All'interno dell'IPC di luglio: perché un numero potrebbe far pendere in tilt la Fed, i rendimenti e il dollaro in poche ore

Si prevede che la pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) di luglio rientri in un intervallo ristretto di previsioni.

Tuttavia, un solo punto decimale nel dato dell'inflazione core potrebbe innescare brusche oscillazioni di mercato nei tassi, nelle valute e nelle azioni.

Gli operatori di mercato e i responsabili politici stanno osservando non solo la conferma delle pressioni persistenti sui prezzi, ma anche i segnali che indicano che i costi legati ai dazi si stanno radicando nell'economia.

Altri sono alla ricerca di eventuali segnali che gli sviluppi politici, tra cui la nomina di Donald Trump a nuovo capo del Bureau of Labor Statistics, potrebbero influenzare il modo in cui i futuri dati sull'inflazione saranno percepiti o riportati.

Il rapporto è anche un test di quanto la Federal Reserve sia disposta a trascurare l'inflazione persistente al fine di tagliare i tassi di interesse quest'anno.

Quanto calore c'è nel nucleo?

Il consenso prevede che l'IPC core, che esclude cibo ed energia, aumenterà dello 0,3% da giugno, spingendo il tasso annuo al 3,0% dal 2,9%.

Si tratterebbe del più grande aumento mensile da gennaio.

L'aumento previsto arriva quando i prezzi dei beni esposti ai dazi come mobili, abbigliamento e articoli ricreativi hanno smesso di scendere e hanno iniziato a salire.

I prezzi dell'abbigliamento sono aumentati dello 0,4% a giugno e delle calzature dello 0,7% dopo mesi di calo.

L'arredamento per la casa ha invertito il calo precedente, guadagnando lo 0,4%.

L'IPC principale è previsto al 2,8% su base annua, in leggero aumento rispetto al 2,7%, con il recente calo della benzina che ha mantenuto il guadagno mensile allo 0,2%.

La divisione tra un titolo debole e un core più solido sarà importante, poiché è più probabile che la Fed risponda a quest'ultimo.

Se il core mensile si attesterà allo 0,4% o superiore, sarà difficile per i responsabili politici ignorare i segnali che indicano che i dazi stanno iniziando a farsi sentire.

I dazi come acceleratore nascosto

L'aliquota tariffaria effettiva degli Stati Uniti è ora di circa il 18,6%, la più alta dal 1933.

Gli aumenti di quest'anno hanno riguardato una gamma più ampia di importazioni, dall'elettronica di consumo ai prodotti per la casa.

Il passaggio è stato graduale, poiché i rivenditori assorbono alcuni costi per proteggere le vendite.

Ma i recenti guadagni a livello di categoria suggeriscono che il cuscinetto protettivo si sta esaurendo.

L'inflazione dei servizi core rimane contenuta, motivo principale per cui la Fed vede ancora un percorso verso tassi più bassi.

Tuttavia, se l'inflazione dei beni continua a stabilizzarsi mentre i salari si stabilizzano o aumentano, la combinazione potrebbe bloccare l'inflazione al di sopra della zona di comfort della Fed.

La lettura più immediata del mercato sarà se il rapporto di questo mese mostrerà un ampliamento degli aumenti dei prezzi oltre il piccolo insieme di beni pesanti dai dazi già sotto pressione.

Perché il margine di errore della Fed si sta restringendo

I futures sui Fed funds implicano una probabilità dell'80%-87% di un taglio di 25 punti base alla riunione di settembre, secondo il CME FedWatch.

Questo è già un livello elevato per una sorpresa accomodante.

Una stampa di base a caldo ridurrebbe rapidamente queste probabilità. I responsabili politici hanno indicato di volere prove di un raffreddamento del mercato del lavoro prima di muoversi in modo aggressivo.

Le recenti revisioni delle buste paga mostrano assunzioni più deboli di quanto si pensasse in precedenza, ma il rapporto sull'occupazione di luglio lascia ancora l'inflazione come l'aspetto più difficile da controllare del mandato della Fed.

La governatrice Michelle Bowman ha recentemente sostenuto tre tagli quest'anno, ma anche lei ha riconosciuto che l'inflazione potrebbe rimanere "appiccicosa" se i costi commerciali facessero salire i prezzi dei beni.

Un numero core dello 0,4% oggi darebbe ai membri falchi un argomento per ritardare l'allentamento.

Ciò probabilmente spingerebbe i rendimenti dei Treasury a due anni al rialzo e rafforzerebbe il dollaro, anche se le azioni si riprendessero dopo un calo iniziale.

Perché la nomination del BLS non è la storia di oggi

La nomina da parte del presidente Trump di EJ Antoni alla guida del Bureau of Labor Statistics ha generato rumore politico, ma non ha alcuna influenza sul rapporto di oggi.

L'IPC viene compilato con settimane di anticipo e rivisto internamente prima del rilascio.

Un processo di conferma del Senato richiederà tempo, rendendo qualsiasi impatto sulla segnalazione ufficiale dell'inflazione una questione per i mesi successivi.

I mercati negozieranno il numero, non il cambio di personale.

Ciò non significa che la nomina sia irrilevante. Una figura di parte alla guida di un'agenzia tradizionalmente apolitica potrebbe influenzare il modo in cui vengono gestite le future revisioni o il modo in cui vengono introdotte nuove metodologie.

Ma per l'IPC di luglio, i dati sono bloccati. La vera storia oggi è se il trend dell'inflazione si rafforzerà o si fermerà.

L'asimmetria del rischio di mercato

Poiché i mercati hanno già scontato i tagli, i rischi sono distorti.

Un dato core più freddo del previsto, pari o inferiore allo 0,2%, rafforzerebbe le attuali aspettative sui tassi e potrebbe produrre solo modesti guadagni in obbligazioni e azioni.

Un dato più caldo, tuttavia, potrebbe costringere i trader a ridimensionare le scommesse sul taglio dei tassi, spingendo i rendimenti e il dollaro al rialzo e spingendo indietro le azioni sensibili ai tassi.

Questa asimmetria è il motivo per cui i trader si concentreranno sulla cifra mensile core. Il sollievo dal calo dei prezzi della benzina è ampiamente previsto.

La domanda è se l'inflazione dei beni guidata dai dazi inizi a diffondersi in altre categorie, spostando la narrativa dell'inflazione da transitoria a persistente.

Se lo farà, la decisione della Fed di settembre sembrerà molto meno certa entro pochi minuti dalla pubblicazione dei dati.