Πόλεμος στο Ιράν, πιστωτική κρίση και AI — μέσα στην παγκόσμια κατάρρευση των αγορών

Είναι μόλις Μάρτιος, και οι επενδυτές έχουν ήδη απορροφήσει έναν θερμό πόλεμο στη Μέση Ανατολή, ένα σύστημα πιστώσεων που δείχνει ρωγμές, μια σκληρή επανεκτίμηση τεχνολογίας και δύο από τα πιο αξιόπιστα παγκόσμια ασφαλή καταφύγια να ρευστοποιούνται εν μέσω κρίσης.

Η αγορά φαίνεται χαοτική γιατί όντως είναι, και αυτό που κάνει αυτή τη στιγμή ασυνήθιστη είναι ότι οι πέντε κίνδυνοι που τροφοδοτούν αυτό το χάος δεν είναι ανεξάρτητοι.

Συνδέονται μεταξύ τους, ενισχύοντας αμοιβαία ο ένας τον άλλον με τρόπους που καθιστούν το συνηθισμένο εγχειρίδιο δράσης δυσκολότερο να εμπιστευτεί κανείς.

Έχει ήδη προεξοφληθεί ο πόλεμος στο Ιράν;

Αυτή είναι η πιο δύσκολη ερώτηση για τους επενδυτές σήμερα.

Οι επιθέσεις ΗΠΑ-Ισραήλ στο Ιράν άρχισαν στις 28 Φεβρουαρίου.

Μέσα σε λίγες ημέρες, το Brent έφτασε τα $120 το βαρέλι. Η απάντηση του Ιράν — το κλείσιμο του Στενού του Χορμούζ — ανέστειλε μέσα σε μια νύχτα περίπου το 20% της παγκόσμιας προφοράς πετρελαίου και LNG.

Το Ιράκ, το Κουβέιτ, η Σαουδική Αραβία και τα ΗΑΕ από κοινού έχασαν τουλάχιστον 10 εκατομμύρια βαρέλια ανά ημέρα εξαγωγικής ικανότητας. Αυτή είναι η μεγαλύτερη διαταραχή προσφοράς στην ιστορία της παγκόσμιας αγοράς πετρελαίου.

Το πετρέλαιο έκτοτε υποχώρησε σε περίπου $108–112, με τον Trump να στέλνει σήμα επιθυμίας για ταχεία λήξη των εχθροπραξιών και τον Netanyahu να δηλώνει ότι η πυρηνική ικανότητα του Ιράν καταστράφηκε.

Όμως οι φυσικές ζημιές στις υποδομές δεν επουλώνονται με διπλωματικό χρονοδιάγραμμα.

Η ζημιά σε διυλιστήρια, οι αποκλεισμένες ναυτιλιακές οδοί και η επίκληση force majeure από το Κατάρ στο LNG ενδέχεται να χρειαστούν εβδομάδες ή μήνες για πλήρη αποκατάσταση.

Έμπειροι αναλυτές προβλέπουν ότι το Brent θα υποχωρήσει στα $70–80 μέχρι το τέλος του έτους. Το bullish σενάριό τους είναι $150. Σαουδαραβικές αρχές έχουν ιδιωτικά αναφέρει $180 εάν οι διαταραχές επεκταθούν μέχρι τα τέλη Απριλίου.

Ο πιο σημαντικός καταλύτης αγοράς αυτή τη στιγμή είναι μια αξιόπιστη αποκατάσταση της διέλευσης δεξαμενόπλοιων μέσα από το Στενό. Όλα τα άλλα είναι δευτερεύοντα.

Το σύστημα πιστώσεων των $3 τρισ. αθόρυβα επιβάλλει περιορισμούς

Ενώ το πετρέλαιο κυριαρχεί στους τίτλους, μια πιο δομικά επικίνδυνη ιστορία ξεδιπλώνεται στον ιδιωτικό κλάδο πιστώσεων — και λαμβάνει μόλις ένα μέρος της κάλυψης που της αναλογεί.

Το κορυφαίο πιστωτικό ταμείο της Blackstone έλαβε αιτήματα ανάληψης $3.8 δισ. σε ένα μόνο τρίμηνο, αναγκάζοντας στελέχη να εγχύσουν $400 εκατ. δικό τους κεφάλαιο για να τα ικανοποιήσουν.

Η BlackRock περιόρισε τις αναλήψεις στο δανειοδοτικό της ταμείο $26 δισ.

Η Morgan Stanley έλαβε αιτήματα επαναγοράς για το 10.9% των μετοχών στο μεγαλύτερο ιδιωτικό ταμείο εισοδήματός της. Η Cliffwater αντιμετωπίζει αιτήματα που υπερβαίνουν το 7% του flagship της ύψους $33 δισ.

Δεν πρόκειται για μεμονωμένα περιστατικά επειδή είναι το ίδιο γεγονός που συμβαίνει ταυτόχρονα στα μεγαλύτερα ονόματα του κλάδου.

Ο ρυθμός αθέτησης αποκαλύπτει την πιο βαθιά ιστορία. Η Fitch Ratings τοποθετεί τις αθετήσεις στον αμερικανικό ιδιωτικό πιστωτικό τομέα σε ρεκόρ 9.2% — πάνω από διπλάσιο από το 4.5% στο χώρο των δημόσια διαπραγματεύσιμων δανείων.

Η UBS εκτιμά ότι το 25–35% των ιδιωτικών πιστωτικών χαρτοφυλακίων φέρει αυξημένο ρίσκο διατάραξης από την AI, συγκεντρωμένο στις δανειοδοτήσεις προς τεχνολογικές και επιχειρηματικές υπηρεσίες.

Πρόκειται για δάνεια σε ακριβώς αυτές τις εταιρείες των οποίων τα μοντέλα εσόδων αμφισβητούνται τώρα από την άνοδο των πρακτόρων τεχνητής νοημοσύνης.

Η JPMorgan ήδη εξέτασε το χαρτοφυλάκιο χρηματοδότησής της όνομα προς όνομα, υποτιμώντας δάνεια με έκθεση σε λογισμικό.

Οι περιφερειακές τράπεζες φέρουν εκτιμώμενη έκθεση $100–150 δισ. στα funds που πλέον επιβάλλουν περιορισμούς αναλήψεων.

Η καλύτερη ιστορική αναλογία κατά την Hedgeye δεν είναι το 2008 αλλά το 2001–02 — μια υπερκορεσμένη πιστωτική θεώρηση, τότε δομημένη γύρω από τα τηλεπικοινωνιακά και τώρα γύρω από το λογισμικό, που ξετυλίγεται αργά σε δύο έως τρία χρόνια.

Γιατί οι μετοχές SaaS υποχωρούν 20% φέτος;

Η αγορά σταμάτησε να ανταμείβει την φιλοδοξία στην AI και άρχισε να απαιτεί περιθώριο από την AI — και το χάσμα μεταξύ των δύο τιμωρεί τις αποτιμήσεις.

Ο δείκτης S&P 500 Software & Services είναι κάτω 20% από την αρχή του έτους. Η Workday έχει υποχωρήσει 39%.

Η Salesforce έχει χάσει 27%. Η Oracle υποχωρεί 20%. Η NVIDIA είναι ήδη 11% κάτω από τα υψηλά του Οκτωβρίου 2025.

Η ρευστοποίηση αντικατοπτρίζει ένα ουσιαστικό δομικό ερώτημα: μπορούν οι πράκτορες AI να αντικαταστήσουν τις ανά χρήστη άδειες του εταιρικού λογισμικού, ή θα τις ενισχύσουν;

Εάν ένας πράκτορας AI μπορεί να αναλάβει το 80% των ροών εργασίας CRM μιας εταιρείας σε ένα κλάσμα του κόστους 200 αδειών Salesforce, το μοντέλο ανά-θέση διαβρώνεται από τα κάτω.

Όχι επειδή το λογισμικό εξαφανίζεται, αλλά επειδή οι επιχειρήσεις παύουν να ανανεώνουν στο ίδιο μέγεθος.

Οι Magnificent 7 αντιμετωπίζουν ένα σχετικό αλλά διακριτό πρόβλημα, που είναι ο λογαριασμός των κεφαλαιουχικών δαπανών (capex).

Μόνο η Microsoft αναμένεται να δαπανήσει $107 δισ. για υποδομές AI αυτό το οικονομικό έτος.

Στους hyperscalers συνολικά, οι παγκόσμιες δαπάνες για AI κινούνται περίπου στα $650 δισ. ετησίως.

Αυτό το κεφάλαιο πρέπει να παράγει μετρήσιμη διεύρυνση περιθωρίων στα επόμενα δύο έως τρία τρίμηνα, όχι σε πέντε χρόνια.

Ο δείκτης Shiller CAPE βρίσκεται γύρω στο 38x και ανήκει στο κορυφαίο 10% των αποτιμήσεων από το 1988. Η αγορά είναι προεξοφλημένη για σχεδόν τέλεια εκτέλεση.

Γιατί ο χρυσός πέφτει κατά τη διάρκεια ενός πολέμου;

Ο χρυσός ήταν στα $5,000 την προηγούμενη εβδομάδα. Τώρα διαπραγματεύεται περίπου στα $4,495, υποχωρώντας κατά περίπου 10% μέσα σε λίγες ημέρες, και κατά 8.6% από την έναρξη του πολέμου στο Ιράν.

Αυτό είναι ένα από τα πιο αντιδιαισθητικά γεγονότα της αγοράς τα τελευταία χρόνια.

Όμως ο μηχανισμός έχει λογική.

Ο πόλεμος στο Ιράν εκτίναξε το πετρέλαιο, που εκτίναξε τον πληθωρισμό, ο οποίος ανάγκασε τη Fed να διατηρήσει τα επιτόκια στο 3.5–3.75% στις 18 Μαρτίου με ένα επιθετικό σήμα. Για το 2026 προβλέπεται μόνο μία μείωση.

Μια επιθετική Fed ενισχύει το δολάριο.

Ένα ισχυρότερο δολάριο συμπιέζει το χρυσό. Ταυτόχρονα, επενδυτές που εκμεταλλεύτηκαν την εκρηκτική άνοδο 65% του χρυσού το 2025 ρευστοποιούν θέσεις για να καλύψουν margin calls αλλού.

Η ίδια δυναμική συνθλίβει επίσης το Bitcoin, που τώρα διαπραγματεύεται στα $69,000, 45% κάτω από το ιστορικό υψηλό του Οκτωβρίου των $126,198.

Το αποτέλεσμα είναι ότι το μετρητό είναι το μόνο ασφαλές καταφύγιο που πράγματι λειτουργεί, προς το παρόν.

Τα αμερικανικά money market funds μόλις έφτασαν σε ρεκόρ $8.27 τρισ. σε ενεργητικό.

Ωστόσο, ο στόχος της JPMorgan για το χρυσό έως το τέλος του έτους παραμένει στα $6,300. Η Deutsche Bank διατηρεί τα $6,000.

Και οι δύο περιγράφουν την τρέχουσα αδυναμία ως ένα γεγονός εξαναγκαστικής ρευστοποίησης μέσα σε μια δομική αγορά ταύρου και όχι ως ετυμηγορία για τον μακροπρόθεσμο ρόλο του χρυσού.

Αλλά προς το παρόν, τα παραδοσιακά εργαλεία διαφοροποίησης αποτυγχάνουν, και το μόνο που αποδίδει σαφώς περισσότερο είναι τα T-bills με απόδοση 4–5%.