Bahrain führt das Stablecoin‑Rennen im Nahen Osten an – wo sind die Coins?

Solowin Holdings besitzt eine Lizenz als Stablecoin-Emittent, einen Platz im Tokenized-Deposit-Pilotprogramm Hongkongs und keinen Stablecoin.

Die Zentralbank von Bahrain erteilte die Lizenz am 3. Juni, die erste nach dem dortigen Regelwerk.

Drei Monate später wurde noch kein Coin ausgegeben, und das Unternehmen hat nicht öffentlich mitgeteilt, wann dies geschehen wird. Ebenso wenig haben es die beiden Hongkonger Lizenznehmer getan, fünf Monate nach ihrer Genehmigung.

Thomas Zhu, Direktor von Solowin und CEO der Tochtergesellschaft AlloyX, schrieb die Wahl des Golfs der Nachfrage und nicht Schwierigkeiten an anderer Stelle zu: Der Nahe Osten "verfügt über erhebliches staatliches Kapital und Bedarf an Treasury-Management", sagte er Invezz in schriftlichen Antworten auf Fragen, und "das stützt unsere Präsenz in Dubai und Bahrain."

Woraus das Wachstum besteht

Der Umsatz für das Jahr zum 31. März betrug $28,05 Millionen, ein Anstieg von 895% gegenüber einer Basis von rund $3 Millionen.

Etwa $22,2 Millionen davon, also 79%, entfielen auf KI-Infrastruktur: Cloud-Computing, an Unternehmenskunden verkauft, nicht Stablecoins und nicht Tokenisierung.

Das eigene Investor-Deck des Unternehmens setzt den insgesamt tokenisierten Wert auf $52 Millionen, gegenüber $848,8 Millionen an verwalteten Vermögenswerten und $1,04 Milliarden Handelsvolumen in Stablecoins und Fiat.

Es legt außerdem offen, dass eine kleine Anzahl von Kunden einen erheblichen Anteil der Erlöse ausmacht. Zhu stellt die KI-Seite als absichtlich statt zufällig dar: Das Unternehmen werde "keine allgemeinen großen Sprachmodelle trainieren", sagte er, sondern die "konforme Kapitalschicht, Token-Schicht und Governance-Schicht liefern, die es der KI ermöglichen, tatsächliche Finanztransaktionen durchzuführen."

Die Betriebsausgaben beliefen sich auf $40,14 Millionen, verursacht durch KI-Cloud-Kosten, Personal, Forschung und aktienbasierte Vergütung; daraus ergab sich ein Nettoverlust von $13,29 Millionen.

Das Unternehmen schloss das Jahr mit $16,8 Millionen an Zahlungsmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten ab, nach $3,84 Millionen zuvor.

AXG schloss am Dienstag bei $2,22, nahe dem Tief einer 52-Wochen-Spanne bis $4,83, bei einer Marktkapitalisierung von etwa $429 Millionen.

Die institutionelle Nachfrage im Sektor steckt weiter in den Anfängen. "Die On-Chain-Flüsse sind wirklich dünn", sagte Nic Roberts-Huntley, CEO von Blueprint Finance, im "On The Margin"-Podcast.

"Ich glaube, was wir von vielen institutionellen Finanzleuten verlangt haben, die in ihren traditionellen Rollen mit sehr, sehr festen Arbeitsweisen sitzen, ist: Ihr müsst grundlegend ändern, was ihr tut, um eine Position in etwas zu bekommen, das nur ein Bruchteil der Größe dessen ist, was ihr bereits habt. Das ergibt überhaupt keinen Sinn."

Die Lizenz und der Pilotplatz

Der Hongkong-Bezug von Solowin betrifft nicht das Stablecoin-Regime, sondern die Tokenisierung.

Solomon JFZ, die krypto-fähige Brokerage des Unternehmens, ist im eigenen Anhang der HKMA als Teilnehmer an EnsembleTX aufgeführt, dem Pilotprojekt, das bis 2026 Token-Handel mit echtem Wert in Geldmarktfonds durchführt, gemeinsam mit Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock und Franklin Templeton.

"Es ist uns eine Ehre, dass unsere in Hongkong ansässige, krypto-fähige Brokerage Solomon JFZ zur Teilnahme an EnsembleTX ausgewählt wurde", sagte Zhu bei der Bekanntgabe.

Das Stablecoin-Register Hongkongs ist eine getrennte, geschlossene Angelegenheit.

Seit dem 10. April führt es dieselben zwei Namen: HSBC und Anchorpoint Financial, ein Joint Venture von Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT und Animoca Brands, die beide im März als Favoriten genannt wurden.

Sechsunddreißig Firmen haben sich beworben. Die Regierung teilte den Abgeordneten im Juni mit, dass "die Lizenzschwelle hoch bleiben wird" und dass "die Gesamtanzahl der Lizenzen sehr begrenzt bleiben wird."

Keiner der Hongkonger Lizenznehmer hat bisher geliefert. Der Hongkong-Dollar-Coin von HSBC soll in der zweiten Hälfte 2026 erscheinen und über PayMe sowie dessen Mobile-Banking-App abgewickelt werden, mit einer Nutzerbasis von 3,3 Millionen am ersten Tag.

Starke Tokenisierung oder schwächerer Ansatz

Der Unterschied, der entscheidet, was das alles wert ist, ist, was ein Token tatsächlich vermittelt.

"Sie besitzen das Token und das Token ist der Vermögenswert, Sie besitzen den Vermögenswert. Das ist anders. Das nennen wir Titel-Tokenisierung", sagte Chris Turner, Mitgründer der Impact-Investment-Plattform Kula, im "On The Margin"-Podcast.

Der Großteil des Marktes macht etwas Schwächeres: "Es gewährt eine vertragliche Beteiligung an der wirtschaftlichen Aufwärtseite dieses bestimmten Vermögenswerts. Aber Sie besitzen den Vermögenswert nicht."

Auf die Frage, wohin sich das Geschäft entwickelt, beschrieb Zhu die starke Version für Solowins Plattform FERION, ein Angebot, das Institutionen ermöglicht, tokenisierte Vermögenswerte "in konformer Weise auszugeben und On-Chain-Transaktionen mit außerbörslicher rechtlicher Anerkennung und Einlösung zu verbinden."

Er nannte die bindenden Beschränkungen "grenzüberschreitende rechtliche Bestätigung, Verwahrung und regulatorische Compliance", was dieselbe Problembeschreibung ist.

Solowin legt die rechtliche Struktur hinter der mit $52 Millionen angegebenen tokenisierten Summe nicht offen und ist dazu auch nicht verpflichtet.

Das nächste Vergleichsobjekt ist messbar. Libeara, die von Standard Chartered unterstützte Singapur-Plattform, die Solowin im April unterstützte, verwaltet laut rwa.xyz nun das achtgrößte Portfolio an tokenisierten US-Treasury-Fonds mit $695,3 Millionen.

Der gesamte Markt für tokenisierte Treasuries beträgt $15,87 Milliarden und schrumpfte im letzten Monat um 1,6%.

Lizenzen werden rationiert, Anbieter sind zahlreich, und das Geld, das beides finanzieren würde, ist noch nicht in ausreichendem Umfang eingetroffen.