Z.ai: μετοχές βυθίστηκαν >10% καθώς ο κινεζικός αντίπαλος του OpenAI ζητά $5 δισ.

Οι μετοχές της Z.ai υποχώρησαν πάνω από 10% τη Δευτέρα, μετά την ολοκλήρωση ενός ακόμη γύρου χρηματοδότησης ύψους $5 δισ. από την κινεζική εταιρεία τεχνητής νοημοσύνης, αναγκάζοντας τους επενδυτές να αντιπαρατεθούν με το κόστος του ανταγωνισμού στην αιχμή της τεχνολογίας.

Η εταιρεία με έδρα το Πεκίνο, πρώην γνωστή ως Zhipu AI, συγκέντρωσε περίπου $2 δισ. μέσω τοποθέτησης μετοχών στο Χονγκ Κονγκ και περίπου $3 δισ. μέσω μετατρέψιμων ομολόγων.

Οι νέες μετοχές τιμολογήθηκαν στα HK$714, δηλαδή με έκπτωση 10% σε σχέση με το κλείσιμο της Παρασκευής στα HK$793.

Η πτώση δεν ήταν αποκλειστικά εταιρική. Οι μετοχές AI στην Ασία επίσης κατέγραψαν ισχυρές ρευστοποιήσεις τη Δευτέρα, αφού κορυφαία στελέχη του κλάδου ζήτησαν επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης μοντέλων λόγω ανησυχιών για την ασφάλεια.

Άλλος γύρος $5 δισ. φέρνει ξανά την αραίωση στο προσκήνιο

Η Z.ai εξέδωσε 21.97 εκατομμύρια νέες μετοχές στο Χονγκ Κονγκ και πούλησε μετατρέψιμα ομόλογα χωρίς κουπόνι ύψους 20.14 billion yuan με λήξη τον Σεπτέμβριο του 2027.

Η εταιρεία δήλωσε ότι τα έσοδα θα χρηματοδοτήσουν την έρευνα και ανάπτυξη, την υπολογιστική υποδομή, την επέκταση, πιθανές επενδύσεις και εξαγορές. Η χρηματοδότηση έρχεται μετά από έναν ακόμη γύρο $4 δισ. τον Ιούλιο.

Αυτό έχει στρατηγικό νόημα για μια εταιρεία που ανταγωνίζεται OpenAI, Anthropic και ολοένα πιο επιθετικούς κινεζικούς ανταγωνιστές. Ωστόσο αναδεικνύει επίσης πόσο κεφαλαιοβόρος έχει γίνει ο αγώνας.

Η Ellie Jiang της Macquarie είπε στη South China Morning Post ότι η τράπεζα «συνεχίζει να μοντελοποιεί ζημιογόνες χρήσεις έως το 2030» για τις Z.ai και MiniMax.

Η Jiang σημείωσε ότι η έλλειψη προηγμένου υπολογιστικού δυναμικού στην Κίνα είναι δύο έως τρεις φορές πιο οξεία από την παγκόσμια έλλειψη, εν μέρει επειδή οι αμερικανικοί περιορισμοί περιορίζουν την πρόσβαση στους πιο προηγμένους επεξεργαστές της Nvidia.

Τα έσοδα εκτοξεύονται, αλλά οι επενδυτές αμφισβητούν την αξία τους

Τα έσοδα της Z.ai στο πρώτο εξάμηνο αυξήθηκαν 400% σε 953.9 million yuan, ενώ η Macquarie ανέφερε ότι το ετήσιο επαναλαμβανόμενο εισόδημα (ARR) είχε φτάσει περίπου τα $1.6 δισ. έως τον Αύγουστο.

Η τράπεζα αναμένει ότι το ARR θα μπορούσε να προσεγγίσει τα $3 δισ. έως το τέλος του έτους, πάνω από τον στόχο της διοίκησης περίπου $2.4 δισ.

Αυτοί οι αριθμοί είναι εντυπωσιακοί, αλλά οι επενδυτές γίνονται λιγότερο πρόθυμοι να αποτιμούν κάθε δολάριο εσόδων AI με επιθετικά πολλαπλάσια.

Η Jefferies ανέφερε ότι η καθοδήγηση για το ARR της Z.ai ξεπέρασε τις προσδοκίες, αλλά η «βιωσιμότητα παραμένει αμφίβολη», επικαλούμενη συγκέντρωση πελατών, άνιση ανάπτυξη στην προσφορά υπολογιστικής ισχύος, χαμηλό κόστος αλλαγής και ανταγωνιστική πίεση.

Το χρηματιστηριακό οίκο διατήρησε τη σύσταση Hold και μείωσε τον στόχο του στα HK$1,183.79 από HK$1,299.80. Μείωσε επίσης το πολλαπλάσιο που είχε δοθεί στη δραστηριότητα cloud της Z.ai, παρά την αναβάθμιση των προβλέψεων εσόδων.

Το ανοδικό επιχείρημα: η Z.ai αγοράζει τη θέση της στην αιχμή

Ο γύρος χρηματοδότησης μπορεί επίσης να ερμηνευτεί ως πυρομαχικά παρά ως ένδειξη δυσπραγίας.

Τα μοντέλα GLM της Z.ai έχουν πλησιάσει την απόδοση αιχμής, ιδιαίτερα στην παραγωγή κώδικα, ενώ η υιοθέτηση ανάμεσα σε κινεζικές επιχειρήσεις και ξένους προγραμματιστές έχει διευρυνθεί.

Η Goldman Sachs ξεκίνησε κάλυψη αυτό το μήνα με στόχο HK$1,880, υποστηρίζοντας ότι η ισχυρή χρήση για παραγωγή κώδικα της Z.ai μπορεί να στηρίξει συχνές αναβαθμίσεις μοντέλων και να ενισχύσει τη θέση της στο enterprise AI.

Αυτό δημιουργεί μια ανοδική ερμηνεία της τελευταίας χρηματοδότησης: οι δημιουργοί μοντέλων αιχμής που δεν εξασφαλίζουν αρκετό υπολογιστικό δυναμικό διατρέχουν τον κίνδυνο να μείνουν μόνιμα πίσω, κάνοντας τις μεγάλες δαπάνες λογικές όσο η αγορά ακόμη διαμορφώνεται.

Η πώληση της Δευτέρας δείχνει ότι οι επενδυτές γίνονται πιο επιλεκτικοί.

Η Z.ai ίσως πραγματικά χρειάζεται άλλα $5 δισ. για να παραμείνει ανταγωνιστική. Αλλά οι μέτοχοι χρειάζονται επίσης αποδείξεις ότι αυτά τα δισ. θα δημιουργήσουν ανθεκτικά περιθώρια και όχι απλώς υψηλότερο ARR και μια νέα ανάγκη χρηματοδότησης.