Γιατί ο ενεργειακός λογαριασμός της Ε.Ε. βυθίζει το ευρώ και ενισχύει το δολάριο;

Για μια σύντομη περίοδο νωρίτερα φέτος, το ευρώ διαπραγματεύτηκε άνετα πάνω από $1.20.

Οι επενδυτές συζητούσαν για τα σχέδια αμυντικών δαπανών της Ευρώπης, μεγάλης κλίμακας έργα υποδομών και μια πιο εμπιστογνώμων ανάκαμψη μετά την πανδημία.

Αυτός ο ενθουσιασμός εξατμίστηκε σχεδόν εν μία νυκτί. Ο πόλεμος στη Μέση Ανατολή αναζωπύρωσε μια από τις παλαιότερες ευπάθειες του ευρώ: την ενεργειακή εξάρτηση.

Το αργό πετρέλαιο εκτοξεύτηκε κοντά στα $100 το βαρέλι, οι τιμές του φυσικού αερίου σημείωσαν απότομη άνοδο και το νόμισμα βυθίστηκε κοντά στο $1.15 μέσα σε λίγες ημέρες.

Το επεισόδιο υπενθύμισε στους εμπόρους μια σκληρή αλήθεια που εύκολα ξεχνιέται σε πιο ήρεμες αγορές — όταν οι τιμές της ενέργειας ανεβαίνουν, το ευρώ συχνά είναι το πρώτο που υποχωρεί.

Γιατί η ενέργεια πλήττει το ευρώ πιο σκληρά;

Οι ενεργειακοί κλυδωνισμοί διαχέονται στις οικονομίες με διαφορετικό τρόπο, και για την Ευρώπη πλήττουν μέσω του εμπορικού ισοζυγίου. Η ευρωζώνη εισάγει τα περισσότερα από το πετρέλαιο και το αέριο που καταναλώνει.

Όταν οι παγκόσμιες τιμές εκτοξεύονται, η περιοχή πρέπει να πουλήσει περισσότερα ευρώ για να αγοράσει δολάρια για αυτές τις εισαγωγές.

Οι ΗΠΑ, πλέον ένας από τους μεγαλύτερους παραγωγούς ενέργειας στον κόσμο και σημαντικός εξαγωγέας, νιώθουν την επίπτωση διαφορετικά.

Οι υψηλότερες τιμές εμπορευμάτων ενισχύουν τα έσοδα από εξαγωγές τους, ενώ ταυτόχρονα πιέζουν τους εξωτερικούς λογαριασμούς της Ευρώπης.

Αυτή η απόκλιση εμφανίζεται γρήγορα στην αγορά συναλλάγματος. Η Barclays εκτιμά ότι μια άνοδος 10% στις τιμές του πετρελαίου τείνει να ενισχύει το δολάριο κατά 0.5% έως 1% έναντι των κύριων νομισμάτων.

Μια παρόμοια άνοδος στις τιμές του αερίου μπορεί να μειώσει κατά περίπου 0.25% το ευρώ.

Αυτή τη φορά, το μοτίβο παίζει σχεδόν πιστά το σενάριο.

Το πετρέλαιο έχει ανέβει πάνω από 15% από τότε που οι εντάσεις άρχισαν στη Μέση Ανατολή, ενώ οι ευρωπαϊκές τιμές αναφοράς για το αέριο διπλασιάστηκαν προσωρινά.

Το ευρώ έχει ήδη υποχωρήσει περίπου 2% έναντι του δολαρίου.

Για τους traders, η λογική είναι απλή: όταν η ενέργεια γίνεται ακριβή, το εμπορικό πλεόνασμα της Ευρώπης συρρικνώνεται — και το ευρώ προσαρμόζεται.

Το εμπορικό ισοζύγιο που κάποτε προστάτευε το ευρώ

Για μεγάλο μέρος της ιστορίας του, το ευρώ υποστηριζόταν από ένα ισχυρό δομικό πλεονέκτημα — ένα σταθερό πλεόνασμα τρεχουσών συναλλαγών που βασιζόταν στις εξαγωγές αυτοκινήτων, μηχανημάτων και βιομηχανικών προϊόντων.

Ακόμη και σε περιόδους χρηματοοικονομικής αναταραχής, ο εξαγωγικός μηχανισμός της Ευρώπης δημιουργούσε φυσική ζήτηση για ευρώ.

Οι ενεργειακοί σοκ υπονομεύουν αυτό το μαξιλάρι. Κατά τη διάρκεια της κρίσης του 2022 μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, οι τιμές του αερίου εκτοξεύτηκαν, το εμπορικό πλεόνασμα εξαφανίστηκε και το ευρώ έπεσε κάτω από την ισοτιμία με το δολάριο για πρώτη φορά σε δύο δεκαετίες.

Η τρέχουσα κατάσταση είναι λιγότερο σοβαρή, αλλά ο μηχανισμός είναι ο ίδιος. Η άνοδος των τιμών πετρελαίου και αερίου διογκώνει τον λογαριασμό εισαγωγών της Ευρώπης και διοχετεύει εισόδημα στο εξωτερικό.

Ο George Saravelos της Deutsche Bank το χαρακτηρίζει «φόρο» για τις ευρωπαϊκές οικονομίες — έναν φόρο που πρέπει να πληρωθεί σε δολάρια στους ξένους παραγωγούς ενέργειας.

Γι' αυτό οι αγορές συναλλάγματος (FX) κινούνται τόσο γρήγορα όταν οι τιμές της ενέργειας εκτοξεύονται. Οι traders γνωρίζουν ότι το εμπορικό ισοζύγιο θα ακολουθήσει.

Το δίλημμα της ΕΚΤ

Το τελευταίο ενεργειακό σοκ αφήνει την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σε μια άβολη θέση.

Οι καθοριστές επιτοκίων τυπικά καταπολεμούν τον πληθωρισμό σφίγγοντας τη νομισματική πολιτική, αλλά οι αυξήσεις τιμών που οφείλονται στην ενέργεια δεν συμπεριφέρονται όπως ο πληθωρισμός που προκαλείται από τη ζήτηση. Πιέζουν τις καταναλωτικές τιμές υψηλότερα ενώ επιβραδύνουν την ανάπτυξη.

Η ευρωζώνη αντιμετωπίζει πάλι αυτόν τον δύσκολο συνδυασμό — πιέσεις στον πληθωρισμό χωρίς πραγματική δυναμική.

Οι αγορές έχουν αλλάξει γρήγορα τις προσδοκίες για το πόσο καιρό μπορεί η ΕΚΤ να διατηρήσει τα επιτόκια, και οι πολιτικοί υπεύθυνοι ξαναβρίσκονται να υπερασπίζονται τη σταθερότητα των τιμών με το ένα χέρι δεμένο.

Μόλις πριν λίγες εβδομάδες οι traders περίμεναν μειώσεις επιτοκίων αργότερα φέτος. Τα futures τώρα τιμολογούν τη δυνατότητα αύξησης επιτοκίων ήδη από τον Ιούλιο.

Η αμήχανη ισορροπία της ΕΚΤ

Ωστόσο, υψηλότερα επιτόκια ενδέχεται να μην επιλύσουν το υποκείμενο πρόβλημα.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αναμένει ότι η οικονομία της ευρωζώνης θα επεκταθεί περίπου 1.2% φέτος, μια πρόβλεψη που στηρίζεται σε ισχυρότερη δαπάνη των νοικοκυριών και ευκολότερους όρους χρηματοδότησης. Οι αυξανόμενες δαπάνες ενέργειας απειλούν και τα δύο.

Όπως παρατήρησε πρόσφατα ο αρθρογράφος του Bloomberg Opinion Marcus Ashworth, μια πιο σφιχτή πολιτική θα μπορούσε τελικά να υπονομεύσει το ευρώ αντί να το στηρίξει.

Το υψηλότερο κόστος δανεισμού ρισκάρει να βαθύνει την επιβράδυνση της ανάπτυξης χωρίς να αντισταθμίσει το πληθωριστικό σοκ από τις τιμές της ενέργειας.

Αυτό αφήνει τους υπεύθυνους πολιτικής εγκλωβισμένους ανάμεσα στις προσδοκίες των αγορών και μια εύθραυστη ανάκαμψη.

Οι επενδυτές θέλουν η ΕΚΤ να ανταποκριθεί στην άνοδο του πληθωρισμού, αλλά η οικονομία μπορεί να μην είναι αρκετά ισχυρή για να απορροφήσει ένα ακόμα πλήγμα.

Γιατί το δολάριο συνεχίζει να κερδίζει

Ο άλλος μόνιμος παράγοντας που επιβαρύνει το ευρώ είναι η αδιάκοπη παγκόσμια ζήτηση για δολάρια όταν αυξάνεται η αβεβαιότητα.

Το πράσινο νόμισμα παραμένει το κυρίαρχο αποθεματικό και χρηματοδοτικό νόμισμα, και οι επενδυτές τυπικά αναζητούν καταφύγιο σε δολαριακά περιουσιακά στοιχεία κατά τη διάρκεια γεωπολιτικής ή αγοράς κρίσης.

Οι αγορές ενέργειας ενισχύουν αυτή τη μεροληψία. Το πετρέλαιο και το αέριο εξακολουθούν να διαπραγματεύονται σε δολάρια, οπότε όταν οι τιμές ανεβαίνουν, ανεβαίνει και η παγκόσμια ζήτηση για το νόμισμα.

Οι αγορές χρηματοδότησης δείχνουν την ένταση: η ζήτηση για ρευστότητα σε δολάρια μέσω διασταυρούμενων swap νομισμάτων (cross‑currency swaps) έχει εκτοξευτεί καθώς ξένα ιδρύματα αγωνίζονται να εξασφαλίσουν πρόσβαση.

Ακόμη και όταν οι αμερικανικές μετοχές ή τα Treasuries κλυδωνίζονται, οι επενδυτές τείνουν να διατηρούν την έκθεσή τους σε δολάριο. Αναλυτές της Societe Generale σημείωσαν πρόσφατα ότι οι αγορές παραμένουν πολύ πιο άνετες με την κατοχή δολαρίου παρά ευρώ στο τρέχον κλίμα.

Η γεωπολιτική εγγύτητα ενισχύει μόνο αυτή την προτίμηση.

Η Ευρώπη βρίσκεται πιο κοντά στη νεότερη ζώνη σύγκρουσης και είναι περισσότερο εκτεθειμένη στις οικονομικές επιπτώσεις, ενώ οι ΗΠΑ μοιάζουν συγκριτικά πιο απομονωμένες. Οι traders συναλλάγματος έχουν αντιδράσει αναλόγως.

Το κόστος της ενεργειακής εξάρτησης

Πίσω από τις καθημερινές κινήσεις των αγορών υπάρχει ένα βαθύτερο δομικό πρόβλημα. Η Ευρώπη παραμένει ένας από τους μεγαλύτερους εισαγωγείς ενέργειας στον κόσμο.

Η εγχώρια παραγωγή έχει μειωθεί τις τελευταίες δεκαετίες, η μετάβαση στις ανανεώσιμες πηγές προχωρά αργά και η πυρηνική παραγωγή έχει πέσει σε αρκετές βασικές οικονομίες.

Αυτός ο συνδυασμός καθιστά την περιοχή εξαιρετικά ευαίσθητη στο κόστος ενέργειας.

Οι βιομηχανίες με υψηλή ενεργειακή ένταση — από τη χημική έως την παραγωγή χάλυβα — είναι ευάλωτες σε άλματα στις τιμές του αερίου και του ρεύματος, που διαβρώνουν τα περιθώρια και συρρικνώνουν την παραγωγή.

Για τους επενδυτές, αυτή η ευπάθεια μεταφράζεται γρήγορα στις αγορές συναλλάγματος.

Οι ενεργειακοί κραδασμοί σκοτεινιάζουν τις προοπτικές ανάπτυξης της Ευρώπης πιο γρήγορα απ' ό,τι για οποιαδήποτε άλλη μεγάλη οικονομία, μετατρέποντας το ευρώ σε δείκτη σε πραγματικό χρόνο του ενεργειακού στρες.

Τι παρακολουθούν οι traders;

Τα τραπεζικά γραφεία συναλλάγματος έχουν πλέον επικεντρωθεί σε αρκετές μετρήσιμες μεταβλητές που συχνά προοιωνίζονται μεγάλες κινήσεις στο ευρώ.

Οι ευρωπαϊκές τιμές φυσικού αερίου παραμένουν βασικός οδηγός από την κρίση του 2022· οι απότομες αυξήσεις τείνουν να σηματοδοτούν σφίξιμο στην βιομηχανική παραγωγή και στο κόστος ηλεκτρικής ενέργειας.

Οι τιμές του πετρελαίου είναι εξίσου αποφασιστικές.

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι μια άνοδος 10% στο Brent μπορεί να αποδυναμώσει το ευρώ κατά περίπου 0.8% έναντι του δολαρίου.

Τα επίπεδα αποθήκευσης σε όλη την Ευρώπη είναι μια ακόμη κρίσιμη μεταβλητή — τα χαμηλά αποθέματα αερίου ενόψει του χειμώνα αυξάνουν τον κίνδυνο μιας νέας εκτόξευσης, που γρήγορα μεταφέρεται στις προσδοκίες για τα συναλλάγματα.

Προς το παρόν, το ευρώ κινείται γύρω από τα $1.15.

Κάποιοι στρατηγικοί αναλυτές αναμένουν να σταθεροποιηθεί εάν οι τιμές ενέργειας υποχωρήσουν και οι εντάσεις στη Μέση Ανατολή δεν κλιμακωθούν.

Άλλοι προειδοποιούν για περαιτέρω αδυναμία προς την περιοχή $1.10–$1.12 εάν το πετρέλαιο διατηρηθεί υψηλά και οι αγορές αερίου ξανασφίξουν.

Οι αγορές συναλλάγματος σπάνια αντιδρούν σε έναν μόνο παράγοντα — αλλά όταν η ενέργεια γίνεται ακριβή, το ευρώ τείνει να αφηγείται την ιστορία πρώτο.