Alexander Lis (SDV): γιατί το debasement trade είναι πιο σύνθετο απ’ ό,τι φαίνεται

Το χρυσό και το Bitcoin BTC έχουν σημειώσει άνοδο καθώς οι επενδυτές υιοθετούν όλο και περισσότερο το λεγόμενο «debasement trade», ενώ το αμερικανικό δολάριο έχει εξασθενήσει.

Timing έχει προσελκύσει την προσοχή στην απόφαση του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ να αυξήσει τις επαναγοράς μακροπρόθεσμου χρέους.

Αλλά, σύμφωνα με τον Alexander Lis, chief investment officer στην SDV, οι επενδυτές διατρέχουν τον κίνδυνο να συγχέουν δύο πολύ διαφορετικά πράγματα: μια ενέργεια του Treasury που αλλάζει τη σύνθεση του κυβερνητικού χρέους και την πραγματική νομισματική χαλάρωση από τη Federal Reserve.

Στο πιο πρόσφατο επεισόδιο του Zero Sum, ο Lis εξήγησε γιατί οι επαναγοράς χρέους του Treasury δεν είναι quantitative easing (QE), γιατί μπορούν παρόλα αυτά να επηρεάσουν τις χρηματοπιστωτικές αγορές και τι πρέπει να παρακολουθήσουν οι επενδυτές καθώς η Federal Reserve και το Treasury διαχειρίζονται τα επιτόκια, τον πληθωρισμό και το δολάριο.

Η επαναγορά του Treasury δεν είναι QE

Ο όρος «debasement» έχει γίνει όλο και πιο δημοφιλής μεταξύ των επενδυτών που θεωρούν ότι οι κυβερνήσεις έχουν κίνητρο να μειώσουν το πραγματικό βάρος του χρέους τους επιτρέποντας στο νόμισμα να χάσει αξία.

«Η αφήγηση του debasement είναι τόσο δημοφιλής σήμερα γιατί υπάρχει η αντίληψη ότι είναι επωφελές για την αμερικανική κυβέρνηση να απαξιώσει το τεράστιο χρέος που έχει.»

Ο Lis τόνισε ότι η υποκείμενη ιδέα είναι ευρύτερη από οποιαδήποτε μεμονωμένη ανακοίνωση του Treasury.

Όταν η ποσότητα χρήματος στο χρηματοπιστωτικό σύστημα αυξάνεται ταχύτερα από το ονομαστικό ΑΕΠ, ορισμένα περιουσιακά στοιχεία μπορούν να αυξηθούν σε αξία καθώς αντανακλούν αυτήν την επέκταση.

Όμως απέρριψε την ιδέα ότι η τελευταία επαναγορά του Treasury θα πρέπει αυτόματα να αντιμετωπιστεί ως QE.

Το κεντρικό ζήτημα είναι πώς χρηματοδοτείται η ενέργεια. Σύμφωνα με τον Lis, το Treasury μπορεί να χρηματοδοτήσει τις επαναγοράς εκδίδοντας βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια ενώ αγοράζει μακροπρόθεσμα χρεόγραφα.

Σε αυτήν την περίπτωση, η κυβέρνηση στην ουσία αλλάζει το προφίλ λήξης του χρέους της αντί να δημιουργεί νέο χρήμα.

Αυτό καθιστά την ενέργεια θεμελιωδώς διαφορετική από ένα πρόγραμμα αγοράς ενεργητικού της Federal Reserve.

Μια αλλαγή στη σύνθεση του χρέους του Treasury μπορεί πάλι να οδηγήσει τους επενδυτές προς ρίσκο

Το ότι μια επαναγορά του Treasury δεν είναι QE δεν σημαίνει ότι δεν έχει συνέπειες για τις αγορές.

Ο Lis υποστήριξε ότι η μετατόπιση μακριά από τίτλους μεγαλύτερης διάρκειας μπορεί να μειώσει τη μεταβλητότητα στην αγορά σταθερού εισοδήματος.

Αυτό έχει σημασία επειδή τα κρατικά ομόλογα χρησιμοποιούνται ευρέως ως εξασφάλιση σε χρηματοπιστωτικές αγορές.

Μια μείωση της μεταβλητότητας θα μπορούσε να αυξήσει την ποσότητα της χρήσιμης εξασφάλισης και να διευκολύνει τη μετακίνηση κεφαλαίων στο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Ο Lis υποστηρίζει ότι αυτό μπορεί να δημιουργήσει ένα ευρύτερο risk-on αποτέλεσμα χωρίς να απαιτείται από την κεντρική τράπεζα να τυπώσει χρήμα.

«Τα ρικά περιουσιακά στοιχεία θα ανέβουν, το δολάριο θα πέσει, ο πληθωρισμός [είναι] ήδη σε υψηλότερα επίπεδα.»

Αυτό βοηθά να εξηγηθεί γιατί οι αγορές μπορούν να αντιδράσουν θετικά σε μια ενέργεια που η ίδια δεν εγχέει νέα ρευστότητα.

Το Bitcoin και ο χρυσός μπορεί να ανταποκρίνονται στην τοποθέτηση τόσο όσο και στα θεμελιώδη

Η πρόσφατη άνοδος σε Bitcoin και χρυσό δεν αποτελεί απαραίτητα απόδειξη ότι οι αγορές έχουν σωστά προσδιορίσει μια νέα εποχή νομισματικής απαξίωσης.

Ο Lis επεσήμανε ότι και τα δύο περιουσιακά στοιχεία είχαν συναλλαγές από σχετικά καταβεβλημένα επίπεδα, με την τοποθέτηση των επενδυτών ήδη αδύναμη.

«Οπότε πιθανώς υπήρχαν πολλά shorts.»

Μια απροσδόκητη κίνηση μπορεί να αναγκάσει αυτές τις θέσεις να ξεκαθαριστούν, ενισχύοντας μια άνοδο που αρχικά μπορεί να έχει λίγη σχέση με τα μακροπρόθεσμα θεμελιώδη.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τα κρυπτονομίσματα, τα οποία ο Lis θεωρεί ως μια υψηλότερου beta έκφραση του debasement trade.

Με άλλα λόγια, αν η θεώρηση του debasement ενισχυθεί, το Bitcoin θα μπορούσε να ξεπεράσει τον χρυσό.

«Το crypto απλώς έχει υψηλότερο beta στο debasement από ό,τι ο χρυσός.»

Αλλά ισχύει και το αντίστροφο: αν το αφήγημα εξασθενίσει, το crypto μπορεί να υποφέρει πολύ περισσότερο.

Η επόμενη μεγάλη δοκιμασία μπορεί να είναι η Federal Reserve, όχι το Treasury

Ο Lis δεν περιμένει ότι η έναρξη των επαναγοράς του Treasury θα είναι το επόμενο μεγάλο γεγονός που θα κινήσει τις αγορές.

Η ίδια η ανακοίνωση έχει ήδη δώσει στους επενδυτές χρόνο να τιμολογήσουν την κίνηση.

Αντίθετα, παρακολουθεί την επόμενη Quarterly Refunding Announcement του Treasury και, πιο άμεσα, τη συνάντηση της Federal Reserve τον Σεπτέμβριο.

Η έκθεση για τον πληθωρισμό του Αυγούστου μπορεί να αποδειχθεί ιδιαίτερα σημαντική.

«Αν έχουμε ένα υπερ-ζεστό στοιχείο, σίγουρα θα έχουμε μια αύξηση επιτοκίων, κατά τη γνώμη μου.»

Ωστόσο, το βασικό του σενάριο είναι πιο μετριοπαθές. Με τα δεδομένα πληθωρισμού του Ιουλίου σχετικά χαλαρά, ο Lis αναμένει ότι τα στοιχεία του Αυγούστου θα είναι γενικά ουδέτερα.

Στο σενάριο αυτό, δεν περιμένει η Fed να αυξήσει τα επιτόκια. Αυτό επαναφέρει τη νομισματική πολιτική στο επίκεντρο της συζήτησης για το debasement.

Οι επενδυτές πρέπει να παρακολουθούν το δολάριο όσο και τον χρυσό και το Bitcoin

Ένα από τα κεντρικά επιχειρήματα του Lis είναι ότι οι ρυθμιστές δεν μπορούν ταυτόχρονα να ελέγχουν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις και το δολάριο χωρίς ανταλλαγές.

Οι προσπάθειες καταστολής των μακροπρόθεσμων αποδόσεων θα μπορούσαν επομένως να παράγουν συνέπειες σε άλλα σημεία του συστήματος.

Ο Lis δεν πιστεύει ότι οι ΗΠΑ είναι καταδικασμένες να ακολουθήσουν την πορεία της Ιαπωνίας στο να καταστείλουν επιτυχώς τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις για παρατεταμένη περίοδο.

«Δεν αγοράζω την ιδέα των ΗΠΑ ως της επόμενης Ιαπωνίας.»

Για τους επενδυτές αυτό αφήνει μια πιο περίπλοκη εικόνα από την απλή αφήγηση του “τύπωματος χρημάτων”.

Ο χρυσός και το Bitcoin μπορεί να επωφεληθούν από προσδοκίες αδυναμίας του νομίσματος, αλλά ένα διατηρούμενο debasement trade θα είχε επίσης επιπτώσεις για μετοχές, ομόλογα, πληθωρισμό και το δολάριο.

Η δική του τοποθέτηση στην αγορά αντικατοπτρίζει αυτήν τη λεπτή διαφορά.

Είναι bullish σε σχετικά αμυντικές, «βαρετές» μετοχές όπως η Netflix, bearish στον χρυσό επειδή επί του παρόντος δεν υιοθετεί την θεωρία του debasement, και βλέπει το μακροπρόθεσμο Treasury ETF TLT ως το wildcard του.

Το ευρύτερο μήνυμα είναι ότι οι επενδυτές πρέπει να κοιτάξουν πέρα από τον τίτλο και να εστιάσουν στη δομή που κρύβεται από κάτω.

Μια επαναγορά του Treasury μπορεί να μην είναι QE, αλλά οι αλλαγές στη διάρκεια, τη μεταβλητότητα, την εξασφάλιση και τις προσδοκίες για την πολιτική της Federal Reserve μπορούν παρ’ όλα αυτά να αναδιαμορφώσουν το τοπίο κινδύνου.

Παρακολουθήστε ολόκληρο το επεισόδιο του Zero Sum για τη συζήτηση με τον Alexander Lis σχετικά με το debasement, το χρέος του Treasury, το crypto, τον χρυσό και τις προοπτικές της αμερικανικής νομισματικής πολιτικής.