Was ist mit FTX passiert? Deep Dive

Oh Sam, was hast du getan?

Sam Bankman-Fried wurde dieses Jahr erst 30 Jahre alt und hat bereits ein Vermögen von mehr als 20 Mrd. $ angehäuft. Er fährt einen Toyota, folgt aber dem “effektiven Altruismus” und beabsichtigt, den größten Teil seines Vermögens zu verschenken.

Diese Woche hat er sein Wort gehalten. Nur nicht so, wie er es geplant hatte.

Wie ist Binance involviert?

FTX, eine der drei großen Kryptobörsen neben Binance und Coinbase, wurde erst 2019 eingeführt. Ihr Aufstieg war atemberaubend, und Anfang dieses Jahres überholten sie Coinbase in Bezug auf das Volumen und wurden zur zweitgrößten Kryptobörse der Welt.

Binance half, sie zu inkubieren. Im vergangenen Jahr haben sie ihr Eigenkapital in Höhe von 2,1 Mrd. $ ausgezahlt. Die einzige Sache war, dass sie es nicht als Bargeld nahmen, weil, wissen Sie, das ist Krypto und das hätte zu viel Sinn gemacht. Stattdessen nahmen sie es als Aufteilung zwischen Stablecoins und FTT.

Was ist FTT? Nun, FTT ist das native Token von FTX und hier fangen auch alle Probleme an.

Wenn Sie neugierig sind, warum Binance den nativen Token seines größten Rivalen, FTX, halten würde, sollten Sie es sein. Es macht nicht viel Sinn, da FTT so eng mit der Performance von FTX verbunden sein wird.

Es ist typisch für die schlechte Diversifizierung und die inzestuösen Finanzen, die wir oft in der Kryptowährung sehen. Während des Sommers, als Luna implodierte (Deep Dive dieses Gemetzels hier), nahm es eine Menge Unternehmen mit, weil so viele dem Luna-Token ausgesetzt waren. Überschuldet und alle investieren ineinander, als die Musik aufhörte und die Lichter angingen, wurde es sehr deutlich, dass der halbe Raum nackt war.

Mit FTX und den FTT-Beständen von Binance lief es eine Zeit lang gut. Und dann veröffentlichte CoinDesk letzte Woche eine Geschichte über Alameda Research.

Was ist Alameda? Sie sind ein Handelsunternehmen, das von Sam Bankman-Fried (SBF) gegründet wurde. Ja, derselbe SBF, der FTX leitet. Auch hier werden Sie wahrscheinlich in den kommenden Tagen viele dieser Wörter sehen: kreisförmig, korreliert, verworren, inzestuös.

Die Geschichte besagte, dass die Bilanz von Alameda voller FTT-Token war. Tatsächlich habe ich unten die Zusammensetzung des damaligen Vermögens von 14,6 Mrd. $ dargestellt. Wie Sie sehen können, macht FTT mindestens 40 % aus, einschließlich 3,7 Mrd. $ an freigeschalteter FTT. Oh, übrigens, die Marktkapitalisierung der FTT betrug damals 3 Mrd. $, bei einer vollständig verwässerten Marktkapitalisierung von 7,9 Mrd. $. Nicht gut.

Diese großen Zahlen bedeuteten, dass die Bilanz von Alameda stark überbewertet war. FTT ist ein Token, das aus dem Nichts geschaffen wurde, und SBF führte beide Unternehmen. Das ist ein Interessenkonflikt …

Obwohl SBF darauf besteht, dass Alameda keine Vorzugsbehandlung erfährt, ist die Tatsache, dass sie ihre Liquidität überhaupt an FTX weitergegeben haben, ein wichtiger Faktor dafür, dass FTX so schnell Liquidität aufgebaut hat und zu einem so großen Akteur geworden ist, obwohl es erst vor drei Jahren gegründet wurde.

Aber die Enthüllungen über die Bilanz von Alameda, die voll von FTT ist, haben Binance-CEO Changpeng Zhao (CZ) erschreckt. So sehr, dass er ankündigte, alles zu veräußern, wobei er sich über die Höhe der von Alameda gehaltenen Beträge, ihre Illiquidität und die Tatsache, dass sie als Sicherheiten für so viele Kredite dienten, ärgerte.

Was ist mit FTX passiert?

Hier wird es trübe. Aus FTX kam eine Flut von Abhebungen, was sinnvoll ist, da sich die Leute Sorgen um die Zahlungsfähigkeit der Börse machen. Wie ich schon sagte, wurden die armen Krypto-Investoren in diesem Jahr hart getroffen, und das hier war sehr knapp bemessen.

Die Beziehung zwischen Alameda und FTX war seit langem umstritten, und ein Blick auf die 8 Mrd. $ an Verbindlichkeiten von Alameda im Vergleich zu den oben genannten Vermögenswerten machte den Leuten Sorgen. Es war nicht klar, auf welche Währung die 8 Mrd. $ Verbindlichkeiten lauteten, aber wenn es sich um eine Fiat-Währung wie den USD handelte, würden die Alarmglocken läuten.

Dieser FTT-Token war ein Token mit geringer Liquidität, der in den letzten sechs Monaten mit einem täglichen Volumen von durchschnittlich 25 Mio. $ gehandelt wurde. Es war an den meisten Börsen nicht einmal gelistet. Es gibt keine Möglichkeit, es schnell (wenn überhaupt) zu monetarisieren, wenn plötzlich Verbindlichkeiten bei Alameda eingefordert werden.

Und dann der Plottwist. FTX hat Auszahlungen ausgesetzt.

Dies löste sofort PTSD für Krypto-Investoren aus, für die die ausgesetzten Auszahlungen von Unternehmen wie Celsius und Voyager Digital Anfang dieses Jahres allzu frisch waren – der letzte Schritt auf dem One-Way-Ticket in die Bankrottstadt (ein Deep Dive dieser Kernschmelze finden Sie hier).

Binance übernimmt FTX

Und dann wurde es noch verrückter.

CZ kam heraus und sprengte die Türen aus der ganzen Sache und kündigte an, dass Binance FTX übernehmen würde.

Weniger als 48 Stunden nach der Ankündigung, dass sie ihr FTT-Engagement aufgeben würden, entschieden sie sich, das ganze Ding zu kaufen. CZ stürzte ein, als die Auszahlungsanträge von FTX immer wieder abgelehnt wurden, und rettete die umkämpfte Börse vor der Insolvenz.

Vergleichbar mit der Übernahme von Facebook durch Google, hat die Nummer eins der Kryptowährungsbörsen die Nummer zwei der Kryptowährungsbörsen aufgefressen. Während viele dies als einen großen Sieg für Binance bezeichnen werden, betrachte ich es als einen Verlust für die gesamte Branche. Was für ein unglaublich schädlicher Schlag für die gesamte Branche, wenn man sieht, wie die zweitgrößte Börse in Flammen aufgeht und so viele wieder so viel verlieren.

Warum konnte FTX keine Auszahlungen leisten?

Aber warten Sie.

Die Leute sprechen von einem Ansturm auf die Bank, der dieses Durcheinander verursacht. SBF twitterte, dass es sich um eine „Liquiditätskrise“ handele.

Aber was bedeutet das? FTX ist keine Bank, und daher sollte ein Ansturm auf die Bank nichts auslösen. Kunden zahlen Bargeld in FTX ein und kaufen Krypto. Die Krypto sitzt dort – FTX ist ein Verwahrer. Es sollte ziemlich einfach sein.

FTX ist keine Bank mit Mindestreserven, die Gelder ausleiht. Wenn eine Bank ein solches Ausmaß an Abhebungen zu verzeichnen hätte – die Schätzungen gehen weit auseinander, dürften aber in die Milliarden gehen – wäre sie wahrscheinlich ebenfalls illiquide. So funktioniert das Mindestreserve-Bankwesen.

Aber noch einmal, FTX ist keine Bank. Es sollte weder Vermögenswerte verleihen noch eine Rendite darauf erzielen. Und wenn Sie mir nicht glauben, sehen Sie sich den folgenden Tweet von SBF selbst an, der dies umreißt.

Das war Montag. Oh, und gestern wurde der Tweet von SBF gelöscht. Hoppla. Und wo wir gerade dabei sind, der folgende Tweet wurde auch gelöscht.

Sehen Sie, wie das beängstigend wird?

Damit sind wir bei der Gegenwart angelangt. Und die größte Frage ist, was genau hat SBF mit Kundengeldern gemacht? Ich bin kein Anwalt und mein juristisches Wissen beschränkt sich auf die ersten beiden Staffeln der Fernsehserie Suits, aber wenn SBF Kundengelder nach Alameda schickte, wo er sie zur Erzielung einer Rendite verwendete, klingt das für mich nach Betrug.

Die Leute verweisen verständlicherweise auf Luna und den Bösewicht dort, Do Kwon. Aber das war eine ganz andere Sache. Luna (und Terra/UST) war ein DeFi-Ökosystem mit einem gescheiterten Modell, das sich letztlich in einer Todesspirale auf Null bewegte.

FTX ist nicht DeFi. FTX ist eine zentralisierte Börse, die anscheinend mit Kundenvermögen schmutzig gespielt hat. Dies sollte eine einfache Gleichung sein. Kunden sollten Geld in FTX einzahlen und Krypto kaufen. Diese Krypto sollte dort sitzen. Es sollte nicht an einen anderen Ort verschoben, verliehen oder als Kapital für irgendwelche Aktivitäten verwendet werden – von Alameda oder anderen.

Was passiert als nächstes?

Der Token, FTT, ist in eine Abwärtsspirale geraten und muss ums Überleben kämpfen.

Natürlich wäre Alameda damit wahrscheinlich erledigt – selbst wenn es überlebt. Der Token ist fast über Nacht um 75 % gefallen und wurde im März bei 45 $ gehandelt. Alameda hat Kredite mit FTT besichert (siehe auch obige Bilanz), die es (stellvertretend) aus dem Nichts geschaffen hat. Und nun ist die Kreislaufwirtschaft zusammengebrochen.

Was das Kundenvermögen in FTX betrifft, so ist dies der beunruhigende Teil. Ich hoffe wirklich, dass die Kunden ihr Geld zurückbekommen, aber das ist im Moment schwer zu sagen. Wahrscheinlich endet dies in einem langen Gerichtsverfahren, und hoffentlich bekommen sie so viel wie möglich zurück, aber im Moment wissen wir nicht, wie groß das Loch ist.

Auch bei CZ und Binance herrscht Unsicherheit. Wenn die Übernahme von FTX zustande kommt – und das ist ein großes Wenn – dann könnte er bei all dem eine Rolle spielen.

Wir wissen nicht, was FTX mit Kundengeldern gemacht hat. Ich werde diesen Artikel mit einer Analyse der On-Chain-Flüsse fortsetzen, um herauszufinden, ob FTX etwas nach Alameda geschickt hat. Ehrlich gesagt, ist das die einzige Theorie, die ich habe.

Wie ich schon sagte: FTX ist keine Bank. Es sollte nicht von einer Liquiditätskrise betroffen sein. Die Aktiva sollten nicht einmal 1:1 abgesichert sein, sie sollten einfach … da sein.

Aber hier ging einiges schief. Wieder einmal ein sehr dunkler Tag für die Kryptowährungen in einem Jahr, das immer wieder für Überraschungen sorgt.

Und wieder einmal sind es die Kleinanleger, die möglicherweise den höchsten Preis bezahlen.