¿Pueden las sólidas ganancias corporativas sostener las acciones pese al alza de los rendimientos?

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. están subiendo de nuevo a pesar del intento del Departamento del Tesoro de calmar el mercado de bonos, pero el renovado incremento en el coste del endeudamiento no está descarrilando a las acciones por ahora.

El rendimiento del bono a 10 años se mantuvo alrededor del 4,7% el viernes tras subir cinco puntos básicos hasta el 4,69% el jueves, revirtiendo la caída que siguió al anuncio sorpresa del Tesoro de que aumentaría las compras de bonos gubernamentales de mayor plazo.

El rendimiento del bono a 30 años también subió hasta situarse en torno al 5,25%, manteniéndose cerca del 5,327% alcanzado el martes, su máximo en 19 años.

La divergencia es notable.

Los rendimientos a largo plazo más altos suelen presionar a las acciones al encarecer el endeudamiento y reducir el valor presente de las ganancias corporativas futuras.

Sin embargo, los futuros de acciones estadounidenses subieron el viernes, con los futuros del S&P 500 al alza cerca de un 0,5%, los del Dow ganando un 0,4% y los del Nasdaq subiendo un 0,7%.

El S&P 500 abrió un 0,4% al alza, el Dow subió un 0,6% y el Nasdaq un 0,3%.

Los índices siguen a la baja en la semana, con el S&P 500 retrocediendo un 2% y el Nasdaq un 2%.

La pregunta para los inversores es por qué la intervención del Tesoro no logró mantener los rendimientos bajos —y por qué las acciones están demostrando ser más resistentes de lo que podría sugerir el mercado de bonos.

Por qué el alivio del buyback del Tesoro duró solo un día

El Tesoro dijo el miércoles que duplicaría el tamaño de los buybacks planeados de valores del Tesoro a 10 y 30 años hasta al menos 4.000 millones de dólares por operación, frente a los 2.000 millones previstos anteriormente.

Las compras, programadas para comenzar el 9 de septiembre y continuar hasta el 4 de noviembre, tenían el propósito de mejorar la liquidez y respaldar el extremo largo del mercado del Tesoro, donde los rendimientos habían subido con fuerza.

El anuncio funcionó inicialmente.

Los rendimientos retrocedieron el miércoles, ya que los inversores interpretaron la medida como una señal de que el Tesoro estaba preparado para responder a condiciones desordenadas en el mercado de bonos de larga duración.

Pero ese alivio duró solo un día.

El jueves los rendimientos revirtieron en gran medida la caída registrada antes en el día.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo a CNBC el jueves que el departamento podría aumentar el tamaño de las compras más allá de los 4.000 millones por emisión y afirmó que el Tesoro “haría mercado” en valores de mayor plazo.

“Vamos a aumentar el tamaño del buyback”, dijo. “Cabe señalar que podría ser más que los 4.000 millones por emisión”.

No obstante, el mercado reanudó la venta de bonos.

El problema es que las compras del Tesoro son relativamente pequeñas en comparación con el tamaño del mercado de deuda gubernamental y con la cantidad de deuda que EE. UU. necesita emitir.

John Briggs, responsable de estrategia de tipos estadounidenses en Natixis, afirmó que las compras planificadas representan menos del 3% de la deuda del Tesoro a largo plazo en circulación y menos del 30% de la deuda que se espera emitir este año.

“La parte más importante es la señal que envía. Si los rendimientos se van demasiado lejos, el Tesoro intentará combatirlo, y ahora sabemos dónde están algunos puntos de dolor”, dijo.

“Dicho esto, los vientos en contra estructurales a más largo plazo siguen sin cambios y continuarán pesando sobre los rendimientos”.

Los problemas más profundos no van a desaparecer

El Tesoro puede influir en el sentimiento del mercado, pero no puede eliminar fácilmente las fuerzas que empujan los rendimientos a largo plazo al alza.

Una de las mayores preocupaciones es el tamaño del déficit fiscal de EE. UU. y la creciente oferta de deuda gubernamental.

La deuda nacional de EE. UU. ha superado ahora los 40 billones de dólares, lo que aumenta la preocupación de que los inversores exijan rendimientos más altos para absorber el volumen creciente de emisiones del Tesoro.

Al mismo tiempo, la economía afronta un shock energético por la guerra en Irán, que ha empujado al alza los precios del petróleo y ha complicado las perspectivas de inflación.

Los precios más altos del petróleo pueden trasladarse a los precios al consumo y reducir la confianza de los inversores en que la inflación seguirá convergiendo hacia el objetivo de la Reserva Federal.

Eso importa porque los rendimientos del Tesoro a largo plazo reflejan expectativas sobre la inflación, el crecimiento económico y el endeudamiento futuro del gobierno.

Arun Sundaram, vicepresidente sénior en CFRA Research, dijo que el aumento de los rendimientos del jueves refleja la opinión del mercado de que las compras de bonos “son más bien curitas para problemas más profundos que están ocurriendo en la economía”.

Analistas de Vital Knowledge sostuvieron de manera similar que los comentarios de Bessent no lograron proporcionar una tranquilidad duradera, describiéndolos como potencialmente “contraproducentes al transmitir tanto pánico como impotencia” frente a presiones más amplias.

Por qué el gasto en IA es otra fuente de presión

Otro factor es la extraordinaria cantidad de capital que se está destinando a la infraestructura de inteligencia artificial.

Las empresas tecnológicas y los proveedores de la nube están invirtiendo mucho en centros de datos, chips, equipos de red y otra infraestructura necesaria para soportar las cargas de trabajo de IA.

Esa inversión requiere enormes cantidades de financiación en un momento en que el gobierno de EE. UU. también compite por capital.

BlackRock señaló que los gobiernos, los hiperescalares de IA y las empresas de la economía compiten cada vez más intensamente por el capital, manteniendo la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo incluso en un escenario en el que la IA impulse la productividad.

El resultado es un entorno de mercado inusual en el que el mismo auge de la IA que respalda las ganancias corporativas también contribuye a mayores costes de endeudamiento.

Entonces, ¿por qué no caen más las acciones?

Normalmente, un rendimiento del bono a 10 años cercano al 4,7% y un rendimiento a 30 años por encima del 5% serían un lastre significativo para las acciones.

Pero los inversores están actualmente mirando más allá de los tipos de interés hacia las ganancias corporativas.

El S&P 500 llega tras una fuerte temporada de resultados, con las ganancias agregadas del segundo trimestre en camino de aumentar un 52% respecto al año anterior, según los datos citados.

Se espera que los beneficios del sector tecnológico hayan crecido un 74%.

Ese crecimiento da a los inversores más margen para tolerar tipos de interés más altos.

En otras palabras, las acciones no necesitan necesariamente que los rendimientos del Tesoro bajen si las ganancias corporativas suben con suficiente rapidez como para compensar tasas de descuento más altas.

BlackRock destacó esta tensión en su comentario del 10 de agosto.

“Las previsiones de ganancias que aumentan con rapidez y los mayores rendimientos de los bonos gubernamentales pueden parecer difíciles de conciliar. Ambas tendencias pueden tirar de los mercados en direcciones opuestas, ya que los mayores tipos a largo plazo tienden a moderar el crecimiento de las ganancias. Aun así, cinco años después de la última recesión, las previsiones consensuadas de beneficios para 2026 siguen siendo revisadas al alza, no a la baja”, dijo la firma.

Eso es particularmente importante para el sector tecnológico, donde las expectativas de beneficio se ven respaldadas por la demanda relacionada con la IA.

“Es ahorrar en lo pequeño y perder en lo grande que las empresas tecnológicas se preocupen por dónde está la curva de rendimientos. La historia fundamental de la IA avanza de todas formas”, dijo Marta Norton, estratega jefe de inversiones en el proveedor de servicios de jubilación y patrimonio Empower.

Las empresas tecnológicas también tienen un incentivo para seguir gastando mucho en IA.

Recortar la inversión mientras los rivales continúan construyendo infraestructura de IA podría dejar a las compañías en desventaja estratégica.

Eso hace que el gasto en IA sea menos sensible a los cambios a corto plazo en los costes de financiación que la inversión corporativa ordinaria.

¿Cuánto tiempo pueden las acciones ignorar rendimientos más altos?

La resistencia actual de las acciones no significa que los rendimientos del Tesoro más altos sean irrelevantes.

Si los rendimientos siguen subiendo, la presión sobre las valoraciones aumentará, sobre todo para las acciones de crecimiento caras cu cuyos flujos de caja esperados están muy lejos en el futuro.

Los rendimientos del Tesoro más altos también hacen que los bonos sean relativamente más atractivos frente a las acciones, además de encarecer el coste de financiación para empresas y consumidores.

La cuestión clave, por tanto, es si el alza de los rendimientos está impulsada por un crecimiento económico y beneficios corporativos más fuertes o por inflación y deterioro fiscal.

Lo primero puede coexistir con subidas en los precios de las acciones. Lo segundo es considerablemente más peligroso.

Por ahora, los inversores parecen inclinarse hacia la interpretación más benigna.

El estratega de Goldman Sachs Friedrich Schaper dijo que el mercado sigue ponderando “comparativamente más” riesgos al alza en los rendimientos estadounidenses, a pesar de algunos datos económicos alentadores.

Las ventas minoristas han sido más débiles de lo esperado, los datos de empleo han decepcionado y la inflación subyacente fue contenida en julio.

Pero Goldman considera que se necesitarían pruebas sostenidas de inflación benigna para cambiar el equilibrio.

“Creemos que esto deja como vía más clara para rendimientos más bajos, por ahora, la acumulación sostenida de datos de inflación benignos, que aumenten la confianza en una línea base de la Fed en espera y cambien el sesgo de riesgo”, escribió Schaper.

Eso deja a los inversores vigilando la inflación más de cerca que al propio buyback del Tesoro.

El mercado espera la inflación, no otro buyback

La intervención del Tesoro, por tanto, ha conseguido algo, aunque no haya impedido que los rendimientos sigan subiendo: ha demostrado que los responsables de la política están vigilando el extremo largo del mercado de bonos y están dispuestos a intervenir si las condiciones se vuelven desordenadas.

ING Think describió la medida como un ejercicio de señalización, argumentando que la conclusión importante es que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo están ahora firmemente en el radar del Tesoro.

Pero la señalización no puede resolver la aritmética fiscal subyacente.

Mientras EE. UU. continúe emitiendo grandes cantidades de deuda, mientras los precios del petróleo generen riesgos inflacionarios y la inversión en IA mantenga la demanda de capital elevada, los rendimientos a largo plazo podrían seguir bajo presión.

Para las acciones, sin embargo, el trasfondo de resultados está proporcionando un colchón.

La lección inmediata es que el mercado de bonos y el mercado de acciones no necesariamente envían señales contradictorias.

Los rendimientos del Tesoro advierten sobre inflación, oferta de deuda y competencia por el capital, mientras que las acciones descuentan fuertes ganancias y la posibilidad de que la productividad impulsada por la IA justifique eventualmente valoraciones elevadas.

Ese equilibrio puede persistir —pero solo mientras el crecimiento de las ganancias se mantenga fuerte y la inflación no obligue a que los tipos suban de forma considerable.

Por ahora, el buyback del Tesoro no ha evitado que los rendimientos vuelvan a subir más allá de un alivio de un día. Sin embargo, las acciones muestran que los inversores no están dispuestos a abandonar la historia de ganancias impulsada por la IA simplemente porque los costes de endeudamiento estén subiendo.