Hormuzstrædet holder markederne på tæerne, mens våbenhvilefrist nærmer sig

50 dage inde i en krig, der har omskrevet reglerne for global energi, har Hormuzstrædet allerede åbnet og lukket tre gange.

Den sidste åbning varede mindre end 24 timer. Våbenhvilen udløber onsdag.

Og de folk, der faktisk transporterer olie rundt om i verden, er langt mere bekymrede end dem, der handler den.

Hvordan en vandvej blev et våben

Da krigen begyndte den 28. februar, erfarede Iran hurtigt, at dets største våben ikke var en drone eller et missil, men en vandvej.

Iran lukkede Hormuzstrædet for al fremmed skibsfart og udløste det, der siden er blevet beskrevet som den største forstyrrelse af olietilførslen i kendt historie.

Trafikken af tankskibe, som oprindeligt faldt med omkring 70 %, sank til reelt nul inden for få dage. Ca. 2,000 skibe og 20,000 søfolk sad fast omkring flaskehalsen med næsten 21 milliarder liter olie ombord.

IRGC udsendte advarsler via radio til hvert fartøj i området: intet skib må passere.

USA iværksatte en luftkampagne for at genåbne strædet den 19. marts. Det rykkede meget lidt.

I slutningen af marts truede Trump med helt at ødelægge Irans infrastruktur, hvis landet ikke genåbnede vandvejen.

I begyndelsen af april blev der indgået en delvis våbenhvile, men Iran brugte pausen til ikke at genåbne strædet fuldt ud; i stedet opkrævede man told på over en million dollars pr. skib.

Åbningen, der varede en eftermiddag

Den 7. april indgik Trump en to-ugers våbenhvile i bytte for, at Iran fuldt ud genåbnede strædet. Irans udenrigsminister bekræftede det den 17. april og erklærede vandvejen "helt åben."

Markederne gik straks i eufori.

Olie faldt 10-12 %. Aktier steg kraftigt. Trump postede et festligt "Thank you!" på Truth Social.

Og lørdag morgen åbnede iranske patruljebåde ild mod tankskibe, der forsøgte at passere.

Men det, der betyder noget, er, hvad der skete indimellem.

Fredag aften bekræftede Trump offentligt, at den amerikanske søblokade af iranske havne ville forblive på plads uanset enhver våbenhvile. Set fra Teherans perspektiv gjorde den udtalelse genåbningen meningsløs.

Iran havde tilbudt strædet som en gestus knyttet til den parallelle våbenhvile mellem Israel og Libanon, ikke som en betingelsesløs indrømmelse. Da USA signalerede, at de ville tage imod gestussen uden at give noget til gengæld, ændrede Iran kurs inden for få timer.

Strædet lukkede igen. Våbenhvilen udløber nu om tre dage. Der er ingen bekræftet anden runde af forhandlinger. Iran har ikke sagt ja til at vende tilbage til bordet.

Dødlåsen bag den aktuelle fastlåsning

Strædet er løftestangen. Atomprogrammet er den egentlige krig, og det er dér, forhandlingerne bliver ved med at bryde sammen.

I Islamabad førte 21 timers direkte forhandlinger mellem en 300-mands amerikansk delegation ledet af JD Vance, Witkoff og Kushner og et 70-mands iransk hold ikke til noget.

Forhandlingerne kollapsede, fordi Iran afviste USAs røde linjer om et fuldstændigt stop for uranberigelse, nedbrydning af alle større berigningsanlæg og overførsel af dets beholdning af højt beriget uran til USA.

Iran har i øjeblikket omkring 400 kilogram uran beriget til 60 %, farligt tæt på våbenkvalitet. Trump hævdede, at Iran havde accepteret at aflevere det.

Problemet her handler ikke om forhandlingsstil. Det er, at disse to positioner ikke kan deles på midten.

Iran så den nukleare aftale fra 2015 blive skrottet af Trump selv i 2018, så selv hvis Teheran skrev under på noget om berigelse, er troværdigheden af, at USA vil overholde det under en fremtidig administration, tæt på nul. Den historie indgår i hver eneste iranske beregning ved bordet.

Det, der gør situationen mere uforudsigelig, er, hvad der foregår i Iran.

Med IRGC nu som den dominerende magt efter Khameneis død er de hårde stemmer, der opfordrer Iran til at trække sig ud af Ikke-spredningstraktaten og forfølge en decideret atomvåbenkapacitet, blevet højere og mere offentlige end på noget tidspunkt i Den Islamiske Republiks historie.

Irans udenrigsministerium sender diplomatiske signaler udadtil, mens hårdlinere hjemme kræver det modsatte.

Det er en regering, der oprigtigt er revet mellem økonomisk overlevelse og ideologisk identitet, og de blandede signaler om strædet er det ydre symptom på den indre kamp.

Trump har offentligt bemærket, at han ser en 'kløft' inden for den iranske regering. Han har ret, selvom den kløft gør en aftale sværere at indgå, ikke nemmere.

Hvad markedet tager farligt fejl af

Efter at Rusland invaderede Ukraine i 2022, nåede olie futures $130 pr. tønde, da cirka to til tre millioner tønder om dagen var i fare.

Hormuzstrædet fører omtrent 20 millioner tønder dagligt. Futures faldt denne uge under $90 på en diplomatisk meddelelse, der varede mindre end en eftermiddag.

Markedet prisfastsætter ikke konflikten. Det prisfastsætter Trumps feed på sociale medier, og handelsalgoritmerne gør resten. Selv i bedste fald tager normaliseringen måneder.

Der er miner, der skal ryddes. Forsikringspræmier vil ikke falde, før rederierne mener, at passage er reelt sikker. Produktionsinfrastrukturen i Gulflandene har lidt skader, der ikke kan opgøres, før bombningen ophører for godt.

COVID-sammenligningen er ubehagelig, men præcis.

Markederne reboundede i foråret 2020, mens forsyningskæderne stille og roligt brød sammen, og tømmermændene kom 12-18 måneder senere i form af inflation, da Fed blev tvunget til at kæmpe med den skarpeste renteforhøjelsescyklus i fire årtier.

Resultatsæsonen for 2. kvartal i juli er, hvor denne energiforstyrrelse endelig viser sig på resultatopgørelsen.

De mest holdbare positioner tilhører amerikanske skifereproducenter uden eksponering mod Hormuz og amerikanske LNG-eksportører, der sikrer sig langfristede europæiske kontrakter.

Det, der ikke overlever et mislykket onsdag, er antagelsen — indgroet i rekordhøje aktievurderinger — om, at dette løser sig hurtigt. Folkene, der rent faktisk flytter olie rundt i verden, har sagt det i ugevis.