Entrevista: Ed Yardeni dice que la Reserva Federal de Estados Unidos redujo las tasas de interés demasiado y demasiado pronto

Estados Unidos ha dejado atrás los temores de una recesión e incluso en circunstancias difíciles como el conflicto geopolítico y las presiones inflacionarias, los mercados bursátiles están alcanzando máximos históricos.

Antes de la reunión de noviembre de la Reserva Federal, el mercado ha vuelto a jugar a las adivinanzas, esperando que la Fed recorte 25 puntos básicos con ciertas métricas positivas como un sólido informe de empleo de septiembre que modere las expectativas de recortes de tasas más amplios.

Ed Yardeni, presidente de Yardeni Research y destacado economista y estratega de inversiones, tiene una visión contraria.

En una conversación informal con Invezz , Yardeni comparte por qué el recorte de tasas de 50 puntos básicos de la Fed en septiembre fue "demasiado pronto" y por qué debería frenar la flexibilización monetaria por ahora.

Yardeni también explica por qué, a pesar de la volatilidad, la economía estadounidense sigue siendo resistente aun cuando el desempeño actual del mercado ha comenzado a parecerse a la "crisis" de los años 1990.

También analiza sus expectativas sobre la economía después de las elecciones y por qué, a pesar de la ampliación de las ventajas del repunte y del recorte de tasas, se deben evitar las empresas de mediana y pequeña capitalización .

Aquí están los extractos editados de la entrevista:

Invezz: Hace dos meses, las acciones se desplomaron debido a los débiles datos de empleo y a la reversión de las operaciones de carry trade. Ahora, están en máximos históricos a pesar del lento crecimiento. ¿Normal?

En mi opinión, es normal. La mayoría de la gente pensaba que habría una recesión, lo cual era lógico, y se podría pensar que, si la Reserva Federal aumentaba la tasa de fondos federales de cero a cinco y cuarto por ciento en menos de dos años, eso causaría una recesión.

Pero pensé que la economía demostraría ser notablemente resistente.

Los baby boomers son clave para impulsar la economía estadounidense

Pensé que el consumidor seguiría gastando, en parte por una historia importante sobre el consumidor, que es la existencia de la llamada generación del baby boom durante muchos, muchos años.

Los baby boomers han ahorrado bastante. Ahora tienen mucho dinero en sus carteras, en acciones, pólizas de seguros, etc., y se están jubilando.

Se han jubilado, pero están gastando sus ingresos de jubilación. Ésa es una de las razones por las que la economía estadounidense ha sido tan resistente: porque los consumidores han seguido gastando y están gastando lo suficiente para generar crecimiento en la economía.

Los baby boomers están gastando gran parte de lo que acumularon para su jubilación y también están ayudando a sus familiares más jóvenes o a sus hijos que pueden necesitar un pago inicial para una casa, etc.

Pero la economía estadounidense ha tenido un desempeño notablemente bueno. Aunque el sector inmobiliario está en recesión, las ventas de automóviles han aumentado razonablemente bien.

Además, el gasto de capital no es sensible a las tasas de interés. El 50% del gasto de capital se destina a tecnología, y mucha tecnología es esencial para aumentar la productividad y seguir siendo competitivo.

También se gasta mucho capital en investigación y desarrollo, algo que, una vez más, las empresas necesitan.

Así que, durante los últimos dos años y medio, estuvimos prácticamente solos al decir que no habría una recesión y que la economía crecería.

No sólo eso, sino que dijimos que la inflación se moderaría sin una recesión, en parte porque China está en recesión y está exportando mucha deflación, particularmente en los mercados mundiales de bienes.

Y me preguntaste si eso es normal. Creo que esa es una palabra importante.

Creo que la anomalía fue el período entre la Gran Crisis Financiera y la Gran Crisis del Virus, cuando las tasas de interés estaban cerca de cero.

Entonces, me siento muy cómodo con esta economía. Nos volvimos optimistas en el mercado de valores a fines de octubre de 2022. Así que acertamos.

Y, en general, no nos ha sorprendido la resistencia de la economía. No nos ha sorprendido la caída de la inflación. No nos ha sorprendido el repunte récord del mercado de valores.

El recorte de tasas de septiembre por parte de la Reserva Federal fue 'demasiado pronto'

Invezz: ¿Ha habido un desajuste entre su lectura y cómo la Fed ha leído toda la situación, es decir, cómo ha captado señales que de alguna manera ha incorporado a sus acciones?

Bueno, hay muchas personas entre los economistas que son observadores de la Reserva Federal, y algunos de ellos son observadores profesionales de la Reserva Federal.

Soy un observador de la Reserva Federal. Hay que ser un observador de la Reserva Federal para entender la economía y los mercados financieros. Y muchos observadores de la Reserva Federal tienden a ser muy críticos con ella.

Creo que algunos de ellos quieren ser el próximo presidente de la Reserva Federal, por lo que les gusta recibir mucha atención de la prensa cuando critican a la Reserva Federal. Como estratega de inversiones, considero que mi trabajo no es criticar a la Reserva Federal, sino entender hacia dónde se dirige.

Pero, al observar lo que ha hecho la Reserva Federal desde principios de 2022, he llegado a la conclusión, y apuesto a que esta vez acertará.

Llegaron un poco tarde a la lucha contra la inflación, pero actuaron con mucha rapidez una vez que se dieron cuenta de ello y contribuyeron a reducirla.

Creo que muchos otros factores provocaron la inflación y la redujeron, pero no tengo ninguna crítica que hacer sobre lo que hizo la Reserva Federal hasta ahora.

Tuvimos revisiones al alza en los ingresos personales brutos, en los ahorros personales y en los ingresos personales. Y tuvimos un empleo asalariado muy sólido combinado con revisiones al alza para julio y agosto.

Así, justo cuando la Reserva Federal entró en pánico porque la economía se estaba debilitando y el mercado laboral estaba empezando a enfriarse demasiado rápido, reaccionó exageradamente con un recorte de 50 puntos básicos.

Y entonces será demasiado pronto para que la Reserva Federal declare que una misión está cumplida.

La inflación ha bajado. Se acerca al 2%, pero aún no ha llegado a ese nivel. Y sabemos que algunas de las áreas de inflación, como la denominada tasa de inflación superbásica, que es la tasa de inflación básica de los servicios, excluida la vivienda, siguen siendo bastante rígidas.

La sobreestimulación de una economía en crecimiento puede provocar el regreso de la inflación

Por lo tanto, no estamos en el 2%. Y si la Fed está estimulando una economía que no necesita estimulación; si la Fed está proporcionando estímulo a una economía que está creciendo bastante bien, entonces está asumiendo el riesgo de que la inflación rebote.

Creo que fue fantástico establecer básicamente una promesa de que seguirían bajando las tasas de interés. Nada más.

Se acercan las elecciones y nadie sabe cuál será el resultado. Y es concebible que, sin importar si se trata de Trump o de Harris, ya sean los demócratas o los republicanos, tengan suficiente poder para impulsar sus políticas, y esas políticas ampliarán el déficit y serán inflacionarias.

Y así fue como se metieron en problemas en 2021 y 2022, ya que las políticas fiscales fueron extremadamente estimulantes.

Y lo mismo ocurrió con la política monetaria. Y si combinamos las dos, tuvimos este aumento de la inflación en 2022 y 2023, que finalmente ha disminuido.

Hemos visto que la inflación puede recuperarse muy rápidamente ante una combinación de estímulos fiscales y monetarios, y creo que están corriendo ese riesgo.

El mercado de bonos ha dado señales a la Fed de que desacelerará la flexibilización monetaria

Invezz: Pero el mercado espera un recorte de 25 puntos básicos...

Bueno, a principios de año, el mercado predijo seis o siete recortes de tasas y eso fue un error. Finalmente, el 18 de septiembre hubo un recorte de tasas de 50 puntos básicos.

Y el mercado todavía espera recortes de tasas, pero menos después de algunas de las sólidas cifras económicas recientes.

Y, por supuesto, el mercado de bonos está de acuerdo con mi posición de que el rendimiento de los bonos pasó del 3,6% al 4,1% sólo desde que la Reserva Federal redujo la tasa.

Y eso es una indicación de que el mercado de bonos piensa que las acciones de la Fed fueron demasiado precipitadas y que las expectativas inflacionarias aumentaron en el mercado de bonos.

Si observamos la diferencia entre el rendimiento nominal a 10 años y el rendimiento de los TIPS a 10 años, las expectativas inflacionarias basadas en él han aumentado.

Así que creo que la opinión del mercado, especialmente del mercado de bonos, es que hicieron demasiado y demasiado pronto.

Invezz: Muchos economistas han publicado comentarios que destacan cómo la ejecución de las promesas tanto de Trump como de Harris conducirá a una ampliación del déficit fiscal y no hará nada sobre el problema de la deuda de la economía...

Quiero decir, ambos son políticos. Ambos intentan ser elegidos prometiendo darles a los votantes todo tipo de regalos.

Sobre las promesas electorales de Trump y Harris y su potencial impacto económico

Por eso creo que casi no importa quién gane. Lo que pasa es que, si gana Harris, habrá más gasto público, lo que aumentará el déficit.

Si es Trump, habrá más recortes de impuestos, lo que aumentará el déficit.

Hemos visto que la política fiscal ha sido muy estimulante y es otra razón por la que la economía no ha entrado en recesión.

Nunca hemos tenido este tipo de estímulo fiscal combinado con estímulo monetario.

Entonces, creo que si miramos hacia el próximo año y la Reserva Federal continúa brindando estímulo monetario y el Presidente brinda estímulo fiscal, entonces creo que tendremos que preocuparnos nuevamente por la inflación.

Invezz: El repunte del mercado parece estar ampliándose un poco. Se está volviendo más inclusivo y el foco va más allá de las acciones tecnológicas o de los Siete Magníficos. ¿Hay algún sector que crea que los inversores podrían tener en cuenta para la rotación?

Bueno, mire, el mercado empezó a entusiasmarse mucho con la decisión de la Fed de recortar las tasas de interés varias veces.

Y eso ciertamente beneficiaría a las acciones de pequeña y mediana capitalización, ya que muchas de esas empresas tienen deuda con tasa flotante.

Recomendaciones de inversión ante un repunte del mercado en expansión

Por eso, unas tasas de interés más bajas sin duda les ayudarían bastante.

Pero si estamos en lo cierto y las tasas de interés no van a bajar tanto, como esperan los mercados, entonces creo que todavía es un mercado alcista, pero es un mercado alcista en el S&P 500.

Por lo tanto, creo que el resto del mercado debería beneficiarse a medida que el mercado se amplíe, y lo hará porque la economía va bien y las empresas serán sólidas.

Y creo que eso ampliará el mercado, pero creo que el S&P 500 tendrá un mejor desempeño en relación con las empresas de pequeña y mediana capitalización y con el Russell.

Es muy fácil sobreponderarlo y es bastante pequeño. La energía es una cobertura contra los riesgos geopolíticos que podrían hacer subir el precio del petróleo.

También creo que el oro tiene sentido en un mundo en el que el riesgo geopolítico es ciertamente muy alto. Así que esas son nuestras recomendaciones.

Sectores a tener en cuenta en la temporada de resultados

Invezz: La temporada de resultados también está aquí. ¿Hay algún sector en el que le gustaría que los inversores se centraran especialmente?

Bueno, los analistas del sector son en realidad muy conservadores. Sólo esperan que las ganancias aumenten un 3,5 % interanual en el tercer trimestre.

Creemos que podría ser al menos el doble, por lo que sin duda existe la posibilidad de que el mercado suba si las ganancias son mejores de lo esperado.

Y realmente no cambiaríamos la postura que hemos tenido desde el comienzo del mercado alcista.

Ya sabe, sobreponderar los sectores tecnológico, industrial, financiero y energético, y mantener una ponderación relativamente baja en las empresas de pequeña y mediana capitalización.

Son baratas, pero lo son por una razón. Las ganancias han sido decepcionantes para las empresas de pequeña y mediana capitalización.

Al parecer, tienen muchos desafíos y, por lo tanto, no hemos visto que sus ganancias vayan muy bien. Pero no tenemos problemas con los Siete Magníficos.

Creemos que seguirán teniendo un rendimiento importante. Los datos financieros todavía nos parecen muy buenos, así que ahí estamos y creemos que seguirá siendo lo que impulse el mercado al alza.

Invezz: Usted predice que el S&P 500 podría alcanzar los 8.000 puntos en 2030. ¿Hay alguna cifra aproximada para fin de año?

Bueno, lo hemos superado. Seguimos usando 5.800 en el S&P 500. Sé que algunas personas ya están hablando de 6.100. Pero, ya sabes, hemos sido optimistas desde octubre de 2022.

Y el mercado ha logrado lo que esperábamos. Los múltiplos de valoración son altos y el mercado no está barato.

Las ganancias van bien, pero nos gustaría ver que el mercado suba debido a las ganancias más que a la valoración.

Un mercado alcista que empieza a parecerse a una crisis al estilo de los años 1990

Y creemos que eso sucederá. Por lo tanto, nuestra conclusión es que estamos en un mercado alcista. Ya sabes, sin duda podría subir más, pero creo que en este momento, creemos que está empezando a parecer una crisis.

Tenemos tres escenarios a medida que tratamos de mantener el equilibrio en nuestra forma de ver las cosas.

El escenario para la rugiente década de 2020 es el de un mercado alcista de largo plazo que se extenderá hasta el final de la década, llegará al menos a 8.000, con una economía funcionando bien sin mucha recesión, si es que hay alguna, y con una inflación manteniéndose moderada.

Y le damos a eso una probabilidad subjetiva del 50%.

Entonces, hay un 30% de probabilidad de que se produzca una fusión. Nos gusta comparar las cosas con décadas.

Así, en lugar de los rugientes años 2020, una de las alternativas es una crisis económica al estilo de los años 1990, en la que el mercado sube demasiado rápido y se produce una exuberancia demasiado irracional.

Y luego, no sé si tendremos un mercado bajista, pero podemos tener una corrección.

Recientemente aumentamos esa tasa del 20 % y la sacamos de la agitada década de 2020, que era del 60 %. Pero el 80 % sigue siendo un mercado alcista.

Y el porcentaje restante serían los osos, la inflación al estilo de los años 1970.

Entonces, un 50% de rugientes años 2020, un 30% de derretimiento económico al estilo de los años 1990 y luego un 20% de estanflación al estilo de los años 1970, con crisis geopolíticas que hacen que los precios del petróleo se disparen y causan una recesión.