L'economia di Trump è solo vibrazioni? Dati vs narrazione

Se si allarga lo sguardo, l'economia statunitense è stata indiscutibilmente resiliente, praticamente sin dalla crisi finanziaria globale del 2008.

Gli ultimi anni sono stati però più controversi. Recessioni tecniche, vibecessioni, alta inflazione, bassa inflazione. Gli investitori hanno visto di tutto.

Il mercato crollerà o continuerà a superare i massimi storici. Dipende da chi chiedi.

Basandosi esclusivamente sui dati, Donald Trump ha ereditato un'economia forte. Il presidente stesso parla con sicurezza dell'America che si arricchisce grazie ai dazi e a un boom manifatturiero diverso da qualsiasi altro.

Ma il divario tra i dati concreti e la storia politica è ora abbastanza ampio da indurre gli investitori a chiedersi: l'economia di Trump è davvero costruita sulla sostanza o solo sulle vibrazioni?

Cosa mostrano davvero gli ultimi dati

L'economia statunitense ha aggiunto solo 22.000 posti di lavoro ad agosto, molto al di sotto delle aspettative di 75.000. Le buste paga di giugno sono state riviste per mostrare una perdita netta di 13.000 posti di lavoro, il primo calo mensile dal 2020.

In totale, l'economia statunitense ha creato circa 598.000 posti di lavoro finora nel 2025, circa la metà degli 1,14 milioni registrati nello stesso periodo del 2024.

La disoccupazione è salita al 4,3% ad agosto, la più alta in quasi quattro anni. Il tasso di occupazione in età primaria rimane forte rispetto agli standard storici, ma è scivolato dai massimi del 2024. I salari continuano ad aumentare del 3,7% su base annua, ma le ore medie settimanali lavorate sono diminuite, il che indica una crescita della produzione più debole.

Il mercato del lavoro si sta raffreddando su tutta la linea. Le offerte di lavoro sono scese a 7,18 milioni a luglio, il minimo dallo scorso settembre. Le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione sono salite a 237.000 alla fine di agosto.

Un rapporto di Challenger ha mostrato che le aziende statunitensi hanno annunciato quasi 86.000 tagli di posti di lavoro ad agosto, il più grande per quel mese dal 2008 al di fuori della pandemia.

Sebbene questi non siano numeri di recessione, non sono coerenti con un'economia in rapida espansione. Invece, l'economia statunitense sembra bloccata vicino alla velocità di stallo, con le aziende riluttanti ad aggiungere lavoratori e più persone senza lavoro per periodi più lunghi.

Perché le fabbriche si stanno riducendo, non sono in piena espansione

L'industria manifatturiera è al centro dell'andamento economico di Trump. Nel suo discorso inaugurale ha promesso che l'America sarebbe tornata ad essere una nazione manifatturiera. Ma le buste paga delle fabbriche raccontano una storia diversa.

L'occupazione manifatturiera è diminuita di 12.000 unità ad agosto, il quarto calo mensile consecutivo e il periodo di perdite più lungo dal 2020. Nell'ultimo anno, le fabbriche hanno tagliato quasi 80.000 posti di lavoro.

L'indagine dell'Institute for Supply Management mostra che L'attività manifatturiera statunitense è in contrazione da marzo. Circa il 69% del PIL manifatturiero è in contrazione, secondo il presidente del gruppo.

Grandi aziende come John Deere segnalano costi di input più elevati a causa delle tariffe su acciaio e alluminio.

La Casa Bianca indica gli investimenti promessi da Apple, AbbVie e Ford come prova di una rinascita imminente. I funzionari sostengono che i posti di lavoro seguiranno una volta che le fabbriche saranno costruite.

Ma gli annunci non sono buste paga. Il ritardo tra l'inizio della strada e l'assunzione può essere lungo e l'incertezza creata dallo spostamento delle tariffe e dalle continue sfide legali sta ritardando la spesa in conto capitale. Per ora, il "boom industriale" è più visibile nei comunicati stampa che nel numero di dipendenti.

Il ruolo dei dazi e dell'immigrazione

Il rallentamento non è semplicemente ciclico. Le politiche economiche di Trump stanno alimentando sia l'offerta che la domanda.

Le politiche di Trump hanno spinto l'aliquota tariffaria media degli Stati Uniti ai massimi dagli anni '30. Queste misure aumentano i costi per i produttori, interrompono le catene di approvvigionamento e scoraggiano le assunzioni.

Allo stesso tempo, i tribunali hanno stabilito che molti di questi dazi sono illegali, mantenendo la politica commerciale in un limbo e le imprese riluttanti a impegnarsi.

La politica sull'immigrazione aggiunge un altro livello. Le repressioni e le incursioni hanno ridotto l'offerta di manodopera in settori che vanno dall'agricoltura alla produzione automobilistica. Anche la disoccupazione autoctona è in aumento, suggerendo che il danno non è limitato ai lavoratori privi di documenti.

La combinazione di catene di approvvigionamento più strette e meno lavoratori disponibili ha aumentato i costi e limitato la produzione.

Anche l'occupazione pubblica si sta riducendo. Le buste paga federali sono diminuite di 15.000 unità ad agosto e sono diminuite di 97.000 unità quest'anno dopo i tagli alla spesa. Anche le offerte di lavoro statali e locali, una fonte di occupazione normalmente stabile, sono diminuite.

Queste aree acicliche erano state un cuscinetto per il mercato del lavoro. Il loro indebolimento rimuove un supporto chiave.

La Fed è in grado di compensare gli shock guidati dalla politica monetaria?

La Federal Reserve si trova di fronte a una prova difficile. L'inflazione è diminuita rispetto ai picchi del 2022, ma rimane al di sopra dell'obiettivo del 2%, avvicinandosi al 2,5%.

Le aspettative del mercato suggeriscono che l'inflazione rimarrà al di sopra dell'obiettivo per i prossimi cinque anni.

Normalmente, il rallentamento della crescita dell'occupazione spingerebbe la Fed a tagliare i tassi. In effetti, i mercati finanziari stanno valutando un taglio di un quarto di punto alla riunione di settembre, e ne seguiranno altri.

Ma la natura del rallentamento complica il caso. Se il problema è la debolezza della domanda, tassi più bassi possono aumentare la spesa e le assunzioni. Se il problema sono gli shock dell'offerta, dovuti all'aumento dei costi dei dazi e ai tagli all'immigrazione che riducono la manodopera, allora l'allentamento della politica rischia di alimentare l'inflazione senza risolvere le strozzature.

Alcuni funzionari della Fed stanno già avvertendo che il mercato del lavoro si è ammorbidito più rapidamente del previsto. Christopher Waller, un governatore, ha detto che "quando il mercato del lavoro diventa cattivo, diventa cattivo velocemente".

Altri ancora temono di ripetere gli anni '70, quando lo stimolo monetario di fronte agli shock dell'offerta ha lasciato l'inflazione radicata.

Gli investitori non dovrebbero dare per scontato che i tagli dei tassi porteranno a una ripresa del settore manifatturiero. I tagli possono stabilizzare la domanda e sostenere i mercati nel breve periodo, ma non annulleranno i dazi o ricostruiranno le catene di approvvigionamento.

Si tratta davvero solo di vibrazioni?

Obiettivamente, l'economia di Trump non è realmente in caduta libera. La crescita è stata lenta ma positiva.

L'occupazione in età primaria rimane elevata e i salari sono ancora in aumento. Ma la debolezza si sta ampliando. La creazione di posti di lavoro sta procedendo a metà del ritmo dell'anno scorso, le fabbriche stanno perdendo lavoratori, le offerte di lavoro si stanno prosciugando e persino la sanità e l'assistenza sociale stanno rallentando.

La narrativa dell'amministrazione di una ripresa industriale si basa su annunci di spesa in conto capitale che devono ancora tradursi in assunzioni. Fino a quando gli impianti non saranno costruiti e i lavoratori non saranno impiegati, il "boom" è più un messaggio politico che una realtà economica.

Gli investitori che scommettono su una ripresa dell'industria manifatturiera statunitense dovrebbero distinguere tra progetti annunciati e strutture operative.

L'intuizione chiave è che questo rallentamento sembra guidato dalla politica. I dazi e le restrizioni all'immigrazione stanno agendo come shock dell'offerta. Stanno frenando la produzione, aumentando i costi e mantenendo l'inflazione appiccicosa. I tagli fiscali all'occupazione federale e l'incertezza sul diritto commerciale aggravano l'effetto.

Il risultato per gli investitori è che l'economia di Trump si basa meno sui numeri a breve termine e più sull'esecuzione a lungo termine.

I fattori chiave da tenere d'occhio saranno se gli impegni delle aziende passeranno dalla carta alle buste paga o se le indagini sul settore manifatturiero passeranno da contrazione a crescita.

L'economia statunitense rimane resiliente, ma la resilienza ha dei limiti. Fino a quando i cambiamenti politici o gli investimenti non si materializzeranno in posti di lavoro reali, l'economia di Trump non è "solo vibrazioni", ma le vibrazioni sono molto più avanti dei dati verificabili.