Las actas de la Fed aumentan las expectativas sobre el fin del ciclo de subidas de tipos

La Reserva Federal publicó hoy las actas oficiales de su reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que se celebró los días 19 y 20 de septiembre de 2023.

Durante la reunión, los miembros del Comité votaron unánimemente para mantener la tasa objetivo en 5,25% – 5,50%; reducir el balance al permitir la “reducción” de $60.000 millones de dólares (48.730 millones de libras esterlinas) en bonos del Tesoro que vencen y $35.000 millones de dólares en MBS mensualmente; y firmemente comprometidos a reducir la inflación al objetivo del 2%.

Cabe señalar que, aunque los 12 miembros con derecho a voto fueron unánimes en su decisión, el Comité completo de 19 miembros, que incluye presidentes de bancos de la Reserva Federal y gobernadores, no lo fue.

Según el acta, las opiniones generales del Comité sobre la economía fueron las siguientes:

Además, la Junta de Gobernadores votó por unanimidad a favor de mantener tanto el tipo de interés pagado sobre los saldos de reservas en el 5,4% como el tipo de crédito primario en el 5,5%.

Conclusiones clave

Los miembros estuvieron en gran medida de acuerdo en que las perspectivas nacionales y globales siguen siendo confusas y “altamente inciertas”.

Aunque la economía estadounidense ha sido mucho más resistente de lo esperado durante el año pasado, el Comité enfatizó que las próximas decisiones sobre tasas de interés deben basarse en datos y abordarse con cautela.

Las actas publicadas señalaron que, en medio de un mercado laboral sólido, fricciones geopolíticas y una inflación superior a la meta,

El siguiente gráfico muestra la inflación minorista durante los últimos 12 meses y el reciente impulso alcista en los dos informes anteriores.

Sin embargo, la economía no está exenta de riesgos a la baja y un subconjunto de miembros argumenta:

Este artículo analiza las opiniones de Danielle DiMartino Booth, directora ejecutiva y estratega jefe de Quill Intelligence, y asesora de la Reserva Federal de Dallas entre 2006 y 2015, sobre la imprevisibilidad de los retrasos monetarios.

El Comité señaló que los riesgos estaban precariamente equilibrados y eran “bilaterales”, con la posibilidad de un aumento de la inflación en un entorno demasiado moderado, o de que las empresas despidieran trabajadores si la política era excesivamente estricta.

Para el principal organismo monetario, es de suma importancia la necesidad de equilibrar el riesgo de un ajuste excesivo con el riesgo de un ajuste insuficiente.

Es poco probable que se produzcan aumentos adicionales

Como resultado, a pesar del acuerdo de que las tasas deben permanecer altas por más tiempo, el FOMC sí vio una divergencia de opiniones en relación con la necesidad de aumentos adicionales de las tasas.

El diagrama de puntos seguido de cerca, que se publicó en la reunión de septiembre, señaló que dos tercios del Comité esperaban una subida adicional de tipos para finales de año.

Sin embargo, la disidencia provino de algunos miembros con derecho a voto, como el vicepresidente Philip Jefferson y Lorie K. Logan, presidenta y directora ejecutiva de la Reserva Federal de Dallas, quienes argumentaron que las condiciones financieras se están endureciendo en cualquier caso, como lo demuestran los mayores rendimientos de los bonos y casi 8% las tasas hipotecarias.

Además, Christopher Waller, miembro de la junta directiva de la Reserva Federal, señaló que los altos costos de endeudamiento están ayudando a combatir la inflación y probablemente compartan la carga de una política monetaria más estricta.

Durante las últimas 52 semanas, los bonos del Tesoro a 10 años estuvieron en un mínimo de 3,262%, recientemente alcanzaron un máximo de 4,887% y actualmente cotizan en 4,575%.

Sin embargo, como suele ocurrir, un organismo tan complejo como la economía estadounidense estará lleno de datos contradictorios y argumentos opuestos.

Por ejemplo, el Índice Nacional de Condiciones Financieras (NFCI) de la Reserva Federal de Chicago, que representa el promedio ponderado de 105 variables relacionadas con la actividad financiera, permanece en territorio negativo, lo que está "históricamente asociado con condiciones financieras más flexibles que el promedio".

En septiembre de 2023, el NCFI estaba en (-)0,37, tras haber bajado del (-)0,1 de 12 meses antes, a pesar de la política de la Reserva Federal.

Sin embargo, a la luz del impacto de los retrasos monetarios, el reciente aumento de los rendimientos de los bonos y las incertidumbres geopolíticas, el tono de la Reserva Federal es más cauteloso y poco dispuesto a comprometerse con tasas más altas.

Este artículo analiza la reciente evaluación del FMI de los riesgos que una fragmentación más profunda plantea para las cadenas de suministro globales.

El economista jefe de EY, Gregory Daco, añadió que el enfoque de la Reserva Federal es,

El mercado parece estar de acuerdo con esta evaluación, ya que los crecientes datos del IPP de ayer tuvieron un impacto moderado en las expectativas del mercado.

Más detalles sobre la publicación del PPI de ayer están disponibles aquí.

Consumo

Un tema clave de las actas también fue la salud de los presupuestos de los hogares y el gasto de los consumidores.

Aparte del endurecimiento de las condiciones crediticias y un menor estímulo fiscal, los ahorros de los hogares que se acumularon en medio de la pandemia están a punto de extinguirse.

En agosto de 2023, el estudio de la Reserva Federal de San Francisco estimó que hay menos de $190.000 millones de dólares de exceso de ahorro en la economía, menos de una décima parte de apenas dos años antes.

Es probable que esto amenace la demanda de consumo en los próximos meses y presione los presupuestos de los hogares en medio de una alta inflación.

Expectativas del mercado

Según la herramienta FedWatch de CME, el mercado de futuros de fondos de la Fed reaccionó a las últimas actas aumentando la probabilidad de mantener los tipos en la reunión de noviembre hasta el 88,2%.

Esto sigue al aumento inesperado del IPP, que resultó en un aumento del 2% en la probabilidad de una subida de tipos en la penúltima reunión del año.

Conclusión

Las autoridades mantuvieron la tasa de política entre 5,25% y 5,50% y acordaron que las tasas deben seguir siendo restrictivas para combatir de manera sostenible el repunte de la inflación.

Al mismo tiempo, ante unas perspectivas inciertas, el Comité está dividido sobre el equilibrio de los riesgos al alza y a la baja, en particular teniendo en cuenta los marcadamente mayores rendimientos de los bonos a lo largo del año, el rápido cambio del panorama internacional, el robusto mercado laboral y el menor ahorro de los hogares.

Con toda probabilidad, se espera que las autoridades adopten un enfoque cauteloso y basado en datos de cara al futuro, lo que probablemente se refleje en que la tasa de interés oficial se mantenga sin cambios en noviembre.

Esto puede resultar crucial dada la imprevisibilidad de los rezagos monetarios que aún no se han transmitido plenamente a través del sistema financiero.

Datos del IPC

Dado que la inflación minorista se ha enfriado sustancialmente desde el máximo del 9,1% interanual en junio de 2022 al 3,7% interanual en la última publicación, en general, las actas se inclinaron hacia la importancia de mantener las tasas en estos niveles.

Más tarde hoy estará disponible el tan esperado IPC de septiembre de 2023.

Los analistas de TradingEconomics.com señalan un pronóstico de consenso del 3,6% interanual, un poco por debajo de la cifra del mes pasado del 3,7% interanual, y se espera que la inflación subyacente anualizada se modere al 4,1% desde el 4,3% del informe anterior.

Sin embargo, es poco probable que la Reserva Federal modifique su rumbo en materia de estabilidad de precios antes del anuncio de noviembre, mientras que las expectativas del mercado se inclinan firmemente hacia el mantenimiento del status quo.

Con mucha incertidumbre en torno al futuro económico, la narrativa de la Reserva Federal sugiere que el ciclo de subidas de tipos está llegando a su fin.