USA vil have billigere gæld: derfor siger Wall Street, at Treasury-tricks ikke løser det

Amerikas problem er ikke, at investorer er holdt op med at have tillid til Treasury-gæld, men at de i stigende grad vil have højere betaling for at holde den.

Langsigtede amerikanske renter ligger stadig tæt på flere årtiers højder, selv efter Treasury fordoblede planlagte tilbagekøb af ældre 10- til 30-årige værdipapirer.

Interventionen pressede kortvarigt renterne ned, men 30-årsrenten har siden ligget omkring 5.2% og 10-årsrenten omkring 4.7%.

Det efterlader realkreditlån, virksomhedernes låneomkostninger og statens egne genfinansieringsomkostninger smertefuldt høje.

Markedets budskab er ubehageligt: Washington kan forbedre likviditeten, men kan ikke konstruere sig ud af det fiskale regnestykke.

Tilbagekøb kan ændre likviditeten, ikke gældsregnestykket

Treasury meddelte den 19. august, at det mindst ville fordoble den maksimale størrelse af likviditetsstøtte-tilbagekøb i den lange ende til $4 billion per operation fra 9. september til 4. november.

Programmet kan hjælpe handlere med at genplacere ældre, mindre likvide obligationer og kan midlertidigt reducere presset på bestemte løbetider.

Det reducerer dog ikke det samlede beløb, som regeringen skylder. Treasury skal stadig finansiere opkøbene, mens underskuddene fortsætter med at lægge ny gæld til.

Stanley Druckenmiller advarede i The Wall Street Journal om, at Treasurys tilbagekøb kunne gå ud over at lindre markedsstramninger og begynde at påvirke de langsigtede låneomkostninger.

Hans overordnede pointe var, at obligationsmarkedet signalerer et fiskalt problem, ikke blot et handelsproblem.

Morgan Stanleys chief investment officer Lisa Shalett fremsatte en lignende argumentation i Business Insider og beskrev sådanne indgreb som midlertidige foranstaltninger, der ikke kan overvinde de kræfter, der løfter termpræmierne, herunder omfattende statslig låntagning, inflationsusikkerhed og stor privat efterspørgsel efter kapital.

Rentebetalinger bliver den reelle begrænsning

Det overordnede gældstal krydsede $40 trillion denne måned, men det vigtigere tal for markederne er den gæld, der holdes af offentligheden, som ligger på omkring $32.3 trillion.

Treasury-data viste en samlet gæld på $40.047 trillion, da tærsklen først blev passeret, inklusive $32.266 trillion holdt af offentlige kreditorer.

Congressional Budget Office projicerer, at den offentligt holdte gæld vil være omkring 101% af BNP i 2026. Den forventer, at dette års underskud når $1.9 trillion, eller 5.8% af BNP, sammenlignet med et 50-års gennemsnit på 3.8%.

Børden er i stigende grad synlig i cashflowet. CBO forventer, at netto-renteudgifterne overstiger $1 trillion i år, svarende til 3.3% af BNP. I 2036 skønner den, at tallet når $2.1 trillion, eller 4.6% af BNP.

Hver genfinansiering til dagens højere renter låser gradvist dyrere finansiering ind på Washingtons balance.

Hurtigere vækst er ikke en smertefri flugtvej

Det Hvide Hus og Treasury har argumenteret for, at stærkere økonomisk vækst kan forbedre gældsforholdet. I princippet virker det, hvis den økonomiske vækst vedvarende overstiger låneomkostningerne og underskuddene indsnævres.

Men barren er hævet. CBO forventer, at store underskud vil vedblive selv uden en recession, mens Social Security, Medicare og renteudgifter fortsætter med at vokse hurtigere end indtægterne.

Der er også større konkurrence om globale opsparinger.

AI-hyperscalers finansierer en enorm udbygning af infrastruktur på samme tid som Washington har brug for billioner af dollars i årlig finansiering, hvilket forstærker presset på de langsigtede renter.

Intet af dette betyder, at en amerikansk gældskrise er umiddelbart forestående. Treasuries forbliver det centrale globale sikre aktiv, og dollaren bevarer sin fordel som reservevaluta.

Men Wall Streets advarsel er stadig mere entydig: billigere gæld vil kræve bedre fiskale fundamenter, ikke blot mere opfindsom gældsforvaltning.