gældspakke, der nogensinde er arrangeret af en bank til et gearet opkøb.

Aftalen understregede både omfanget af private equitys ambitioner og långivernes villighed til at finansiere megadeals, på trods af højere renter end tidligere i årtiet.

Teknologi- og softwarehandler tog fart

I august indvilligede Dayforce, en global leverandør af software til human capital management, i at blive opkøbt af Thoma Bravo i en kontant transaktion til en værdi af 12,3 milliarder dollars.

For nylig indgik private equity-firmaerne Permira og Warburg Pincus en aftale om at gøre Clearwater Analytics privat for 8,4 milliarder dollars, inklusive overtaget gæld.

Softwareleverandøren havde haft svært ved at genvinde fodfæste efter børsnoteringen, på trods af en stabil efterspørgsel efter deres investeringsanalyseværktøjer.

På tværs af teknologilandskabet har private equity-sponsorer rettet sig mod virksomheder med stabile pengestrømme, men begrænset appetit fra offentlige investorer, især dem, der er fanget mellem vækst- og rentabilitetsfortællinger.

Hvorfor de offentlige markeder ikke længere giver mening

For mange mindre børsnoterede virksomheder er økonomien ved at forblive børsnoteret blevet stadig sværere at retfærdiggøre.

Jeff Jacobs, leder af MandA og driftsdirektør for investment banking hos Solomon Partners, sagde, at omkostningerne ved at være børsnoteret nu ofte overstiger fordelene.

"For mindre børsnoterede virksomheder, især dem med markedsværdi under 1 milliard dollars, går regnestykket ikke længere op. Omkostningerne forbundet med at være et børsnoteret selskab, fra regulatoriske indberetninger til investorrelationer, er blevet overvældende. Fordelene er imidlertid aftaget under den vedvarende kortsigtede overvågning," skrev Jeff Jacobs, leder af MandA og COO for Investment Banking hos Solomon Partners, i en Forbes-rapport.

Jacobs tilføjede, at mange af nutidens tilbagevendinger kan spores tilbage til børsintroduktionen i 2021 og SPAC-boomet, hvor virksomheder skyndte sig at børsnotere sig midt i rekordlikviditet.

Efterhånden som værdiansættelserne normaliserede, trådte private equity-firmaer til for at opkøbe virksomheder med solide fundamentale forhold, som kæmpede under presset fra børsmarkedet.

Indvirkning på investorer og konkurrence

Ifølge Zachary Evens, analytiker inden for ledelse hos Morningstar, har den umiddelbare effekt på small-cap offentlige investorer indtil videre været begrænset.

Han advarede dog om, at efterhånden som private equity-balancerne udvides, kan konkurrencen intensiveres.

Når private virksomheder først er opkøbt, modtager de ofte betydelige kapitalindsprøjtninger, hvilket gør det muligt for dem at investere aggressivt og konkurrere mere effektivt med børsnoterede selskaber, der måske mangler tilsvarende finansiel fleksibilitet, sagde Evens.

Politiske skift kan yderligere accelerere tendensen.

Investment Company Institute anslår, at amerikanerne havde 8,7 billioner dollars i 401(k)-planer pr. marts 2025, hvilket repræsenterer en potentielt enorm ny kapitalpulje til private equity, hvis adgangen udvides.

En udviskende grænse mellem offentligt og privat

Brancheobservatører ser i stigende grad tendensen ikke som en tilbagetrækning fra offentlige markeder, men som en ombalancering.

"Det, der udfolder sig, synes mindre at være en tilbagetrækning fra den offentlige sfære og mere en ombalancering mellem likviditet og kontrol," sagde Jacobs.

Apollo Global Management argumenterer i sit udsyn for 2026, at offentlige-til-private aftaler vil forblive frugtbar jord, da passiv investering og tematisk crowding presser fundamentalt solide virksomheder mod lave værdiansættelser.

Ved at modernisere driften og skærpe fokus mener private equity-firmaer, at de kan frigøre langsigtet værdi.

Efterhånden som virksomheder fortsætter med at revurdere afvejningerne ved offentligt ejerskab, tyder den stabile strøm af take-private aftaler på, at private equity vil forblive en dominerende kraft, der omformer de globale kapitalmarkeder i de kommende år.