Fed, Trump ja mureneva luottopreemio — dollarin täydellinen myrsky

Tällä hetkellä dollarin dominanssista julkaistaan enemmän artikkeleita kuin sitä ostavia on. Jokaisella on mielipide. Suurin osa joko panikoi tai vähättelee.

Tässä on, mitä todellisuudessa tapahtuu.

Numerot eivät valehtele, mutta ne eivät kerro koko tarinaa

DXY-indeksi on noin 98 huhtikuun puolivälissä 2026, noin 1,45 % laskussa viimeisen vuoden aikana ja lähes 10 % laajassa kauppapainotetussa mittarissa Trumpin toisen kauden alusta lähtien.

Kuitenkaan lasku ei ole ollut vähittäinen. Se on tapahtunut äkillisinä, jyrkkinä pudotuksina, jotka ovat teknisesti epätavallisia valuutalle, jonka päivittäiset transaktiomäärät ovat niin valtavat, että voimakkaat liikkeet pitäisi olla lähes mahdottomia.

Huhtikuun 2025 tullikaaos oli yksi. Tammikuun 2026 Grönlannin eskalaatio oli toinen.

Tällainen valuutta on valuutta, jonka uskottavuutta testataan aktiivisesti.

Inflaation puolella maaliskuun CPI oli 3,3 % vuositasolla, korkein lukema sitten toukokuun 2024, suurelta osin energiashokin ajamana sen jälkeen, kun Hurmuzinsalmi käytännössä sulkeutui.

Sitten, vasta viime viikolla, PPI oli 0,5 % kuukausitasolla kun konsensus oli 1,2 %, ja ydin-PPI 0,1 % odotetun 0,6 % sijaan. Kyseessä on merkittävä alitus.

Etulinjan hintapaineet, putki joka syöttää tulevaa kuluttajainflaatiota, eivät kasva niin kuin haukat varoittivat.

EUR/USD on nyt yli 1,18, Bitcoin ylitti $74,000, ja turvasatamokysyntä, joka hetken työnti DXY:n yli 100 maaliskuussa, on lähes täysin purkautunut.

Kaksi dollaria ylläpitävää pilaria halkeavat samanaikaisesti

Viime viikkojen ajan kaksi tekijää ovat estäneet dollarin suuremman laskun. Ensimmäinen oli Iranin konfliktista johtuva turvasatamokysyntä.

Toinen oli pelko, että öljyn aiheuttama inflaatio pakottaisi Federal Reserven korottamaan korkoja, mikä leventäisi korkoeroja dollarin eduksi.

Molemmat heikkenevät nyt samanaikaisesti, ja se merkitsee enemmän kuin yksikään yksittäinen tilastoluku.

VP Vance mainitsi Pakistanissa käytyjen Iranin neuvottelujen ensimmäisen kierroksen sisältäneen "merkittävää edistystä", vaikka sopimusta ei ole tehty.

Toinen kierros odotetaan ennen tulitauon umpeutumista. Jos diplomatia pitää, öljyn hinta laskee, inflaatio-odotukset helpottavat ja perustelu korkeiden korkojen pitämiselle heikkenee nopeasti.

Fed piti ohjauskoron 3,50–3,75 %:ssa maaliskuun kokouksessaan ja ennakoi yhtä koronlaskua tälle vuodelle, vaikka tuo ennuste tehtiin ennen heikkoa PPI-lukua.

Koronlaskuodotuksia vedetään nyt hiljaisesti eteenpäin, ja jokainen odotetun kevennyksen korkopiste on vastatuuli dollarille euroa, jeniä ja puntaa vastaan.

Jerome Powellin toimikausi päättyy 15. toukokuuta.

Uusi Fedin puheenjohtaja, jonka odotetaan olevan Kevin Warsh, lisää instituutioihin liittyvän epävarmuuden kerroksen, jota valuuttavarantojen hoitajat — jotka eivät tunnetusti ota tarpeettomia riskejä — tuskin jättävät huomiotta.

Dedollarisaatio on todellista

Dollarin osuus maailman valuuttavarannoista on laskenut 72 %:sta vuonna 2001 noin 57 %:iin nykyään, IMF:n COFER-datan mukaan.

Kyseessä on 15 prosenttiyksikön lasku 25 vuodessa.

Kuitenkin Brookingsin tutkimus totesi, että kun poistetaan arvostusefektit — eli mekaaninen dollarin osuuden väheneminen, joka tapahtuu, kun dollari yksinkertaisesti heikkenee — varantovarainhoitajien aktiivinen siirtymä pois dollarista on ollut huomattavasti pienempi kuin otsikkoluvut antavat ymmärtää.

Euro, ilmeinen hyötyjä, ei ole käytännössä tehnyt merkittävää läpimurtoa.

Todellinen tarina on kulta. Kehittyvien markkinoiden keskuspankit, joista eturintamassa ovat Kiina, Venäjä ja Turkki, ovat yli kaksinkertaistaneet kullan osuuden varannoissaan viimeisen vuosikymmenen aikana, 4 %:sta yli 9 %:iin, JP Morganin mukaan.

Tämä ei ole tavallinen hyödykekauppa.

Tämä on valtiontason vakuutuspolitiikka vastaan sitä, mitä Farrell ja Newman kirjassaan "Underground Empire" kutsuvat weaponised interdependence'iksi: Yhdysvaltojen hallituksen osoittama halukkuus käyttää dollarin saatavuutta geopoliittisena aseena.

Kun jäädytät Venäjän reservit ja katkaiset Iranin pääsyn SWIFTistä, et rankaise vain Venäjää ja Irania.

Sanot samalla jokaiselle ei-liittoutuneelle valtiolle, että dollarivarannot ovat poliittisia varoja, eivät neutraaleja.

Rationaalinen vastaus tähän viestiin on juuri se, mitä näemme.

Mihin dollari oikeasti suuntaa tästä eteenpäin?

Useimmat institutionaaliset ennustajat odottavat DXY:n asettuvan vuoden loppuun mennessä 90-luvun alun ja keskivaiheen välille, olettaen Iranin tilanteen rauhoittuvan ja Fedin palaavan koronlaskulinjalle.

Kestävä nousu yli 103:n vaatisi joko tulitauon täydellisen romahtamisen tai merkittävän käännöksen kohti korkojen nostamista, eikä kumpikaan ole tällä hetkellä perusolettama.

Kiinan maaliskuun kauppadata tuo lisämuunnoksen. Viennin kasvu oli 2,5 % vuositasolla odotusten ollessa 8,6 %, romahdettuaan 39,6 %:sta helmikuussa, kun tullien ennakointi kääntyi jyrkästi.

Aidosti heikkenevä kiinalainen vientimoottori vähentää maailmanlaajuista kysyntää dollarimääräiselle kauppojen selvitykselle ja lisää painetta Pekingille elvyttää kotimaista kysyntää, mikä historiallisesti lisää deflatorista painetta globaaleihin tavarahintoihin.

Se on lopulta deflatoivaa Yhdysvalloille, mikä antaa Fedille enemmän tilaa laskea korkoja — ja se on dollarille negatiivista.

Syvempi havainto ei koske hintatasoja. Dollarin transaktionaalinen dominanssi — 89 % kaikista FX-transaktioista, joissa se on mukana — pysyy olennaisesti kiistattomana.

Yksikään kilpaileva valuutta ei omaa oikeudellista infrastruktuuria, markkinasyvyyttä tai institutionaalista uskottavuutta korvata sitä suuressa mittakaavassa.

Lopulta dollarin rooli maailman käyttöjärjestelmänä ei ole rapautumassa.

Sen sijaan rapautuu siihen liittyvä automaattinen luottopreemio, oletus siitä, että dollarivarat ovat poliittisesti neutraaleja, institutionaalisesti vakaita ja äärettömän likvidejä geopoliittisesta kontekstista riippumatta.

Tämän preemion rakentamiseen kuluivat vuosikymmenet. Lasku siitä, että sitä on käytetty niin vapaasti, alkaa nyt erääntyä.