US-Dominanz ist gebrochen: Der neue Aufstieg neutraler Reservevermögen

Die Vereinigten Staaten sind seit Jahrzehnten der ultimative sichere Hafen für globale Anleger.

Staatsanleihen waren unbestrittene Sicherheiten, der Dollar war der Anker der Welt, und das Vertrauen in Washingtons Bilanz war so nah an der Gewissheit, wie die Märkte zur Gewissheit kamen.

Aber die Dinge beginnen sich zu ändern. Gerüchte über ein erschütterndes Vertrauen in die USA machen die Runde. Und es gibt Beweise, die dies untermauern.

Langfristig laufende Staatsanleihen werden abverkauft, Gold bricht Rekorde und die Anleger kreisen wieder um Bitcoin. Die BRICS-Staaten spielen nicht herum.

All dies zusammen sind starke Anzeichen dafür, dass die weltweite Finanzarchitektur vor einer Neubewertung steht. Die Anleger sind auf der Suche nach dem, was manche als "neutrale Reserven" bezeichnen. Vermögenswerte, die keine einzelne Regierung verwässern, sanktionieren oder als Waffe einsetzen kann.

Warum stehen lange Anleihen unter Druck?

Der Markt für US-Staatsanleihen ist aus den falschen Gründen in den Mittelpunkt der Aufmerksamkeit gerückt. Die Rendite der 30-jährigen Anleihe hat sich mit dem höchsten Stand seit Jahren bei fast 5 Prozent bewegt und bewegt sich parallel zu den Ausverkäufen in Großbritannien, der Eurozone, Japan und Australien.

Der gemeinsame Nenner ist die steigende Laufzeitprämie, die zusätzliche Entschädigung, die Anleger jetzt verlangen, um Long-Anleihen zu halten.

Laut dem ACM-Modell der New Yorker Fed ist die 10-jährige Prämie in letzter Zeit auf ein Niveau gestiegen, das zuletzt vor mehr als einem Jahrzehnt erreicht wurde. Dies ist auf die enormen Emissionen zurückzuführen, die mit wachsender Unsicherheit kollidieren.

Die USA rechnen damit, allein im dritten Quartal 2025 mehr als eine Billion Dollar zu leihen , weitere 600 Milliarden in den letzten Monaten des Jahres. Das sind schwindelerregende Summen, selbst für die Weltreservewährung.

Und der aktuelle makroökonomische Hintergrund ist nicht hilfreich. Die Zahl der Beschäftigten stieg im August nur um 22.000 Stellen, während die Arbeitslosenquote leicht auf 4,3 % anstieg. Benchmark-Revisionen zeigten, dass die Wirtschaft im vergangenen Jahr fast eine Million weniger Arbeitsplätze geschaffen hat als zuvor gemeldet.

Schlimmer ist, dass zum ersten Mal seit dem Lockdown-Schock von 2020 bis 2021 die Zahl der arbeitslosen Amerikaner die verfügbaren Stellenangebote übersteigt.

Ein schwächerer Arbeitsmarkt würde die Renditen normalerweise niedriger verankern, aber die Angebotsflut hat die Anleger gezwungen, das Risiko einer Durationsbeteiligung neu zu bewerten.

Ausländische Käufer sind nicht abgewandert, aber der Wandel ist offensichtlich. Japans Bestände stiegen im Juni auf rund 1,15 Billionen Dollar, während die Chinas weiter in Richtung 756 Milliarden Dollar zurückgingen.

Die Auktionen werden gecleart, aber nur zu Renditen, die eine höhere Unsicherheit und höhere Risikoprämien widerspiegeln.

Warum Gold Rekorde bricht

Gold ist auf aufeinanderfolgende Rekordhochs gestiegen und wurde in diesem Monat über 3.640 Dollar pro Unze gehandelt. Treiber sind nicht nur spekulative Ströme, sondern auch der offizielle Sektor.

Die People's Bank of China hat ihre Kaufserie im August auf einen zehnten Monat ausgeweitet. Die Zentralbanken haben drei Jahre in Folge mehr als tausend Tonnen Edelmetall pro Jahr hinzugefügt, ein Tempo, das zuletzt in den 1960er Jahren zu beobachten war.

Die ETF-Zuflüsse bestätigen die private Seite der Geschichte. Im August verzeichneten goldgebundene Fonds in einer einzigen Woche Zuflüsse von fast vier Milliarden Dollar , die größten seit April.

Goldminenaktien sind zu einer gehebelten Wette auf diesen Trend geworden. Der GDX Miners ETF hat sich seit Jahresbeginn um fast 100 Prozent erholt, während Newmont, der einzige Goldminenbetreiber im SandP 500, zu den Top-Performern des Index gehört.

Der Reiz liegt auf der Hand. Gold bietet keine Rendite, aber es bietet etwas Wertvolleres im heutigen Klima: Es kann nicht gedruckt, sanktioniert oder durch die Politik entwertet werden. Es ist das einzige allgemein akzeptierte Gut, das sich der Kontrolle einer einzelnen Regierung entzieht.

In einer Welt von Billionen-Dollar-Defiziten, Zöllen und bewaffneten Finanzmitteln hat diese Neutralität eine Pracht.

Was BRICS und die SOZ aufbauen

Die Geopolitik fügt der Geschichte eine weitere Ebene hinzu. Auf dem Gipfel der Shanghaier Organisation für Zusammenarbeit in Tianjin in diesem Monat rief Präsident Xi Jinping zu einer "neuen globalen Governance-Initiative" auf und bot den anderen Mitgliedern Hilfe, Kredite und Technologieprojekte an.

Er schlug eine neue Entwicklungsbank und eine stärkere Verwendung nationaler Währungen bei der Handelsabwicklung vor. Russlands Präsident Putin und Indiens Premierminister Modi standen in einer sorgfältig inszenierten Demonstration der Einigkeit an seiner Seite.

Die Absicht ist unmissverständlich. China und Russland wollen Nicht-Dollar-Zahlungsschienen bauen. Indien ist pragmatischer und drängt die EU, ihre Handelsdefizite anzugehen, insbesondere mit China, beteiligt sich aber dennoch an der institutionellen Architektur.

Die breitere BRICS-Gruppe, die nun um neue Mitglieder aus dem Nahen Osten und Afrika erweitert wurde, drängt ebenfalls auf Möglichkeiten, den Handel ohne den Dollar abzuwickeln.

Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass irgendetwas davon morgen die Staatsanleihen oder den Dollar verdrängen wird. Das US-System ist nach wie vor tief, liquide und konkurrenzlos.

Aber jeder neue Schritt, wie ein Ölhandel in lokaler Währung hier, eine regionale Entwicklungsbank dort, kratzt am Monopol. Und in der Lücke zwischen Ehrgeiz und Umsetzung liegt Gold.

Für Zentralbanken, die einem Yuan-System oder einem Rubel-gestützten Stablecoin noch nicht vertrauen können, ist Gold das Brückenkapital.

Wo Bitcoin und Krypto hineinpassen

Bitcoin findet keinen Weg in die offiziellen Reserven, zumindest noch nicht. Obwohl der Präsident der Schweizerischen Nationalbank, Martin Schlegel, sich dafür einsetzt.

Die Zentralbanken sehen sie nach wie vor als zu volatil und illiquide an. Aber in privaten Portfolios und zunehmend auch in der Zahlungsinfrastruktur wird es zu einer parallelen neutralen Reserve.

Der CEO von Coinbase, Brian Armstrong, hat angedeutet , dass der fiskalische Stress in den USA Bitcoin letztendlich in den Status einer globalen Reserve in privaten Händen treiben könnte.

Die Politik entwickelt sich schnell weiter. Im Juli verabschiedeten die USA den GENIUS Act, der einen klaren Rahmen für Stablecoins schafft.

Finanzminister Scott Bessent hat argumentiert , dass regulierte Stablecoins, die durch Schatzwechsel gedeckt sind, die Vormachtstellung des Dollars tatsächlich stärken könnten. Mit anderen Worten, Krypto-Rails könnten die Reichweite des Dollars erweitern, anstatt ihn zu untergraben.

Russland hat die entgegengesetzte rhetorische Linie eingeschlagen. Ein hochrangiger Berater von Präsident Putin beschuldigte Washington , zu versuchen, "die Regeln der Gold- und Kryptomärkte neu zu schreiben", um seinen Schulden in Höhe von fünfunddreißig Billionen Dollar zu entgehen.

Die Behauptung lautete, dass die USA ihre Schulden in Stablecoins umschichten, sie abwerten und neu anfangen würden. Die Ironie ist, dass Russland selbst an einem Rubel-gedeckten Stablecoin für grenzüberschreitende Zahlungen arbeitet.

Hier ist der eigentliche Unterschied. Für Staaten ist Gold die neutrale Reserveanlage der Wahl. Für private Akteure, von Family Offices bis hin zu Hedgefonds, ist Bitcoin das digitale Pendant.

Und für Regierungen können Stablecoins als die Rohre dienen, durch die Handel und Finanzen fließen, ob auf Dollarbasis oder nicht.

Was Anleger mitnehmen sollten

Der Anstieg der neutralen Reservevermögen ist vorerst kein Zusammenbruch des Vertrauens in Staatsanleihen. Aber es ist eine Neubewertung.

Die Anleger verlangen eine höhere Laufzeitprämie, um Long-Anleihen zu halten, wenn die Defizite steigen und die Politik unsicher ist. Die Sache ist die, dass diese Preisanpassung strukturell ist; Es ist hier, um zu bleiben.

In der Zwischenzeit ist der Rekordlauf von Gold keine Modeerscheinung. Dies wird durch die Zuflüsse, die Leistung der Miner und die stetigen Käufe der Zentralbanken selbst zu hohen Preisen bestätigt.

Für Reservemanager und für Anleger fungiert Gold wieder als Absicherung gegen politische und institutionelle Risiken.

Die Rolle von Bitcoin ist begrenzter, aber nicht trivial. Es ist unwahrscheinlich, dass es zu einer offiziellen Reserve wird, aber in privaten Portfolios spielt es die gleiche Rolle wie Gold für Zentralbanken: ein Vermögenswert außerhalb der Reichweite der Regierungen, ohne Kontrahentenrisiko. In Zeiten politischer Spannungen oder fiskalischer Spannungen zieht sie Kapital an.

Die vielleicht auffälligste Erkenntnis ist, dass die USA selbst diese Entwicklung vorantreiben. Durch die Normalisierung von Stablecoins bettet es Treasury Paper effektiv in digitale Finanzschienen ein.

Dies könnte eine neue Nachfrage nach Wechseln schaffen und gleichzeitig die Suche nach neutralen Reserven am langen Ende verstärken.

Der Anleihenmarkt, Gold und Bitcoin erzählen eine Geschichte in verschiedenen Sprachen. Die Welt ist immer noch im Dollar-System verankert, aber die Prämie, die einst auf diesen Anker gesetzt wurde, wird nach unten korrigiert.

Stattdessen werden Vermögenswerte mit Neutralität, Tresorierbarkeit, Digital oder beidem höher geboten. Man kann nur erahnen, was in 5 oder 10 Jahren passieren wird.