Explicado: por qué los bonos globales caen de nuevo y por qué Japón debe preocuparse
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Los compradores pierden fuerza a medida que el rendimiento a 10 años de Japón rompe el 3% por primera vez desde 1996, lo que señala una revaloración real en el extremo largo por la presión fiscal y el mayor riesgo de inflación impulsada por el petróleo. Vender iShares JGB ETF (EWJ) o ponerse corto en futuros JGB a 10 años de Japón para reflejar el desplazamiento de Japón como comprador marginal de bonos extranjeros.
Riesgo clave: El Banco de Japón impone un límite o un mecanismo creíble de control de rendimientos que aplasta los rendimientos del extremo largo por debajo del 3%.
La duración global está siendo golpeada: US 10Y en ~4,78% y 30Y en ~5,27% suben junto al petróleo, la geopolítica y la elevada emisión. Vender iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) o ponerse corto en futuros US 10Y/30Y; la tesis es que el riesgo de inflación más la oferta mantienen las primas por plazo elevadas incluso si la Fed finalmente pausa.
Riesgo clave: Un fuerte susto de crecimiento (o una desescalada creíble en Oriente Medio) provoca una rápida huida hacia activos seguros y el colapso de los rendimientos.
- El rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años alcanzó el 3% por primera vez desde 1996.
- El aumento del precio del petróleo, la reanudación de las tensiones entre EE. UU. e Irán y las preocupaciones fiscales elevan los rendimientos.
- El cambio en el papel de Japón como comprador de bonos en el extranjero podría añadir mayor presión al alza.
El rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años subió al 3% el martes por primera vez desde 1996, ya que una venta masiva en los mercados de deuda globales reflejó crecientes preocupaciones por la inflación, el endeudamiento público y la perspectiva de tipos de interés más altos.
La venta se produce en un contexto de alza de los precios del petróleo y de reanudación de ataques militares en el conflicto de seis meses entre EE. UU. e Israel con Irán, lo que incrementa los riesgos de inflación en las principales economías.
Los futuros del Brent subieron por encima de $91 el barril, aumentando las preocupaciones de que unos costes energéticos más altos puedan mantener la inflación elevada y obligar a los bancos centrales a mantener o subir los tipos de interés.
Los rendimientos subían en los principales mercados de bonos el martes, desde Tokio y Sídney hasta Londres y Nueva York, ya que los inversores exigían una mayor compensación por mantener deuda pública a más largo plazo.
Los rendimientos de los bonos globales suben
El rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años alcanzó brevemente el 3%, su nivel más alto en aproximadamente tres décadas, antes de retroceder ligeramente hasta alrededor del 2,99%.
La venta no se limitó a Japón.
El rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años, un punto de referencia clave para hipotecas, préstamos de automóviles y otros costes de endeudamiento al consumo, subió más de 2 puntos básicos hasta el 4,7840%.
El rendimiento a 30 años del Treasury también aumentó más de 2 puntos básicos hasta el 5,2740%, mientras que el rendimiento a 2 años, que es particularmente sensible a las expectativas sobre la política de la Reserva Federal, subió más de 1 punto básico hasta el 4,3604%.
En Reino Unido, el rendimiento del gilt a 10 años subió ligeramente hasta el 5,14%.
El rendimiento del bono alemán a 10 años, referencia para la zona euro, subió al 3,34%, su nivel más alto desde 2011.
Los rendimientos australianos a 10 años registraron su mayor alza en cinco meses.
El conflicto en Oriente Medio reaviva los temores de inflación
La última presión en el mercado de bonos sigue a la reanudación de la acción militar que involucra a EE. UU. e Irán.
Las dos partes intercambiaron disparos por primera vez en un mes el lunes, con misiles y drones apuntando a lanzadores de cohetes iraníes en una isla del estrecho de Ormuz. Irán posteriormente atacó bases militares estadounidenses en Jordania y Emiratos Árabes Unidos.
El presidente estadounidense Donald Trump amenazó con más acción militar, diciendo a Fox News: «Les vamos a golpear con fuerza».
El conflicto añade otra capa de incertidumbre a una perspectiva de inflación ya frágil.
El estrecho de Ormuz es una ruta crucial para los envíos energéticos globales, lo que significa que una perturbación prolongada podría empujar significativamente al alza los precios del crudo y aumentar los costos de transporte y producción en todo el mundo.
Tai Hui, estratega jefe de mercados para APAC en JP Morgan Asset Management en Hong Kong, dijo que la combinación de la demanda estacional de energía y los riesgos geopolíticos podría mantener la inflación elevada.
El estancamiento en Oriente Medio corre el riesgo de impulsar al alza los precios de la energía a medida que nos acercamos al Q4. Una disminución de los inventarios y la demanda estacional de combustible de cara al invierno en el hemisferio norte implican que el impacto directo en la inflación general a nivel mundial será al alza. Las políticas exteriores de la administración estadounidense, como las sanciones contra los socios comerciales de Irán y las renovadas amenazas arancelarias, también son desencadenantes potenciales de aumentos rápidos de precios.
Las preocupaciones fiscales aumentan la presión sobre los bonos
Los riesgos geopolíticos son solo una parte del relato.
Los mercados de deuda globales también afrontan un aumento en la emisión de deuda gubernamental y corporativa.
La deuda del gobierno de EE. UU. has surpassed $40 trillion, mientras que las principales empresas tecnológicas y los hiperescaladores están recaudando cantidades sustanciales de dinero para financiar la construcción de centros de datos y otra infraestructura que respalda el auge de la inteligencia artificial.
Eso significa que los prestatarios gubernamentales y las grandes empresas compiten por la misma base de capital inversor.
Japón afronta sus propias presiones fiscales.
Se espera que los ministerios gubernamentales soliciten una cantidad récord en el presupuesto inicial para el próximo año fiscal, mientras que la primera ministra Sanae Takaichi persigue una agenda de inversión agresiva.
Unos rendimientos más altos aumentan el costo de la deuda para los gobiernos, lo que convierte la sostenibilidad fiscal en una preocupación más apremiante.
Fred Neumann, economista jefe para Asia en HSBC en Hong Kong, dijo que el aumento de los rendimientos en Japón refleja tanto preocupaciones fiscales internas como el aumento global más amplio de los costes de financiación a largo plazo.
El aumento de los rendimientos de los JGB no solo refleja las preocupaciones de los inversores sobre la perspectiva fiscal de Japón, con planes de gasto ambiciosos señalados para los próximos años, sino también la presión global sobre los costes de financiación a largo plazo. Muchos mercados desarrollados han visto elevarse sus costes de financiación a largo plazo, dado que las necesidades de endeudamiento del sector público y privado han aumentado. Desde esta perspectiva, el aumento de los rendimientos de los JGB no es una anomalía, aunque con una mayor deuda pública pendiente, Japón afronta potencialmente una presión mayor debido al aumento del coste del servicio de la deuda.
Para Japón, el problema es particularmente agudo porque el país soporta una de las cargas de deuda pública más grandes del mundo.
Qué significan los rendimientos crecientes para el mercado de bonos japonés
El umbral, importante desde el punto de vista psicológico, representa un cambio importante para un mercado que pasó años operando con tipos de interés casi nulos y una intervención agresiva del Banco de Japón.
El aumento refleja varias fuerzas a la vez, incluidas las expectativas de mayor inflación, el aumento del endeudamiento público y la especulación de que el Banco de Japón aún tiene trabajo por hacer para normalizar la política monetaria.
Masahiko Loo, estratega sénior de renta fija en State Street Investment Management en Tokio, describió el hito como un signo de normalización más que de una crisis inmediata.
Un rendimiento del JGB a 10 años en el 3% es sin duda un hito, pero yo lo vería más como una historia de normalización que como una historia de crisis. Los mercados están reajustando precios ante un régimen de inflación más elevado, una tasa neutral más alta y una confianza creciente en que el BOJ aún tiene camino por recorrer. Los inversores en bonos observan una combinación de riesgo de inflación, oferta abundante y un reajuste de la prima por plazo.
El movimiento es, no obstante, significativo para los mercados globales porque los inversores japoneses han sido históricamente compradores importantes de bonos extranjeros.
El papel cambiante de Japón en los mercados globales de bonos
El aumento de los rendimientos japoneses podría tener consecuencias mucho más allá de Tokio.
Durante años, los rendimientos extremadamente bajos en Japón alentaron a los inversores a buscar mayores rentabilidades en el extranjero.
Las instituciones japonesas se convirtieron en actores importantes en los mercados de bonos extranjeros, contribuyendo a sostener la demanda de Treasuries estadounidenses, deuda gubernamental australiana y bonos europeos.
Esa dinámica podría cambiar gradualmente a medida que los rendimientos domésticos japoneses se vuelvan más atractivos.
Loo afirmó que el problema no es necesariamente una ola repentina de capitales que regresan a Japón, sino una reducción gradual del papel de Japón como comprador marginal de bonos extranjeros.
El otro factor infraestimado es Japón. La historia no es una repatriación a gran escala, sino que Japón deja gradualmente de ser el comprador marginal de bonos extranjeros. Una menor demanda incremental por parte de uno de los mayores pools de ahorro del mundo está contribuyendo a elevar la prima por plazo a nivel global. Por eso la venta se siente más como una huelga de compradores que como un pánico de vendedores. Los inversores en bonos se preocupan menos por el crecimiento y se centran cada vez más en la inflación y la oferta.
Ese cambio podría mantener la presión al alza sobre los rendimientos a largo plazo a nivel global incluso si los bancos centrales comienzan finalmente a recortar los tipos a corto plazo.
Los mercados esperan más señales económicas
Los inversores también siguen la reunión de ministros de finanzas del G20 en Asheville, Carolina del Norte, que está programada para concluir el martes.
Una serie de indicadores económicos de EE. UU. también moldearán las expectativas sobre la política de la Reserva Federal, incluyendo el ISM manufacturing PMI y los datos JOLTS de ofertas de empleo.
El informe de nóminas no agrícolas, muy vigilado, se publica el viernes.
Los datos podrían determinar si el reciente aumento de los rendimientos de los Treasuries refleja un shock de inflación temporal o un reajuste más persistente de las expectativas sobre los tipos de interés.
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