Η IPO της Tesla δημιούργησε τους «Teslanaires». Μπορεί η SpaceX να κάνει το ίδιο;

Η αντίστροφη μέτρηση για την πολυαναμενόμενη εισαγωγή της SpaceX στο χρηματιστήριο εισέρχεται στις τελευταίες της μέρες.

Πριν από δεκαέξι χρόνια η Tesla εισήχθη στο χρηματιστήριο και σήμερα ο Elon Musk ετοιμάζεται να εισάγει άλλη μία εταιρεία στο δημόσιο, η οποία ήδη είναι μεγαλύτερη, πιο φιλόδοξη και, ενδεχομένως, πολύ πιο αμφιλεγόμενη ως προς την αποτίμηση.

Η IPO της Tesla άντλησε περίπου $226 εκατ. και αποτίμησε τον κατασκευαστή ηλεκτρικών οχημάτων σε περίπου $1,7 δισ.

Σήμερα, η Tesla αξίζει πάνω από $1,5 τρισ., αντιπροσωπεύοντας μια εντυπωσιακή αύξηση κατά 1.000 φορές.

Ενδιαφέρον είναι ότι η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση της Tesla εξακολουθεί να υστερεί σε σχέση με την αποτίμηση που στοχεύει η SpaceX — ένα εκπληκτικό $1,77 τρισ.

Η σύγκριση είναι αναπόφευκτη.

Για τους επενδυτές που ζυγίζουν το αν θα συμμετάσχουν σε ό,τι θα μπορούσε να γίνει η μεγαλύτερη IPO στην ιστορία, το ταξίδι της Tesla προσφέρει τόσο έμπνευση όσο και προειδοποίηση.

Κι ενώ οι δύο εταιρείες μοιράζονται ηγέτη, οι δημόσιες εισαγωγές τους δύσκολα θα μπορούσαν να είναι πιο διαφορετικές.

Το ταξίδι της Tesla από startup σε παγκόσμιο γίγαντα

Όταν η Tesla υπέβαλε αίτηση για εισαγωγή το 2010, ήταν ακόμη μια σχετικά άγνωστη startup.

Η εταιρεία ήταν μόλις περίπου έξι ετών και ήταν κυρίως γνωστή για το Roadster, ένα ηλεκτρικό σπορ αυτοκίνητο αξίας $109.000 που πουλήθηκε σε περιορισμένο αριθμό.

Ο Elon Musk, που σήμερα δηλώνει καθαρή περιουσία άνω των $800 δισ., λάμβανε βασικό μισθό μόλις $33.280 ετησίως, σύμφωνα με το ενημερωτικό δελτίο της Tesla για την IPO.

Η Tesla είχε ένα απλό αποστολικό στόχο. Επιδίωκε να αποδείξει ότι τα ηλεκτρικά οχήματα μπορούν να ανταγωνιστούν τα βενζινοκίνητα και τελικά να γίνουν ευρύτατα διαδεδομένα.

Τη χρονική εκείνη περίοδο, πολλοί επενδυτές παρέμεναν μη πεισμένοι.

Η εταιρεία είχε πουλήσει μόνο λίγα οχήματα και ετοίμαζε την κυκλοφορία του Model S, που ελπίζε ότι θα διέκανε σημαντικά την αγορά που μπορούσε να προσεγγίσει.

Η Tesla είχε εξασφαλίσει περίπου 2.000 κρατήσεις για το Model S, ένα premium τετράθυρο σεντάν με τιμή εκκίνησης $49.900.

Το κεντρικό ερώτημα που αντιμετώπιζαν οι επενδυτές ήταν απλό: «Μπορεί η Tesla να κατασκευάσει και να πουλήσει επαρκή αριθμό αυτοκινήτων για να επιβιώσει;»

Σήμερα αυτή η υπόθεση φαίνεται προφανής.

Το 2010, ήταν οπωσδήποτε το αντίθετο.

Η Tesla έγινε ο πρώτος αμερικανικός κατασκευαστής αυτοκινήτων που εισήχθη στο χρηματιστήριο από την εισαγωγή της Ford Motor Co. το 1956, σε μια περίοδο που η ευρύτερη αγορά αντιμετώπιζε με σκεπτικισμό τα ηλεκτρικά οχήματα.

Όταν η Tesla εισήχθη το 2010, ήταν μια μικρή εταιρεία με τα δεδομένα της παγκόσμιας αγοράς.

Η αποτίμησή της αντιπροσώπευε μόλις 0,003% του παγκόσμιου ΑΕΠ.

Με κεφαλαιοποίηση άνω των $1,5 τρισ., τώρα αντιπροσωπεύει περίπου 1,5% του παγκόσμιου ΑΕΠ.

Η Ford, εν τω μεταξύ, αξίζει μόνο περίπου 3% έως 4% της χρηματιστηριακής αξίας της Tesla.

Η SpaceX ξεκινά από εκεί που έφτασε η Tesla

Η SpaceX εισέρχεται στις δημόσιες αγορές από μια εντελώς διαφορετική αφετηρία.

Αντί να είναι μια μικρή εταιρεία με τεράστιες φιλοδοξίες, είναι ήδη η πιο πολύτιμη ιδιωτική εταιρεία διαστημικών υπηρεσιών στον κόσμο.

Ιδρυμένη το 2002, η SpaceX πέρασε περισσότερες από δύο δεκαετίες χτίζοντας πολλαπλές επιχειρήσεις πριν αναζητήσει δημόσιο κεφάλαιο.

Η εταιρεία πλέον λειτουργεί το δορυφορικό ίντερνετ Starlink, υπηρεσίες εκτόξευσης πυραύλων, συμβάσεις με κυβερνήσεις και άμυνα, έργα διαστημικής υποδομής, τη xAI και λειτουργίες τεχνητής νοημοσύνης, καθώς και μελλοντικές πρωτοβουλίες για AI και τροχιακά data centers.

Τα έσοδα έφτασαν περίπου $18,7 δισ. το 2025, με το Starlink να συνεισφέρει περίπου $11,4 δισ.

Σε αντίθεση με την IPO της Tesla, που αφορούσε την απόδειξη ενός επιχειρηματικού μοντέλου, η προσφορά της SpaceX αφορά την υπεράσπιση της αποτίμησής της.

Το ερώτημα που αντιμετωπίζουν σήμερα οι επενδυτές είναι: «Μπορεί η SpaceX να αναπτυχθεί αρκετά ώστε να δικαιολογήσει μια αποτίμηση $1,75 τρισ.;»

Το χάσμα στην αποτίμηση είναι τεράστιο

Η διαφορά γίνεται ιδιαίτερα εντυπωσιακή όταν εξετάζεται με βάση τα πολλαπλάσια αποτίμησης.

Η αποτίμηση της Tesla κατά την IPO υποδείκνυε περίπου 15 φορές τις ετήσιες πωλήσεις.

Η SpaceX επιδιώκει αποτίμηση που υπερβαίνει τις 90 φορές τις πωλήσεις. Το premium είναι ασυνήθιστα μεγάλο.

Οι επενδυτές δεν πληρώνουν για την τρέχουσα κερδοφορία.

Στην πραγματικότητα, η SpaceX παραδέχεται ανοιχτά ότι η επίτευξη κερδοφορίας μπορεί να παραμείνει αβέβαιη.

Στο ενημερωτικό της δελτίο, η εταιρεία δήλωσε ότι έχει «ιστορικό καθαρών ζημιών και ενδέχεται να μην επιτύχει κερδοφορία στο μέλλον.»

Η SpaceX ανέφερε έσοδα $18,67 δισ. το 2025 αλλά κατέγραψε καθαρή ζημία $4,94 δισ., σε σύγκριση με κέρδος $791 εκατ. το προηγούμενο έτος.

Οι ζημίες διευρύνθηκαν περαιτέρω στο πρώτο τρίμηνο του 2026 καθώς αυξήθηκαν οι δαπάνες για υποδομές τεχνητής νοημοσύνης και για την ανάπτυξη του Starship.

Μεγάλο μέρος της αποτίμησης βασίζεται σε μελλοντικές δυνατότητες: κυριαρχία στις υποδομές AI, τεράστια επέκταση του Starlink, μελλοντικά τροχιακά data centers, υπηρεσίες διαστημικής υποδομής και πιθανές ευκαιρίες σχετικές με τον Άρη.

Το ενημερωτικό δελτίο περιγράφει σχέδια που περιλαμβάνουν έως και ένα εκατομμύριο δορυφόρους AI Sat Mini σε χαμηλή τροχιά της Γης και συνδέει το έργο με φιλοδοξίες για την προώθηση της ανθρωπότητας προς έναν «πολιτισμό Τύπου II κατά τον Kardashev».

Οι επικριτές θεωρούν πολλές από αυτές τις υποθέσεις εξαιρετικά επισφαλείς.

Τι λένε οι ειδικοί αποτίμησης

Μεταξύ αυτών που εξετάζουν προσεκτικά τα νούμερα είναι ο Aswath Damodaran, καθηγητής στο Πανεπιστήμιο της Νέας Υόρκης, συχνά αναφερόμενος ως ο «dean of valuation».

Προτού αναθεωρήσει το ενημερωτικό δελτίο, ο Damodaran εκτίμησε ότι η SpaceX άξιζε περίπου $1,2 τρισ.

Μετά την ανάλυση του εντύπου, αύξησε μετριοπαθώς αυτή την εκτίμηση.

«Αν θα έπρεπε να συνοψίσω την επίδραση του ενημερωτικού δελτίου στην αφήγησή μου για τη SpaceX, θα ήταν ότι έκανε την ιστορία μεγαλύτερη, αλλά και πιο ευμετάβλητη», είπε.

Η αναθεωρημένη του αποτίμηση είναι περίπου $1,3 τρισ., ή περίπου $100 ανά μετοχή.

Ο Damodaran επίσης αναφέρθηκε στην κριτική για την υψηλή αποτίμηση της SpaceX.

«Η SpaceX είναι μια εταιρεία με μικρά έσοδα και μεγάλες ζημίες, και να πληρώσει κανείς εκατό φορές τα έσοδα για αυτήν (που είναι όπου θα την έβαζε μια τιμολόγηση $1,8 τρισ.) φαίνεται αψυχολόγητο», είπε.

Ωστόσο, υποστήριξε ότι οι επενδυτές που επιμένουν αποκλειστικά σε παραδοσιακά μετρικά αποτίμησης συχνά καταλήγουν συγκεντρωμένοι σε ώριμες ή φθίνουσες επιχειρήσεις.

Παρ’ όλα αυτά, ο ίδιος δεν αγοράζει στα τρέχοντα επίπεδα.

«Αξίζει να θυμόμαστε ότι το Facebook πουλήθηκε στο μισό της τιμής προσφοράς του λίγους μήνες μετά την IPO του, και ότι η Uber έχασε περισσότερο από 50% της κεφαλαιοποίησής της μέσα στο έτος μετά την δημόσια εγγραφή της, μετακινώντας και τις δύο εταιρείες από υπερεκτιμημένες σε υποτιμημένες», είπε.

Η ανάλυση προεξοφλημένων ταμειακών ροών της Morningstar αποτιμά τη SpaceX περίπου στα $780 δισ. αντίθετα, δηλαδή λιγότερο από το μισό της προτεινόμενης αποτίμησης IPO των $1,75 τρισ. και πολύ υψηλότερα από πρόσφατες ιδιωτικές αποτιμήσεις σε δευτερογενείς αγορές.

Η Tesla επίσης εμφάνιζε ζημίες

Οι υποστηρικτές της SpaceX επισημαίνουν ότι η Tesla δεν ήταν πρότυπο κερδοφορίας όταν εισήχθη στο χρηματιστήριο.

Στους πρώτους εννέα μήνες του 2009, η Tesla είχε ζημία $31,5 εκατ., αν και αυτό αντιπροσώπευε βελτίωση από ζημία $57,3 εκατ. το προηγούμενο έτος.

Τα έσοδα αυξήθηκαν κατακόρυφα σε $93,4 εκατ. από μόλις $580.000.

Η Tesla προειδοποίησε τους επενδυτές ότι αναμένει να συνεχίσει να εμφανίζει ζημίες μέχρι να αρχίσουν οι σημαντικές παραδόσεις του Model S το 2012.

Ένα από τα καθοριστικά στιγμιότυπα για την Tesla ήρθε τον Μάιο του 2013, όταν η μετοχή εκτινάχθηκε κατά 81% μετά την ανακοίνωση του πρώτου τριμηνιαίου κέρδους.

Η επίδοση ήταν μετριοπαθής, αλλά σηματοδότησε ότι η εταιρεία θα μπορούσε τελικά να χτίσει μια βιώσιμη επιχείρηση.

Ωστόσο, η εταιρεία δεν έγινε συνεπώς κερδοφόρα μέχρι το 2018.

Η Ruth Foxe-Blader, managing partner στην Citrine Venture Partners, είπε στο BBC: «Δεν προκαλεί έκπληξη ένα τέτοιο έργο να είναι ζημιογόνο, ακόμα και στο σημείο της IPO.»

Γιατί η Tesla μπορεί να ήταν η ασφαλέστερη επένδυση

Παραδόξως, παρότι η Tesla ήταν επιχειρησιακά πιο ριψοκίνδυνη, μπορεί από άποψη αποτίμησης να ήταν η ασφαλέστερη επένδυση.

Όταν η Tesla εισήχθη στο περίπου $1,7 δισ., το περιθώριο ανόδου ήταν τεράστιο.

Μια άνοδος σε:

• $17 δισ. θα απέδιδε 10πλάσιο κέρδος
• $170 δισ. θα παρήγαγε 100πλάσιο κέρδος
• $850 δισ. θα δημιουργούσε 500πλάσιο κέρδος

Η ιστορία απέδειξε ότι αυτά τα αποτελέσματα δεν ήταν αδύνατα.

Ένας επενδυτής που έβαλε $10.000 στην Tesla στην IPO και κράτησε τις μετοχές θα είχε μετοχές αξίας σχεδόν $3 εκατ. μέχρι τον Ιούνιο του 2025.

Η ίδια επένδυση στον S&P 500 θα είχε αυξηθεί σε περίπου $57.000.

Η άνοδος της Tesla δημιούργησε μια ολόκληρη τάξη εκατομμυριούχων γνωστή ως «Teslanaires».

Η SpaceX ξεκινά από πολύ διαφορετική βάση. Ένα 10πλάσιο κέρδος θα απαιτούσε χρηματιστηριακή αξία $17,5 τρισ.

Ένα πενταπλάσιο κέρδος θα σήμαινε εταιρεία αξίας $8,75 τρισ.

Αυροί οι αριθμοί θα υπερέβαιναν την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση των περισσότερων εθνικών χρηματιστηρίων.

Το ίδιο το μέγεθος δημιουργεί ένα φυσικό ανώτατο όριο στις μελλοντικές αποδόσεις.

Μαθήματα από την ιστορία

Η ιστορία της IPO της Tesla ήταν τελικά απλή: «Τα ηλεκτρικά αυτοκίνητα θα αντικαταστήσουν τα βενζινοκίνητα.»

Η αφήγηση της SpaceX είναι σημαντικά ευρύτερη.

Οι επενδυτές καλούνται να πιστέψουν ότι οι επικοινωνίες, η τεχνητή νοημοσύνη, η δορυφορική υποδομή, ο τροχιακός υπολογισμός και ενδεχομένως η επέκταση της ανθρωπότητας πέρα από τη Γη θα συγκλίνουν γύρω από μία εταιρεία.

Η Goldman Sachs εκτιμά φέρεται ότι η επιχειρηματική δραστηριότητα AI της SpaceX μόνη της θα μπορούσε να παράγει πάνω από $300 δισ. ετήσια έσοδα έως το 2030.

Το αν αυτές οι προβλέψεις θα υλοποιηθούν παραμένει ένα από τα καθοριστικά ερωτήματα γύρω από την IPO.

Η ιστορία δίνει κάποιους λόγους για επιφύλαξη.

Έρευνα του καθηγητή χρηματοοικονομικών Jay Ritter δείχνει ότι οι IPOs που ξεκίνησαν με εξαιρετικά υψηλά πολλαπλάσια εσόδων έχουν ιστορικά τείνει να υστερούν έναντι της ευρύτερης αγοράς τα επόμενα έτη.

Εταιρείες που εισήχθησαν με πάνω από 40 φορές τις πωλήσεις γενικά υστέρησαν σημαντικά με την πάροδο του χρόνου.

Η SpaceX επιδιώκει εισαγωγή σε πάνω από 90 φορές τα έσοδα του 2025.

Παρόλα αυτά, οι αναλυτές της Morningstar πιστεύουν ότι η ισχυρή ζήτηση θα μπορούσε να στηρίξει τη μετοχή στις πρώτες ημέρες της δημόσιας διαπραγμάτευσης.

«Με μια μικρή αρχική σε κυκλοφορία έκδοση ενισχυμένη από σχεδόν κάθε επενδυτική τράπεζα στον πλανήτη, την ευφορία των επενδυτών για προσφορές υποδομής AI και μια πρωτοφανή διαδρομή ένταξης στο Nasdaq 100 μόλις 15 συνεδριακές ημέρες μετά την IPO, αναμένουμε ότι η τιμή της μετοχής της SpaceX πιθανότατα θα επιβιώσει τη διαχωριστική φάση και ενδεχομένως θα ανέβει προς την τροχιά, τουλάχιστον για κάποιο διάστημα», είπαν οι αναλυτές.

Η μεγαλύτερη δοκιμασία, ωστόσο, μπορεί να έρθει αφότου η αρχική έξαψη υποχωρήσει.

«Το Max Q, η στιγμή της μεγαλύτερης ατμοσφαιρικής πίεσης σε ένα όχημα εκτόξευσης, θα έρθει για τη μετοχή της SpaceX στους μήνες μετά την IPO, όταν διαδοχικά πακέτα μετοχών που κατέχονται από ιδιώτες επενδυτές και εργαζόμενους προγραμματίζεται να γίνουν διαθέσιμα προς πώληση στην δημόσια αγορά», είπε η Morningstar.

Καθώς επιπλέον μετοχές εισέρχονται στην αγορά μετά τη λήξη περιόδων κλειδώματος, οι επενδυτές θα μπορούσαν να έχουν πιο σαφή εικόνα για το πού βρίσκεται η βιώσιμη ζήτηση για τη μετοχή.

«Πιστεύουμε ότι οι μακροπρόθεσμοι επενδυτές που επιθυμούν να συμμετάσχουν στα μελλοντικά εγχειρήματα και την ενδεχόμενη επιτυχία της SpaceX θα έχουν ευκαιρίες να το κάνουν με μεγαλύτερο περιθώριο ασφάλειας από αυτό που πιθανόν θα προσφέρει η αρχική προσφορά», πρόσθεσαν οι αναλυτές.