Il rapporto sui salari non agricoli incombe: cosa potrebbe muovere i mercati e mettere alla prova i nervi degli investitori

La posta in gioco sta aumentando in vista del rapporto sui salari non agricoli di maggio. Per mesi, gli investitori hanno scommesso su un atterraggio morbido: raffreddamento dell'inflazione, rallentamento della crescita dell'occupazione e una leggera scivolata verso i tagli dei tassi.

I dati pubblicati questa settimana suggeriscono che la crescita dell'occupazione si sta raffreddando, le pressioni inflazionistiche stanno cambiando e la fiducia delle imprese sta iniziando a diminuire.

Le previsioni sono contrastanti e, con un'amministrazione e una Federal Reserve in conflitto, le cose potrebbero diventare ancora più complicate per gli investitori.

L'aumento dei posti di lavoro sta rallentando più rapidamente del previsto?

Gli ultimi segnali suggeriscono che il mercato del lavoro non è più a prova di proiettile. Il rapporto nazionale sull'occupazione ADP di maggio ha mostrato un forte rallentamento, con l'aggiunta di soli 37.000 posti di lavoro nel settore privato.

Si tratta della lettura mensile più debole in oltre due anni e ben al di sotto delle previsioni degli economisti di 114.000.

Le perdite sono state ampie e si sono estese all'istruzione, all'assistenza sanitaria, alla produzione e al commercio. Anche le piccole e grandi aziende tagliano il personale.

Il PMI dei servizi ISM, un altro indicatore anticipatore, è sceso a 49,9, segnando la prima contrazione del settore in quasi un anno.

All'interno del rapporto, i nuovi ordini sono crollati a 46,4, suggerendo un calo della domanda. Le aziende hanno citato costi elevati, incertezza tariffaria e ritardi nelle assunzioni.

Mentre l'indice dell'occupazione nei servizi è salito a 50,7, le aziende hanno descritto un rallentamento delle decisioni e un maggiore controllo per ogni nuova assunzione.

I dati indicano che l'economia non è completamente in stallo, ma sta rallentando.

La crescita dei salari rimane forte, il che può mascherare la debolezza. Secondo ADP, i lavoratori che hanno cambiato lavoro hanno visto aumentare la retribuzione del 7% e quelli che hanno perso il lavoro del 4,5%.

Ma i salari forti combinati con il calo delle assunzioni spesso segnalano pressione, non forza.

La domanda di lavoratori è ancora in corso?

Al contrario, il rapporto JOLTS di aprile ha mostrato che le offerte di lavoro sono aumentate inaspettatamente a 7,39 milioni, rispetto ai 7,20 milioni di marzo.

Anche le assunzioni sono aumentate, raggiungendo il livello più alto in quasi un anno. A prima vista, sembra che la domanda di lavoro rimanga intatta.

Ma altri segnali del rapporto sono stati meno incoraggianti. Il tasso di dimissioni è diminuito, dimostrando che i lavoratori sono più riluttanti a lasciare il lavoro.

I licenziamenti sono saliti al livello più alto da ottobre. Le aperture sono diminuite nel settore manifatturiero, nell'istruzione e nel tempo libero, i settori più esposti alla spesa discrezionale e ai dazi.

Il rapporto tra aperture e lavoratori disoccupati, un parametro chiave della Fed, si è mantenuto a 1,0, tornando ai livelli pre-pandemia.

Questo è un segno che la domanda e l'offerta di lavoro sono in migliore equilibrio, ma anche una conferma che l'estrema rigidità del 2022 e del 2023 è passata.

I dati JOLTS sono noti per le oscillazioni mensili e le pesanti revisioni.

E i tracker in tempo reale come l'indice degli annunci di lavoro di Indeed mostrano che le aperture sono effettivamente diminuite nello stesso periodo.

Insieme, suggeriscono che la forza lavoro di aprile potrebbe essere stata di breve durata.

I dazi rendono tutto più complicato

Il rallentamento del lavoro arriva in un momento in cui la politica commerciale suscita ancora più incertezza.

Le aziende di diversi settori hanno segnalato aumenti dei costi e ritardi nella pianificazione nell'indagine ISM.

L'indice dei prezzi pagati è balzato a 68,7, il più alto da novembre 2022. I costi dei fattori produttivi stanno tornando ad aumentare e le aziende stanno già trasferendo tali costi sui consumatori, secondo i dati della Fed di New York.

Questo crea una situazione difficile per la Federal Reserve. Da un lato, il mercato del lavoro sta rallentando. Dall'altro, le pressioni inflazionistiche non stanno diminuendo e alcune sono chiaramente guidate dalla politica commerciale.

Il presidente della Fed Jerome Powell ha avvertito che i dazi potrebbero far sì che l'inflazione rimanga più alta più a lungo. Ha esortato alla cautela e la Fed ha mantenuto i tassi di interesse stabili al 4,25%-4,50% durante la sua ultima riunione.

Ma questo non ha impedito al presidente Trump di esercitare pressioni pubbliche. Dopo il fallimento dell'ADP, ha postato su Truth Society:"Troppo tardi Powell deve ora abbassare il tasso".

Solo pochi giorni prima, secondo quanto riferito, Trump aveva incontrato Powell faccia a faccia e gli aveva detto che la Fed stava "commettendo un errore".

Nonostante il rumore, i funzionari della Fed sono divisi. Alcuni sostengono la necessità di guardare oltre l'inflazione guidata dai dazi. Altri temono che l'inflazione possa essere abbastanza appiccicosa da ritardare qualsiasi allentamento.

Per ora, i mercati scommettono su un taglio a settembre. Questa scommessa si rafforzerà o si sbroglierà a seconda di ciò che rivelerà il rapporto di venerdì.

Qual è il consenso?

La previsione di consenso per le buste paga non agricole di maggio è di +130.000 posti di lavoro, in calo rispetto ai +177.000 di aprile.

Il tasso di disoccupazione dovrebbe rimanere stabile al 4,2%. Si prevede che la retribuzione oraria media aumenterà dello 0,3% su base mensile e del 3,9% su base annua.

Bank of America è più ottimista, prevedendo +150.000 posti di lavoro, ma avverte che la "volatilità legata ai dazi" potrebbe pesare sulle assunzioni nel commercio e nei trasporti.

Anche così, non si aspettano ancora un grande shock al ribasso o ampi licenziamenti. Anche BofA non vede alcun cambiamento nella politica della Fed, a meno che la debolezza del lavoro non diventi più diffusa.

Il rapporto di aprile ha sorpreso al rialzo, ma è arrivato anche con 58.000 revisioni al ribasso a febbraio e marzo.

La partecipazione alla forza lavoro è aumentata al 62,6% e la crescita dell'occupazione è stata più forte nel settore sanitario, finanziario e dell'assistenza sociale.

Ma le revisioni suggeriscono che i mesi precedenti non sono stati così solidi come sembravano e che la forza del settore si sta ora restringendo.

Come reagiranno i mercati?

Sulla base dell'intera gamma di dati, è probabile che il rapporto di maggio sia inferiore al consenso. Una stampa nell'intervallo da +95K a +115K lavori è ora più probabile che no.

C'è una ragionevole possibilità che il tasso di disoccupazione salga al 4,3%, soprattutto se la partecipazione alla forza lavoro continua a salire.

La crescita dei salari dovrebbe rimanere stabile, intorno allo 0,4% su base mensile, trainata dal tasso di abbandono dei lavoratori e dalle precedenti pressioni salariali.

Se confermato, questo segnerebbe il secondo mese consecutivo di decelerazione del mercato del lavoro.

In combinazione con i deboli dati ISM e ADP e l'incertezza derivante dai dazi, il segnale generale è che il motore del lavoro sta perdendo potenza.

Il quadro non è ancora recessivo; Ma non è più forte.

Per i mercati, l'impatto sarà diretto. Un dato più debole al di sotto di 100K probabilmente spingerebbe le obbligazioni, farebbe scendere i rendimenti e aumenterebbe la probabilità di un taglio dei tassi della Fed entro settembre.

Le azioni potrebbero inizialmente scivolare a causa delle preoccupazioni per la crescita, ma potrebbero rimbalzare con l'aumento delle aspettative di allentamento.

Il dollaro si indebolirebbe, soprattutto nei confronti delle valute legate alle banche centrali che stanno già tagliando. L'oro potrebbe tornare a salire se i rischi di stagflazione dominassero i titoli dei giornali.

Se il rapporto sorprende al rialzo, che sarebbe superiore a 150k, le scommesse sul taglio dei tassi svaniranno, i rendimenti saliranno e il mercato dovrà riprezzare l'intera traiettoria.

Ma i dati suggeriscono che non sarà così. Il mercato del lavoro è ancora in piedi, ma il rallentamento è qui. Gli investitori che ignorano questo segnale lo fanno a proprio rischio e pericolo.