L'économie européenne se développe, mais cela pourrait être une mauvaise chose…

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sur Jan 24, 2023
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  • L'activité de la zone euro a augmenté pour la première fois depuis juin 2022.
  • Cela a fait craindre qu'un ralentissement ne se produise et que de nouvelles hausses de taux ne se produisent.
  • Le marché continue de douter des banques centrales.

C’est un moment curieux : les bonnes nouvelles ne peuvent pas être célébrées parce que, eh bien, les bonnes nouvelles sont de mauvaises nouvelles.

C’est pourtant le scénario inhabituel auquel le marché a été confronté ces derniers mois. Alors que l’inflation a bondi, les banques centrales gardent les yeux rivés sur l’actualité économique pour diagnostiquer les signes d’un ralentissement. Afin de maîtriser les hausses effrénées du coût de la vie, il doit y avoir au moins un certain ralentissement de la demande, du moins selon la théorie.

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C’est pourquoi les actions se sont négociées avec une drôle de relation par rapport aux données économiques ces derniers mois. De bons chiffres sur l’emploi peuvent être trop bons, ce qui signifie que des taux plus élevés n’ont pas l’impact souhaité sur le marché. Cela peut à son tour augmenter la probabilité de nouvelles hausses de taux à l’avenir, ce qui, comme nous le savons tous maintenant, est la condamnation à mort des actions.

Et donc nous avons tous joué à ce jeu amusant d’attendre des publications de données importantes – chiffres sur l’IPC, sur l’emploi, chiffres industriels et tout ce qui tombe sur le bureau. Vient ensuite l’exercice très important consistant à deviner comment les banquiers centraux réagiront.

Les marchés ont augmenté en 2023

Jusqu’à présent cette année, le marché a été plus optimiste.

Fait intéressant, dans ce grand jeu de poker que nous appelons le marché boursier, en 2023, il s’agit d’un cas où des investisseurs appellent le bluff des banques centrales.

Les décideurs ont été catégoriques sur le fait que les taux continueront d’augmenter, mais les investisseurs ont choisi de croire que les données d’inflation plus positives et la plus grande menace d’une récession imminente les forceront à changer d’avis.

Après tout, les anticipations d’inflation encouragent plus d’inflation à travers une sorte de prophétie auto-réalisatrice, une partie de la raison pour laquelle le marché pense que Jerome Powell et co. bluffent. Powell s’est moqué des mouvements positifs du marché, ne cachant pas son mécontentement.

Le dossier historique met fortement en garde contre un assouplissement prématuré de la politique. Nous garderons le cap, jusqu’à ce que le travail soit fait.

Jérôme Powell en décembre

L’activité de la zone euro progresse

Mais revenons à de bonnes nouvelles sont de mauvaises nouvelles. Aujourd’hui, une enquête révèle que la zone euro a renoué avec une croissance positive pour la première fois depuis juin dernier. Les chiffres plus forts que prévu sont venus de l’indice des directeurs d’achat, qui mesure l’activité dans l’industrie manufacturière et les services. C’était tout à fait inattendu, et maintenant les investisseurs craignent que cela n’encourage la BCE à relever plus rapidement les taux, qui ont augmenté à leur plus rapide rythme depuis la création du bloc de la zone euro.

La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a suivi une ligne très belliciste avant Noël :

Nous ne pivotons pas, nous ne fléchissons pas, nous faisons preuve de détermination.

Christine Lagarde

La BCE a été nettement plus lente que les États-Unis en ce qui concerne la hausse des taux. Cela est en partie dû aux inconvénients d’avoir une union monétaire unique mais de multiples approches budgétaires différentes entre les pays.

Les pays endettés comme l’Italie sont plus durement touchés par la hausse des taux, car les paiements d’intérêts sur leur dette deviennent plus lourds, ce qui n’est pas un bon problème alors que le continent est déjà au bord de la récession. Par ailleurs, les nations plus disciplinées sur le plan budgétaire comme l’Allemagne veulent des taux plus élevés pour freiner l’inflation.

Cet article de mon collègue Shivam Kaushik est un bel examen approfondi de la dynamique. La divergence entre les rendements obligataires de l’Allemagne et de l’Italie est un bon moyen de mesurer cela, ainsi que la santé de l’ensemble de la zone euro. Alors que le graphique ci-dessous montre que l’écart a diminué depuis les moments les plus préoccupants de l’été dernier, il reste à 1,8 %, après avoir été proche de zéro en 2021.

Que se passe-t-il ensuite ?

Pour l’instant, le marché avance avec un optimisme prudent, en gardant à l’esprit qu’avec le ralentissement de l’inflation, il pourrait y avoir de la lumière au bout du tunnel. L’autre question est alors de savoir si cette lumière n’est réalisable qu’après avoir traversé péniblement une récession, et si oui, à quel point sera-t-elle mauvaise ?

On parle toujours d’un atterrissage en douceur, même si l’on craint qu’il puisse y avoir des pics de chômage, de fortes baisses de la demande et que le cycle de resserrement monétaire soit allé trop loin, avec une récession douloureuse désormais inévitable.

La prochaine date clé est le 1er février, lorsque la Fed annoncera sa dernière politique de taux d’intérêt. Et encore une fois, les marchés joueront leur jeu du chat et de la souris. N’est-ce pas amusant ?