Συνέντευξη: Alexis Sirkia (Yellow) — ο μεγαλύτερος κίνδυνος των crypto ξεπερνά τη ρύθμιση

Καθώς οι ρυθμιστές προχωρούν στην ένταξη των παραγώγων crypto στην ενδοχώρα και η συμμετοχή των θεσμικών επιταχύνεται, ένας από τους μεγαλύτερους άλυτους κινδύνους του κλάδου παραμένει σε κοινή θέα: η δομή της αγοράς.

Ενώ μεγάλο μέρος της συζήτησης εστιάζει στην καινοτομία προϊόντων και στη ρύθμιση, η υποδομή που στηρίζει το εμπόριο ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων, και ιδίως η εκκαθάριση και ο διακανονισμός, δεν έχει ωριμάσει με τον ίδιο ρυθμό.

Σε αυτή την αποκλειστική συνέντευξη με Invezz, ο Alexis Sirkia, Πρόεδρος και Συν-ιδρυτής της Yellow, υποστηρίζει ότι η επόμενη μεγάλη πρόκληση των crypto δεν είναι η ζήτηση, η ρευστότητα ή καν η ρύθμιση· είναι η κατασκευή της «σωληνωτής» υποδομής της αγοράς που απαιτείται για να στηρίξει με ασφάλεια την ανάπτυξη σε θεσμική κλίμακα.

Βασιζόμενος στην εμπειρία του στην καθοδήγηση θεσμικής ροής σε έναν από τους μεγαλύτερους market makers του κλάδου, ο Sirkia εξηγεί γιατί η εξάρτηση της βιομηχανίας από κάθετα ολοκληρωμένα ανταλλακτήρια δημιουργεί συστημικούς κινδύνους και γιατί η ανεξάρτητη εκκαθάριση μπορεί να γίνει το επόμενο μεγάλο πεδίο μάχης υποδομής στα crypto.

Περιγράφει επίσης πώς πρέπει να μοιάζει ο αποκεντρωμένος διακανονισμός πριν μεγάλοι θεσμικοί παίκτες όπως η Goldman Sachs ή η Citadel Securities θελήσουν να συμμετάσχουν.

Από τα offshore perpetuals έως τον cross-chain διακανονισμό, αναλύει τι πρέπει να διορθώσει το crypto πριν πραγματικά κλιμακωθεί.

Αποσπάσματα:

Invezz: Διευθύνατε τη θεσμική ροή σε έναν από τους μεγαλύτερους market makers των crypto. Τι είδατε από αυτή τη θέση που σας έπεισε ότι το επίπεδο εκκαθάρισης ήταν το πιο επικίνδυνο κενό στην αγορά;

Alexis Sirkia: Στην GSR, μπορούσα να αντιληφθώ πόσο γρήγορα μεγάλωναν τα crypto χωρίς τα υποστηρικτικά επίπεδα στα οποία βασίζονται πιο ώριμες αγορές.

Δραστηριότητα δεν έλειπε, ρευστότητα δεν έλειπε και σίγουρα δεν έλειπε η ζήτηση.

Αλλά όσο περισσότερο η θεσμική ροή διέσχιζε την αγορά, τόσο πιο προφανές γινόταν ότι πάρα πολλές βασικές λειτουργίες παρέμεναν πολύ κοντά η μία στην άλλη.

Όταν η εκτέλεση, η φύλαξη, η διαχείριση εξασφαλίσεων και η εκκαθάριση συγκεντρώνονται στα ίδια μέρη, η αγορά μπορεί να φαίνεται αποδοτική στην ανοδική φάση, αλλά αφήνει πολλά ανοικτά όταν αυξάνεται η μεταβλητότητα και τα αντισυμβαλλόμενα χρειάζονται εμπιστοσύνη στη δομή από κάτω τους.

Invezz: $14 trillion σε offshore perps πρόκειται να ωθηθούν onshore λόγω ρύθμισης. Είναι πραγματικά έτοιμη η βιομηχανία, ή λανσάρουμε ρυθμιζόμενα προϊόντα πάνω σε εντελώς αρυθμιστη υποδομή;

Alexis Sirkia: Η μεταφορά των offshore perpetuals onshore μπορεί να λύσει μέρος του ρυθμιστικού προβλήματος, αλλά δεν λύνει αυτόματα το πρόβλημα της εκκαθάρισης.

Τα ρυθμιζόμενα προϊόντα φτάνουν πιο γρήγορα απ’ όσο χτίζονται οι τραπεζικού επιπέδου διαδικασίες εκκαθάρισης, συμψηφισμού και διακανονισμού γύρω τους.

Ιδανικά, οι offshore επενδύσεις θα έρχονταν με μια σταθερή διαδικασία ελέγχου ήδη σε ισχύ.

Η λύση είναι η ανεξάρτητη εκκαθάριση, οι διαχωρισμένες εξασφαλίσεις και η αυστηρή πειθαρχία διακανονισμού που να μην εξαρτάται από τη φερεγγυότητα ενός και μόνο τόπου.

Μέχρι να γίνει αυτή η δουλειά, τα ρυθμιζόμενα perpetuals θα φαίνονται πολύ ασφαλή μέχρι το πρώτο επεισόδιο στρες, και πολύ διαφορετικά την επόμενη μέρα.

Invezz: $285 million εξαφανίστηκαν σε 12 λεπτά μετά από εξαμηνιαία διείσδυση εσωτερικού. Τι αποκαλύπτει συγκεκριμένα η επίθεση στο Drift για πλατφόρμες που λειτουργούν ως δικό τους clearing house;

Alexis Sirkia: H επίθεση στο Drift αναδεικνύει τέλεια τις αδυναμίες σε μεγάλο μέρος της υπάρχουσας παραδοσιακής ρύθμισης.

Όταν το ίδιο σύστημα αναμένεται να διαχειριστεί εκτέλεση, εξασφαλίσεις, ελέγχους κινδύνου και έκτακτη παρέμβαση, και δεν υπάρχει τρίτος φορέας, τότε τα χρήματα θα αρχίσουν να εξαφανίζονται.

Σε κάθε περίπτωση, αυτό αποκαλύπτει ότι υπάρχει έλλειψη ρύθμισης που βλάπτει την αξιοπιστία της βιομηχανίας crypto.

Η ίδια επίθεση σε μια αγορά με σωστό διαχωρισμό μεταξύ trading και clearing θα είχε διαφορετική εικόνα.

Το εκτελεστικό venue μπορεί να είχε παραβιαστεί, αλλά το επίπεδο εκκαθάρισης θα είχε εντοπίσει τις μη φυσιολογικές ροές.

Αυτό συμβαίνει επειδή βρίσκεται σε διαφορετικό λειτουργικό επίπεδο, διευθύνεται από διαφορετική οντότητα, με διαφορετική στάση απέναντι στον κίνδυνο και διαφορετικό εύρος εξουσιοδότησης.

Αυτός είναι ο λόγος διαχωρισμού των δύο λειτουργιών στις ρυθμιζόμενες αγορές, και είναι το επίπεδο που ιστορικά τα crypto αρνήθηκαν να δημιουργήσουν.

Invezz: Η TradFi διαχωρίζει σκόπιμα το trading από την εκκαθάριση για να περιορίσει τη διάδοση — τα crypto ενοποίησαν αυτές τις δύο λειτουργίες. Πόσες πλατφόρμες σήμερα κουβαλάνε ρίσκο που οι ίδιοι οι χρήστες τους δεν κατανοούν;

Alexis Sirkia: Πολλές εταιρείες λειτουργούν με κίνδυνο επειδή έτσι εισήχθησαν αρχικά στον κλάδο.

Εθελοντικά ασπάζονται μια φιλοσοφία «υψηλού κινδύνου / υψηλής ανταμοιβής» επειδή έτσι λειτουργεί μεγάλο μέρος της βιομηχανίας, και όλα αυτά θεωρούνται «φυσιολογικά».

Στην παραδοσιακή χρηματοοικονομία, ο διαχωρισμός υπάρχει επειδή επιβραδύνει τη μετάδοση της κρίσης, αναγκάζει τον κίνδυνο να βγει στο φως και αποτρέπει ένα venue να γίνει ταυτόχρονα δικαστής, θεματοφύλακας και αντισυμβαλλόμενο μέρος.

Για παράδειγμα, ένας φάρος που επιβλέπει τη φύλαξη ολόκληρης μιας αυλής φυλακής δεν είναι σε θέση να ρυθμίσει πάνω από 400 άτομα.

Η ίδια λογική ισχύει και στα crypto: οι νομοθέτες δεν μπορούν να βασιστούν στα smart contracts όταν οι ίδιοι οι Αμερικανοί δημόσιοι λειτουργοί δεν προλαβαίνουν τις εξελίξεις στην τεχνολογία hacking παγκοσμίως.

Invezz: Χτίζετε cross-chain διακανονισμό χωρίς bridges. Ακούγεται κομψό, αλλά τι νέο επιφάνεια επίθεσης εισάγει η αρχιτεκτονική σας στη θέση αυτής που απομακρύνετε;

Alexis Sirkia: Στην περίπτωση της Yellow, η αρχιτεκτονική βασίζεται σε state channels, όπου κεφάλαια κλειδώνονται σε smart contracts on-chain, ανταλλάσσονται υπογεγραμμένες ενημερώσεις κατάστασης off-chain και ο διακανονισμός ή οι διαφωνίες επιστρέφουν on-chain μόνο όταν χρειάζεται.

Αυτό σημαίνει ότι οι κύριες σχεδιαστικές παραμέτροι μετατοπίζονται προς τη λειτουργία των καναλιών: κλειδωμένη ρευστότητα, απαιτήσεις challenge-response και η ανάγκη οι συμμετέχοντες να παραμένουν ανταποκρίσιμοι κατά τη διάρκεια της περιόδου πρόκλησης.

Invezz: Οι τράπεζες και τα trading desks δεν θα ακουμπήσουν υποδομή που δεν μπορούν να ελέγξουν ή να ασφαλίσουν. Πώς πρέπει να μοιάζει η αποκεντρωμένη εκκαθάριση πριν τη χρησιμοποιήσει πραγματικά μια Goldman ή μια Citadel;

Alexis Sirkia: Για μεγάλους θεσμούς όπως η Goldman Sachs και η JP Morgan, η αποκεντρωμένη εκκαθάριση πρέπει να μοιάζει λιγότερο με πείραμα crypto και περισσότερο με υποδομή αγοράς.

Αυτό ξεκινά με διαφάνεια που μπορούν πραγματικά να ελέγξουν, πλαίσια ελέγχου που μπορούν να αντιστοιχίσουν στις υπάρχουσες διαδικασίες διαχείρισης κινδύνου και νομική βεβαιότητα όσον αφορά το τι συμβαίνει όταν μια συναλλαγή αποτυγχάνει, ένας αντισυμβαλλόμενος αθετεί ή πρέπει να επιλυθεί μια διαφωνία.

Εταιρείες σε αυτό το επίπεδο δεν θα βασιστούν σε αρχιτεκτονική που δεν μπορούν να εξετάσουν, να παρακολουθήσουν ή να αμφισβητήσουν λειτουργικά σε πραγματικό χρόνο.

Η Citadel Securities υποστηρίζει δημόσια την κεντρική εκκαθάριση και τις απαιτήσεις trading σε OTC παράγωγα επειδή μειώνουν την διασυνδεσιμότητα και τον συστημικό κίνδυνο, ενώ η Depository Trust & Clearing Corporation διαμορφώνει την εργασία της στα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία γύρω από την ασφάλεια, τη σταθερότητα και την προστασία των επενδυτών.

Invezz: CME, Binance και OKX όλοι εμπορευματοποιούν τη λειτουργία εκκαθάρισης που προσπαθείτε να κάνετε commodity. Πώς χτίζεις κρίσιμη υποδομή αγοράς όταν οι ισχυρότεροι παίκτες έχουν άμεσο κίνητρο να την μπλοκάρουν;

Alexis Sirkia: Η CME, η Binance και η OKX έχουν σαφείς εμπορικούς λόγους να διατηρήσουν τη λειτουργία εκκαθάρισης εντός των δικών τους τόπων, είτε μέσω επίσημων υπηρεσιών εκκαθάρισης είτε μέσω των δομών εγγυήσεων, ρευστοποίησης και τελών που στηρίζουν τα παράγωγά τους.

Εάν η ανεξάρτητη εκκαθάριση μπορεί να προσφέρει καθαρότερο διαχωρισμό μεταξύ εκτέλεσης και έκθεσης, αυστηρότερη πειθαρχία διακανονισμού και μικρότερη εξάρτηση από συγκεντρωμένα venues, τότε γίνεται εμπορικά σχετική με τρόπο που οι συμμετέχοντες δύσκολα θα αγνοήσουν.

Καθώς μεγαλύτερος όγκος μεταφέρεται onshore και τα ανταλλακτήρια προετοιμάζονται για US perpetual futures, η συζήτηση αναμένεται να μετατοπιστεί από την πρόσβαση στο προϊόν προς την ποιότητα της δομής από κάτω, που είναι ακριβώς το σημείο όπου η νέα υποδομή γίνεται δυσκολότερη να αγνοηθεί.