L'economia russa è una bomba a orologeria?

Quando il presidente Vladimir Putin ha lanciato l'invasione su vasta scala dell'Ucraina all'inizio del 2022, la maggior parte degli analisti occidentali aveva previsto un rapido collasso economico.

Le sanzioni erano radicali. Le aziende stavano fuggendo. Le banche russe sono state tagliate fuori da SWIFT. Ma invece di implodere, l'economia ha mostrato una sorprendente resilienza.

Il PIL è cresciuto. I proventi del petrolio sono rimasti stabili. Le fabbriche della difesa hanno accelerato. Anche il FMI ha rivisto al rialzo le sue proiezioni di crescita.

Ma in realtà, questa crescita potrebbe essere sintetica, alimentata dalla spesa in tempo di guerra, dalla violazione delle regole fiscali e dagli alti prezzi del petrolio. Ora il tempo dirà se l'economia russa rimarrà calda o alla fine crollerà sotto il peso delle sue stesse forze.

Cosa ci dicono i dati

Uno degli indicatori più chiari della svolta economica della Russia è arrivato nel giugno 2025, quando l'indice dei responsabili degli acquisti manifatturieri del paese è sceso a 47,5. Si tratta della contrazione più forte da marzo 2022, secondo i dati di S&P Global.

Una lettura inferiore a 50 indica un calo dell'attività. Si tratta di una rapida inversione rispetto al 50,2 di maggio, quando il settore era ancora in espansione.

Il rallentamento è stato guidato dall'indebolimento della domanda, da un rublo forte che ha reso le esportazioni meno competitive e dalla contrazione dei nuovi ordini.

Le fabbriche hanno risposto tagliando posti di lavoro al ritmo più veloce in oltre due anni e ritirando gli acquisti. Il sentiment tra i produttori è sceso al livello più basso da ottobre 2022, segnalando che non si tratta di un blip una tantum, ma di una vera e propria contrazione.

Il ministro dell'Economia russo, Maxim Reshetnikov, ha riconosciuto la tendenza al ribasso. Parlando al Forum economico internazionale di San Pietroburgo a giugno, ha sostanzialmente affermato che l'economia russa è sull'orlo di entrare in recessione.

Lo stress bancario continua ad accumularsi

Per raffreddare l'inflazione che è aumentata nel 2023, la Banca centrale russa ha spinto il suo tasso di interesse di riferimento a un record del 21% entro la fine dello scorso anno.

Quest'anno l'inflazione è scesa da due cifre al 9,4% a giugno. La Banca centrale russa ha un obiettivo annualizzato del 4%.

Questo leggero allentamento ha permesso alla banca di iniziare lentamente il suo ciclo di taglio dei tassi. Un taglio di un punto a giugno è stato seguito da un taglio di due punti a luglio, portando il tasso al 18%.

Ma per molti nel settore privato, questo è arrivato troppo tardi. Secondo Bloomberg, i crediti deteriorati (NPL) stanno aumentando rapidamente, soprattutto tra le imprese allineate allo Stato.

Secondo quanto riferito, i dirigenti delle principali banche russe, tra cui Sberbank, hanno discusso la possibilità di salvataggi finanziati dallo Stato se le condizioni del credito dovessero peggiorare. I dati ufficiali minimizzano i rischi, ma i rapporti interni mostrano un portafoglio prestiti in deterioramento.

Il governatore della Banca Centrale Elvira Nabiullina ha respinto le preoccupazioni per l'instabilità sistemica, citando 8 trilioni di rubli di riserve di capitale. Ma molti economisti non sono convinti.

La Banca ha incaricato gli istituti di credito di ristrutturare i prestiti e "assorbire le perdite" invece di fare affidamento sugli aiuti di Stato. Più a lungo i tassi rimangono alti, maggiore è la pressione all'interno del sistema finanziario.

La difesa è in piena espansione, ma il resto dell'economia si sta deteriorando

Le industrie russe legate alla guerra rimangono l'unico punto positivo. La produzione di armi, la logistica e l'approvvigionamento di armi per la difesa sono in espansione.

Secondo gli economisti, tutta l'attuale crescita economica è concentrata in settori legati ai contratti militari governativi.

Al di fuori di questo, i dati sono cupi. Le vendite di auto a giugno sono diminuite del 30% su base annua. Si prevede che la domanda di acciaio diminuirà del 10% nel 2025. I settori immobiliare e del commercio al dettaglio sono stagnanti. Secondo il Servizio federale di statistica russo, la maggior parte delle industrie civili ha registrato un calo della produzione nei primi quattro mesi del 2025.

La carenza di manodopera è persistente e autoinflitta

Anche il mercato del lavoro mostra segni di disfunzione strutturale. L'alto numero di vittime in tempo di guerra e i generosi bonus di arruolamento hanno attirato gran parte della forza lavoro maschile nell'esercito.

I pagamenti ai soldati rappresentano ora circa il 2% del PIL, secondo le stime dell'economista Vasily Astrov.

Questa scarsità di manodopera è aggravata dalle politiche migratorie. La Russia ha storicamente fatto affidamento sull'immigrazione per stabilizzare la sua forza lavoro, ma negli ultimi anni il Cremlino ha dato un giro di vite.

Di conseguenza, le industrie devono affrontare carenze che alimentano l'inflazione salariale e danneggiano la produttività.

Il cuscinetto energetico della Russia si sta riducendo

Per gran parte della guerra, le esportazioni di petrolio sono state l'ancora di salvezza finanziaria della Russia. I prezzi stabili e l'elevata domanda da paesi come la Cina e l'India hanno permesso al Cremlino di mantenere in funzione la macchina da guerra. Ma quel cuscino si sta assottigliando.

Il rublo si è apprezzato di circa il 43% dall'inizio del 2025, in parte a causa degli alti tassi di interesse. Ciò ha reso il petrolio russo meno competitivo sui mercati globali.

Ancora più importante, il 18° pacchetto di sanzioni dell'Unione Europea, annunciato a luglio, ha abbassato il tetto di prezzo delle esportazioni di petrolio russo da 60 a 47,60 dollari al barile. L'UE ha inoltre sanzionato 135 navi della flotta ombra russa e ha inserito nella lista nera due importanti intermediari marittimi.

L'applicazione delle sanzioni da parte dei paesi del G7 rimane incoerente, ma la pressione sta aumentando. Secondo Leigh Hansson, partner per le sanzioni di Reed Smith, il nuovo tetto potrebbe rendere più difficile per la Russia trovare navi disposte a trasportare il suo petrolio. Se applicato su larga scala, il calo delle entrate potrebbe essere significativo.

La priorità strategica di Putin non è più economica

Forse il segno più eloquente di dove sta andando la Russia risiede nella posizione della sua leadership. Le pressioni economiche stanno aumentando, ma il Cremlino non mostra alcuna intenzione di cambiare rotta.

Il presidente Putin continua a incanalare risorse nei programmi militari e nucleari. Le difficoltà civili appaiono secondarie.

Il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha dato Vladimir Putin 10 giorni per concordare una tregua in Ucraina, minacciando sanzioni secondarie ai paesi che continuano ad acquistare esportazioni russe.

Ma i mercati sono meno sprezzanti. Il rublo è scivolato di quasi il 3% dopo le osservazioni di Trump, oscillando intorno a 82 per dollaro, il punto più debole da metà maggio. I prezzi del petrolio, nel frattempo, sono saliti sopra i 70 dollari al barile sui timori di interruzioni dell'offerta e potenziali dazi che potrebbero colpire la flotta ombra russa.

L'attuale incertezza dà al Cremlino spazio per continuare a spendere e raddoppiare lo sforzo bellico, anche se il resto dell'economia russa si piega.

Ma questa situazione di stallo ha delle conseguenze. Se Trump seguisse le sanzioni secondarie contro acquirenti come India e Cina, le entrate petrolifere della Russia potrebbero erodersi rapidamente.

E questo è l'ultimo pilastro affidabile della sua economia.