Qu'est-ce que le contrôle de la courbe des taux et que s'est-il passé aujourd'hui au Japon ?

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sur Dec 20, 2022
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  • Les banques centrales du monde entier augmentent les taux d'intérêt, mais le Japon a inversé la tendance.
  • Il a maintenu une politique d'argent facile via le contrôle de la courbe des taux.
  • Cette semaine, il a relevé sa fourchette cible à +/- 50 points de base.

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Le Japon a secoué le marché mardi matin avec une modification surprise de sa stratégie de contrôle de la courbe des taux. Cela a gonflé le yen par rapport au dollar (USD/JPY) et a envoyé des vagues sur tout le marché, les contrats à terme S&P 500 étant nettement plus bas. Mais que signifie le contrôle de la courbe des taux ?

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La plupart des banques centrales n’utilisent pas le contrôle de la courbe des taux

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La Réserve fédérale américaine gère généralement la croissance économique et l’inflation en fixant un taux d’intérêt clé à court terme connu sous le nom de taux des fonds fédéraux. C’est le taux que le marché surveille de si près, car il régit le faible coût de l’argent à emprunter, ce qui a des répercussions sur l’économie dans son ensemble.

Cette année, l’inflation a augmenté rapidement dans le monde entier, ce qui a conduit les banques centrales à augmenter agressivement les taux, afin de réprimer la demande et de calmer l’économie, la plus récente étant une hausse de 50 points de base (0,5 %) la semaine dernière.

Le graphique ci-dessus montre que les taux d’intérêt sont souvent tombés à près de zéro au cours des vingt dernières années. Ainsi, la capacité de la banque centrale à influencer la croissance économique est limitée car elle ne peut plus baisser les taux.

De plus, le taux des fonds fédéraux est le taux à court terme pour des choses comme la dette de carte de crédit et les prêts automobiles. Alors que le taux change selon l’économie, il peut vouloir affecter directement le taux d’intérêt à long terme, ce qui est essentiel pour des choses comme les taux hypothécaires.

Pour y parvenir, la banque centrale s’engage dans l’achat de titres et de dettes garanties par l’État sur le marché libre, ce qui injecte des réserves bancaires dans l’économie. C’est ce qu’on appelle l’assouplissement quantitatif et qui maintient le système financier inondé de crédit. C’est la musique qu’ils jouent pour continuer la fête, en d’autres termes.

En quoi l’assouplissement quantitatif est-il différent du contrôle de la courbe des taux ?

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Mais un pays est différent : le Japon. Sa banque centrale, la Banque du Japon (BoJ), utilise une stratégie différente connue sous le nom de contrôle de la courbe des taux depuis 2016. Il s’agit d’une manière moins conventionnelle de maintenir les taux à un certain niveau et de cibler les rendements à long terme.

Le contrôle de la courbe des taux implique qu’une banque centrale achète ou vende autant d’obligations que nécessaire afin de cibler un taux d’intérêt à long terme spécifique. Cela peut ressembler à un assouplissement quantitatif, dites-vous. Et tu as raison, c’est vraiment le cas. Ce sont les deux faces d’une même médaille – un achat implique l’achat de la dette publique (trésorerie) pour affecter les taux d’intérêt et injecter de l’argent dans l’économie.

Mais la différence est que l’assouplissement quantitatif implique l’achat régulier d’un montant spécifique d’obligations afin d’injecter ce crédit dans le système. Alors que le contrôle de la courbe des taux consiste à acheter autant d’obligations que nécessaire afin de maintenir les taux à un certain niveau.

Ainsi, l’assouplissement quantitatif se concentre sur la quantité de monnaie, tandis que le contrôle de la courbe des taux consiste à viser un rendement spécifique à long terme. Et le contrôle de la courbe des taux est généralement axé sur les rendements à long terme plutôt qu’à court terme.

Que se passe-t-il au Japon avec le contrôle de la courbe des taux ?

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Dans le cas du Japon, la BoJ est passée à une politique de contrôle de la courbe des taux en 2016 qui visait à arrimer le rendement des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans à 0 %. Cela signifie que chaque fois que le rendement du JGB dépasse 0 %, la BoJ achète des obligations pour faire baisser le rendement.

Les partisans de cette politique soutiennent que les banques centrales peuvent obtenir un taux d’intérêt plus bas avec un bilan beaucoup plus petit qu’elles ne le pourraient dans le cadre d’un assouplissement quantitatif.

Le compromis est que le commerce des obligations peut considérablement ralentir. Les entreprises peuvent également être incitées à s’endetter, permettant aux entreprises zombies de continuer simplement en renouvelant une dette bon marché. Il y a aussi le problème des grandes entreprises susceptibles de profiter davantage de ces taux plus bas, ce qui entraîne toutes sortes d’implications de monopole.

Les critiques affirment également que les anticipations d’inflation augmentent. Mais le principal inconvénient pourrait être l’incertitude, car personne ne sait vraiment quel sera l’impact de la politique à long terme. La Réserve fédérale a poursuivi le contrôle de la courbe des taux depuis la Seconde Guerre mondiale, mais elle n’a pas été utilisée depuis au cours d’une période normale.

Qu’est-ce qui est arrivé aujourd’hui ?

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Ce matin, la Banque du Japon a pris les marchés au dépourvu en élargissant son objectif sur le JGB à 10 ans pour lui permettre d’évoluer de 50 bps de part et d’autre de 0 %. Elle a déclaré dans un communiqué qu’il visait à « améliorer le fonctionnement du marché et à encourager une formation plus fluide de l’ensemble de la courbe des taux, tout en maintenant des conditions financières accommodantes ».

Le yen s’est renforcé en conséquence, car des rendements plus élevés signifient que davantage de capitaux sont susceptibles d’affluer. Les actions aux États-Unis et en Europe ont reculé avant la cloche d’ouverture. Le marché considère probablement cela comme un signal que le Japon se prémunit contre l’inflation.

Alors que le Japon devient plus belliciste, la position catégorique de la Fed cette semaine selon laquelle les taux élevés persisteraient, et la directrice de la BCE, Christine Lagarde, a également mis en garde contre des taux plus élevés, le marché continue de réaliser que 2023 pourrait être un environnement de taux d’intérêt élevés plus longtemps que prévu.

Attachez-vous bien les gens, le retour des jours où l’argent est facile est encore loin.

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