Kommentar: Feds inflationsproblem bliver sværere at ignorere

I mange år har kerne-PCE — det vil sige Personlige Forbrugsudgifter (Personal Consumption Expenditures), ekskl. fødevarer og energi — været den amerikanske centralbanks foretrukne inflationsmål.

Når Fed taler om sit 2% inflationsmål, er det kerne-PCE, de henviser til.

Det er også kendt, at Kevin Warsh, som afløste Jerome Powell som Fed-formand i maj, ikke er særligt begejstret for det.

Markedets analytikere har dog endnu ikke skiftet til hans foretrukne inflationsmål, som er en trimmet udgave af CPI, igen ekskl. fødevarer og energi.

Under alle omstændigheder blev den seneste opgørelse af kerne-PCE offentliggjort i denne uge. Den viste +3,3% på årsbasis.

Det var ikke blot præcis som ventet, men også uændret i forhold til den foregående opgørelse. 

Det eneste problem med denne seneste opgørelse er, at den stadig ligger langt over Feds 2%-mål, og det har den gjort i mere end fem år.

Endnu mere bekymrende er, at denne dataserie ikke blot viser, at den amerikanske inflation er bemærkelsesværdigt vedholdende, den har også en svag opadgående tendens.

Den kan være uændret i forhold til sidste måned, men den er steget mærkbart fra 2,6% i april sidste år.

Til sammenligning lå kerne-CPI, som måske er det mest fulgte inflationsmål, på +2,5% sidste måned — samme niveau som i årets begyndelse og de laveste aflæsninger siden april 2021.

Det fik investorerne til at blive meget optimistiske og medførte et fald i markedets forventninger til renteforhøjelser fra Fed frem mod årets udgang. 

Så der er en vis forvirring — ikke mindst fordi Kevin Warsh afviser fremadrettet vejledning (forward guidance) fra centralbanken. Hvad mere?

Åh ja, der er producentprisindekset (PPI), som måler engrosinflation, og som de fleste analytikere mener går forud for forbrugerinflationen.

Når engrospriserne stiger, betyder det, at producenterne enten vil forsøge at videreføre de øgede omkostninger til forbrugerne, hvor det er muligt.

Det tager en større bid af købekraften på basale varer og tjenesteydelser.

Alternativt absorberer virksomhederne omkostningerne selv, hvilket alt andet lige vil påvirke marginerne negativt og dermed den samlede rentabilitet.

Hvis det sker, kan det blive en væsentlig modvind for aktiekurser. Den gode nyhed er, at kerne-PPI er faldet siden april i år.

Den dårlige nyhed er, at den lå på +4,2% i juli. Ikke underligt, at Fed-tjenestemænd er bekymrede over inflationen — tre ud af tolv FOMC-medlemmer anførte stigende inflationstryk som begrundelse for at stemme for en renteforhøjelse på 25 basispunkter på sidste møde i juli. 

Men hvor bekymrede bør de være? Der er tegn på, at bortset fra investeringer i AI-infrastruktur er ikke alt i orden i USA's økonomi.

For nylig har der været to svage Non-Farm Payroll-rapporter i træk, et skuffende tal for detailomsætningen og nogle skuffende og modstridende kvartalsregnskaber fra de store detailkæder.

Her var Walmarts rapport den mest bekymrende og viste den laveste kvartalsvise salgsvækst i seks år.

Andre detailhandlere fortalte også en historie: højindkomstgrupper fortsætter med at bruge, mens lavindkomsthusholdninger viser tegn på økonomisk pres.

Det ligner ikke et miljø, der vil reagere godt på en stigning i låneomkostningerne.

Fredag den 28. august holder Fed-formand Warsh hovedtalen ved Jackson Hole Economic Symposium. Investorerne håber desperat, at han vil give anvisning om, hvad Fed vil gøre med renten. 

Vil han indtage en strammere eller en mere lempelig holdning? Det er trods alt ophidsede tider. USA's finansminister Scott Bessent har gjort sit ypperste for at presse dollaren ned.

Han meddelte for nylig, at Treasury ville fordoble omfanget af sine køb af længere løbetidsstatsobligationer, hvilket fik afkastene til at falde og den amerikanske dollar til at svækkes.

Det var hr. Bessents andet forsøg på at presse dollaren ned; det første var hans beslutning om at deltage sammen med Japans finansministerium i en intervention for at støtte yenen i slutningen af juli.

Det er ingen hemmelighed, at hr. Bessent sammen med præsident Trump ønsker en svagere dollar for at hjælpe amerikanske eksportører med at sælge deres varer i udlandet. Om de får det, er en anden sag.

Og hvad angår, om hr. Warsh vil udtale sig om renter eller inflation, så forventer jeg — givet hans bestræbelser på at gøre Fed mindre transparent end under sine tre forgængere — at han siger intet.

(Dette er en hveranden-uge-klumme af David Morrison. Han er seniormarkedsanalytiker hos Trade Nation. Synspunkterne er hans egne.)