Qual è il verdetto sull'economia giapponese per il 2025?

L'economia giapponese avrebbe dovuto inciampare nel 2025. La maggior parte delle previsioni indicava un rallentamento della crescita e una politica monetaria che non stava andando da nessuna parte.

Nel frattempo, le guerre commerciali, l'impennata dei prezzi dei generi alimentari e l'instabilità politica hanno dato agli investitori tutte le ragioni per aspettarsi un altro anno perso.

Ma nonostante tutte queste chiacchiere, i dati indicano una storia diversa.

La crescita è stata più forte di quanto si temesse, i salari stanno iniziando a muoversi e le famiglie continuano a spendere.

Il messaggio in questo momento è che l'economia giapponese è più difficile da spezzare di quanto molti pensassero, ma il percorso da percorrere dipende tanto dalla politica quanto dall'economia.

Una crescita che sfida lo shock dei dazi

I dati rivisti confermano che l'economia giapponese si è espansa a un ritmo annualizzato del 2,2% nel secondo trimestre, il doppio della stima iniziale del governo dell'1,0%.

Sorprendentemente, l'economia è cresciuta per cinque trimestri consecutivi, un periodo che non si vedeva da anni.

I consumi delle famiglie continuano a crescere, ed è ancora più forte delle previsioni iniziali, mentre gli investimenti delle imprese sono aumentati dello 0,6% nel 2° trimestre.

Le esportazioni nette hanno aggiunto 0,3 punti percentuali alla crescita, in parte perché le spedizioni sono state anticipate prima dell'entrata in vigore dei nuovi dazi statunitensi .

Questi numeri stanno iniziando a cambiare la narrativa.

All'inizio di quest'anno, il PIL complessivo suggeriva una lieve contrazione nel primo trimestre. Ciò ha alimentato i timori che l'inflazione e i dazi stessero mordendo più del previsto.

Le revisioni successive mostrano che il rallentamento è stato esagerato. E sebbene il Giappone non sia in piena espansione, l'economia si sta dimostrando più resiliente di quanto gli investitori avessero ipotizzato all'inizio dell'anno.

Le prospettive a breve termine sono meno ottimistiche. Gli analisti si aspettano un calo tecnico nel terzo trimestre, poiché il front-loading delle esportazioni si allenterà e le nuove regole di costruzione rallentano gli investimenti residenziali.

Le previsioni indicano una contrazione trimestrale dello 0,3% prima che la crescita si stabilizzi negli ultimi mesi dell'anno.

Per l'intero 2025, la maggior parte delle proiezioni si attesta ora intorno all'1,0-1,2% di crescita del PIL reale, un ritmo che evita la recessione ma rimane modesto rispetto ad altre economie avanzate.

Salari e spesa: il ciclo che gli investitori volevano

La rigidità del mercato del lavoro è la spina dorsale dell'attuale espansione del Giappone.

Il tasso di disoccupazione è attualmente del 2,5% e la partecipazione alla forza lavoro è salita al livello più alto dalla fine degli anni '90.

I datori di lavoro devono far fronte a carenze strutturali, che li spingono a offrire una retribuzione oraria più elevata anche se le ore lavorate complessive continuano a diminuire.

Le trattative salariali di primavera di quest'anno hanno registrato un aumento medio del 5,3%, il più forte dagli anni '90.

Il dato principale ha sovrastimato la realtà nella prima metà dell'anno, con i guadagni totali in contanti in aumento di appena l'1% a maggio e i salari reali ancora negativi.

Ma i dati più recenti mostrano uno slancio.

I salari nominali sono aumentati a luglio al ritmo più veloce degli ultimi sette mesi. I salari reali sono scesi in territorio positivo con il raffreddamento dell'inflazione alimentare ed energetica.

Questo è il ciclo che la Banca del Giappone ha cercato di architettare: salari più alti, più consumi e inflazione moderata.

Rimane fragile e la pressione sui margini aziendali dovuta ai dazi è un rischio.

Gli esportatori di auto hanno tagliato i prezzi negli Stati Uniti per difendere la quota di mercato, sacrificando la redditività.

L'utile ante imposte dei produttori è sceso dell'11,5 % su base annua nel secondo trimestre, con gli utili delle attrezzature di trasporto in calo di quasi il 30%.

Questa stretta potrebbe limitare l'entità delle offerte salariali del prossimo anno. Ma per ora, la domanda dei consumatori sta tenendo, e questo sta tenendo a galla l'economia.

L'inflazione si sta raffreddando, ma i servizi sono il jolly

L'inflazione complessiva è rallentata dal 4% di gennaio a circa il 3,5% di maggio e ancora di più al 3,1% di agosto.

I prezzi dei generi alimentari rimangono alti, con il riso più che raddoppiato rispetto all'anno precedente, ma l'inflazione alimentare in generale ha iniziato a diminuire.

L'inflazione core, che esclude cibo e carburante, si è attestata al 3,4% ad agosto, ma rimane contenuta.

Ciò dà alla Banca del Giappone la certezza che l'inflazione complessiva tornerà al suo obiettivo del 2% nell'anno fiscale 2025-26.

Ma il rischio risiede nei servizi. Con l'allentamento dei prezzi dei prodotti alimentari e il miglioramento dei redditi reali, la domanda di servizi potrebbe spingere tali prezzi verso l'alto.

Tutte e tre le misure interne dell'inflazione della BoJ, la media, la mediana e la moda, sono in aumento dalla primavera, anche se due rimangono al di sotto del 2%. Anche le aspettative di inflazione stanno aumentando.

Questa combinazione è il motivo per cui la banca centrale vede ancora spazio per aumentare i tassi di interesse quest'anno, anche se l'incertezza politica offusca le prospettive.

Venti contrari al commercio: America e Cina mordono forte

Il commercio rimane il punto debole. A luglio il Giappone ha raggiunto un accordo con gli Stati Uniti che ha ridotto le tariffe sulle auto al 15% dal precedente 27,5% ed eliminato le tariffe cumulative.

Questo è stato un progresso, ma non una soluzione. Le esportazioni verso gli Stati Uniti sono diminuite del 10,1% a luglio rispetto all'anno precedente, con le spedizioni di veicoli in calo del 28% e i ricambi auto in calo del 17%.

Allo stesso tempo, le esportazioni verso la Cina sono diminuite dell'8,8% a maggio, il terzo calo mensile consecutivo, a causa dell'aumento della produzione automobilistica interna cinese. Le esportazioni verso l'Unione Europea sono rimbalzate modestamente, mentre le spedizioni verso le economie dell'ASEAN sono rimaste piatte.

Il freno del commercio è più dei numeri. Sta colpendo la redditività, e la redditività è ciò che finanzia la crescita dei salari e le spese in conto capitale.

Se i dazi rimarranno in vigore fino al 2026, il Giappone avrà bisogno di una domanda interna più forte per compensare la perdita di reddito esterno.

Ciò alza la posta in gioco per la politica fiscale e la fiducia delle famiglie.

Politica: il vero rischio per gli investitori

Le dimissioni del primo ministro Shigeru Ishiba il 7 settembre hanno aggiunto un nuovo livello di incertezza. Il suo Partito Liberal Democratico ha perso la maggioranza in entrambe le camere e le elezioni per la leadership a ottobre decideranno la prossima direzione del paese.

I contendenti all'interno dell'LDP differiscono nel loro approccio. Uno è a favore dell'espansione fiscale e di una politica monetaria più morbida, mentre un altro enfatizza le riforme strutturali e la neutralità nel percorso di normalizzazione della BoJ.

In ogni caso, la mancanza di una maggioranza parlamentare rende improbabili cambiamenti politici coraggiosi.

I mercati hanno reagito rapidamente all'uscita di Ishiba, con lo yen in calo e i futures sui titoli di Stato in aumento. Le preoccupazioni per la posizione fiscale del Giappone non sono mai lontane.

Secondo Ryoji Musha, il tasso di carico nazionale è salito dal 38% nel 2011 al 48% di oggi. Alcuni partiti di opposizione chiedono tagli alle tasse per alleviare la pressione sulle famiglie.

Ciò potrebbe sostenere i consumi, ma allarmerebbe gli investitori obbligazionari già concentrati sull'enorme debito pubblico del Giappone. Il risultato politico è significativo perché stabilirà il contesto fiscale per il ciclo salari-prezzi.

Un sollievo che aiuti le famiglie senza spaventare i mercati sarebbe il punto debole. Qualsiasi altra cosa rischia di ridurre la domanda o di innescare rendimenti più elevati.

Il dilemma della Banca del Giappone

La Banca del Giappone è in bilico tra dati solidi e rischio politico. Prima delle dimissioni di Ishiba, i mercati prezzavano una probabilità del 70% di un rialzo dei tassi entro la fine dell'anno. Dopo le dimissioni di Ishiba, queste probabilità sono scese a circa il 40%.

I responsabili politici insistono sul fatto che se le loro previsioni di crescita e inflazione saranno confermate, i tassi aumenteranno. I dati del secondo trimestre supportano questa tesi: la crescita è solida, i salari sono aumentati e l'inflazione rimane sopra il 2%. Tuttavia, l'ottica dell'inasprimento durante una transizione politica è imbarazzante.

La maggior parte degli economisti non si aspetta alcun cambiamento alla riunione politica del 19 settembre. Ottobre resta in gioco, ma i rischi di ritardo sono aumentati.

Gli investitori dovrebbero aspettarsi che la BoJ rimanga estremamente cauta nella sua comunicazione, muovendosi gradualmente e sottolineando la dipendenza dai dati.

Più cresce il rumore politico, più è probabile che la banca centrale spinga le decisioni alla fine del 2025.

A cosa dovrebbero prestare attenzione gli investitori

Per gli investitori, la chiave non è se il Giappone registrerà una crescita dell'1% o dell'1,2% quest'anno.

Il vero banco di prova è se il ciclo salari-prezzi reggerà durante l'inverno e nelle trattative salariali del 2026.

Se le imprese, anche sotto pressione sui margini, continueranno a ottenere aumenti salariali superiori all'inflazione, i consumi rimarranno abbastanza forti da compensare la debolezza del commercio.

Tre segnali contano di più.

In primo luogo, i dati sui salari e sulla spesa delle famiglie fino all'autunno.

In secondo luogo, la performance delle esportazioni al di fuori degli Stati Uniti, in particolare in Europa e nel Sud-Est asiatico.

In terzo luogo, la composizione delle misure di sgravio fiscale dopo la competizione per la leadership dell'LDP.

Insieme, decideranno se la Banca del Giappone effettuerà il suo primo rialzo da anni questo ottobre o aspetterà il ritorno della stabilità.

L'economia giapponese nel 2025 non è più la fragile storia di una volta. Non è ruggente, ma è resistente. Il rischio ora risiede meno nei dati e più nella politica.