Είναι το χαρτοφυλάκιο hedge fund σας λιγότερο διαφοροποιημένο απ’ ό,τι νομίζετε;

Η BlackRock καλεί τους επενδυτές να κοιτάξουν πέρα από τις επικεφαλίδες για τις αποδόσεις και να δώσουν μεγαλύτερη προσοχή στον τρόπο με τον οποίο δημιουργούνται τα κέρδη των hedge funds, σύμφωνα με έκθεση που δημοσιεύτηκε στα τέλη της προηγούμενης εβδομάδας.

Το βασικό μήνυμα είναι απλό: σε μια αγορά που αναδιαμορφώνεται από την τεχνητή νοημοσύνη, τα γεωπολιτικά και τις ραγδαίες ροές κεφαλαίων, η διαφοροποίηση ανάμεσα σε πολλαπλές στρατηγικές hedge fund έχει μεγαλύτερη σημασία από ποτέ.

Αυτό συμβαίνει επειδή η ισχυρή απόδοση από μόνη της μπορεί να κρύψει ένα αυξανόμενο πρόβλημα.

Εάν κεφάλαια με διαφορετικές ονομασίες βασίζονται σε παρόμοιες συναλλαγές, τις ίδιες πηγές μόχλευσης ή σε επικαλυπτόμενες εκθέσεις, τα χαρτοφυλάκια ενδέχεται να είναι λιγότερο διαφοροποιημένα από ό,τι φαίνονται.

Σε αυτό το περιβάλλον, ένα σοκ στην αγορά μπορεί να προκαλέσει μια πιο απότομη και ατακτική αποσυμπίεση απ’ ό,τι περιμένουν οι επενδυτές.

Γιατί η BlackRock εστιάζει στη διαφοροποίηση

Η ερευνητική ομάδα για τα hedge funds της BlackRock δήλωσε ότι οι πελάτες θα πρέπει να εμβαθύνουν πέρα από τον αριθμό της τελικής απόδοσης και, αντίθετα, να επικεντρωθούν στους υποκείμενους παράγοντες της απόδοσης.

Στην πράξη, αυτό σημαίνει να κατανοήσουν εάν οι αποδόσεις προέρχονται από γνήσια δεξιοτεχνία του διαχειριστή, ένα συγκεκριμένο καθεστώς αγοράς, κρυφή μόχλευση ή συγκεντρωμένες θέσεις που μπορεί να αντιστραφούν γρήγορα.

Η έκθεση προτείνει τη διασπορά των κατανομών σε πολλαπλές στρατηγικές hedge fund παρά τη συγκέντρωση έκθεσης σε ένα τμήμα της αγοράς.

Η ιδέα δεν είναι απλώς να κατέχετε περισσότερα κεφάλαια. Είναι να οικοδομηθεί ένα μίγμα στρατηγικών των οποίων οι κίνδυνοι είναι πραγματικά διαφορετικοί, έτσι ώστε μια πηγή πίεσης να μην πλήξει ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο ταυτόχρονα.

Αυτή η συμβουλή αντικατοπτρίζει μια ευρύτερη αλλαγή στις αγορές.

Καθώς αυξάνεται η διαφοροποίηση ανάμεσα σε περιουσιακά στοιχεία, τομείς και περιοχές, τα hedge funds μπορεί να έχουν ευρύτερο σύνολο ευκαιριών.

Αλλά ένα ευρύτερο σύνολο ευκαιριών δεν σημαίνει αυτόματα καλύτερη διαφοροποίηση εάν πολλοί διαχειριστές επενδύουν στις ίδιες θεματικές.

Γιατί η συσσώρευση θέσεων είναι τώρα ο μεγαλύτερος κίνδυνος

Μια κύρια ανησυχία στην έκθεση είναι η συσσώρευση θέσεων.

Οι αναλυτές της BlackRock είπαν ότι οι επενδυτές πρέπει να εξετάσουν ενδελεχώς τις επικαλυπτόμενες εκθέσεις και τη μόχλευση σε hedge funds, ιδιωτικά funds of funds, οχήματα real assets και λύσεις βάσει δεικτών.

Εάν πολλαπλά προϊόντα συνδέονται με παρόμοιες συναλλαγές, μια περίοδος μεταβλητότητας μπορεί να αποκαλύψει αυτή την επικάλυψη πολύ γρήγορα.

Αυτό έχει σημασία επειδή η ραγδαία ανάπτυξη των επενδύσεων multi-strategy έχει κάνει τη βιομηχανία να φαίνεται ευρύτερη επιφανειακά ενώ, σε ορισμένες περιπτώσεις, αυξάνει τις πιθανότητες κοινής τοποθέτησης στο παρασκήνιο.

Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε μεταβλητότητα που προκαλείται από τον συνωστισμό και σε μεγαλύτερους κινδύνους αποσυμπίεσης εάν οι επενδυτές βιαστούν να μειώσουν την έκθεση ταυτόχρονα.

Η έκθεση προτείνει επίσης οι επενδυτές να ασκήσουν πίεση για μεγαλύτερη διαφάνεια στις αποδόσεις και να κάνουν stress-test για το αν οι διαχειριστές κεφαλαίων έχουν τη δυνατότητα να διαχειριστούν περιουσιακά στοιχεία σε πιο δύσκολες περιόδους.

Με άλλα λόγια, η διαφοροποίηση πρέπει να κρίνεται από την πραγματική συμπεριφορά του χαρτοφυλακίου υπό πίεση, όχι μόνο από τα ονόματα σε ένα factsheet.

Η μεταβλητότητα έχει ήδη αλλάξει το σκηνικό

Το πλαίσιο βοηθά να εξηγηθεί η αίσθηση επείγοντος.

Τα παγκόσμια hedge funds υπέστησαν τις μεγαλύτερες εκροές τους σε πάνω από τέσσερα χρόνια τον Μάρτιο, αφότου η μεταβλητότητα που συνδέθηκε με φόβους για πιθανό πόλεμο με το Ιράν προκάλεσε ένα κύμα μείωσης κινδύνου (de-risking).

Ορισμένες στρατηγικές που είχαν υπεραποδώσει νωρίτερα γύρισαν απότομα σε αρνητική τροχιά το πρώτο τρίμηνο, δείχνοντας πόσο γρήγορα μπορεί να αλλάξει η ηγεσία όταν οι μακροοικονομικές συνθήκες γίνονται ασταθείς.

Η πρόσφατη αυτή αναταραχή έχει επίσης μειώσει την εμπιστοσύνη σε ορισμένα παραδοσιακά εργαλεία αντιστάθμισης χαρτοφυλακίου.

Η BlackRock υποστηρίζει ότι τα κρατικά ομόλογα μακράς διάρκειας έχουν χάσει μέρος της ελκυστικότητάς τους ως καταφύγιο καθώς οι αποδόσεις αυξήθηκαν, ενώ ο χρυσός είχε καλύτερη απόδοση ως μέσο διαφοροποίησης. Για τους επενδυτές, αυτή είναι μια σημαντική αλλαγή.

Σημαίνει ότι οι παλαιότερες παραδοχές για το πώς να προστατεύσει κανείς ένα χαρτοφυλάκιο ενδέχεται πλέον να μη ισχύουν με τον ίδιο τρόπο.

Τι πρέπει να αντλήσουν οι επενδυτές από την έκθεση

Το γενικό συμπέρασμα είναι ότι οι θέσεις σε hedge funds πρέπει να αξιολογούνται στο πλαίσιο του ευρύτερου χαρτοφυλακίου, όχι απομονωμένα.

Ένα κεφάλαιο που φαίνεται ελκυστικό από μόνο του μπορεί να προσθέτει λιγότερη αξία εάν διπλασιάζει κινδύνους που ήδη ενυπάρχουν αλλού.

Με την ίδια λογική, μια στρατηγική με χαμηλότερες αποδόσεις μπορεί να εξακολουθεί να είναι χρήσιμη εάν βελτιώνει την ανθεκτικότητα και μειώνει τη συγκέντρωση του χαρτοφυλακίου.

Για επενδυτές που αντιμετωπίζουν αγορές διαμορφωμένες από τον ενθουσιασμό για την τεχνητή νοημοσύνη, γεωπολιτικά σοκ και άνιση απόδοση των καταφύγιων, η συμβουλή της BlackRock είναι λιγότερο για το κυνήγι της πιο «καυτής» συναλλαγής και περισσότερο για την οικοδόμηση ενός πιο στιβαρού χαρτοφυλακίου.

Αυτό σημαίνει διαφοροποίηση ανά στρατηγικές, έλεγχο για επικαλύψεις, αμφισβήτηση της μόχλευσης και επιλογή διαχειριστών που μπορούν να ξεχωρίσουν από το πλήθος όταν επανέλθει η μεταβλητότητα.