L'economia cinese è in difficoltà a causa delle crescenti preoccupazioni per la deflazione

L'economia cinese sta assistendo a un interessante mix di crescita, mentre i prezzi si stanno riducendo.

L'eccesso di investimenti guidato dalle politiche ha creato così tanta offerta che la domanda interna non può assorbire. E l'aggiustamento è la deflazione, il che significa che i prezzi stanno scendendo.

Le fabbriche sono occupate. I negozi sono silenziosi. I profitti sono scarsi.

Il risultato è un'economia che sembra forte nella produzione ma debole nel flusso di cassa.

Crescita senza potere di determinazione dei prezzi

La Cina ha registrato una crescita del PIL del 4,8% su base annua nel terzo trimestre. Si tratta del ritmo più lento dell'ultimo anno e in calo rispetto al 5,2% del secondo trimestre.

I dati sono arrivati mentre i leader stabiliscono il prossimo piano quinquennale per il paese. Ha anche mostrato un'economia fortemente appoggiata all'industria, mentre il settore immobiliare e i consumatori sono in ritardo.

I prezzi delle nuove case sono scesi a settembre. Gli investimenti immobiliari sono diminuiti di quasi il 14% nell'anno fino a settembre.

Le vendite al dettaglio sono aumentate solo del 3%. La produzione industriale ha battuto le previsioni al 6,5% grazie al rafforzamento delle esportazioni e alla diversione dagli Stati Uniti.

Sotto la superficie, i prezzi continuano a scendere. L'ampio deflatore del PIL è diminuito per nove-dieci trimestri consecutivi.

Si tratta della più lunga serie di cali dei prezzi in tutta l'economia nella Cina moderna. Ti dice che le aziende stanno vendendo più unità per guadagnare le stesse entrate o meno.

Perché i prezzi stanno scendendo, non la produzione

Pechino ha trascorso un decennio a sostenere "nuove forze produttive" come i veicoli elettrici, le batterie e il solare. I funzionari locali hanno inseguito gli stessi obiettivi.

Quindi la capacità è aumentata, ma la domanda no. Quando troppi produttori competono per un mercato piatto, l'aggiustamento si manifesta prima nei prezzi.

I funzionari ora parlano apertamente di "involuzione" e "competizione disordinata". Le campagne per frenare le vendite sottocosto sono reali, ma precoci.

Le guerre dei prezzi sono iniziate nelle auto e nel solare e poi si sono diffuse. Il campo dei veicoli elettrici si è assottigliato da centinaia di marchi a poco più di un centinaio, ma sembra ancora affollato. La capacità dei moduli solari è di gran lunga superiore alla domanda globale.

Le strategie di riduzione dei prezzi spingono i volumi ma schiacciano i margini. Lo Stato può ordinare ispezioni e consolidare piccoli impianti. Non può costringere le imprese private a smettere di competere. Non in fretta.

La deflazione sul campo che i dati non riescono a capire

L'inflazione ufficiale al consumo si aggira intorno allo zero dall'inizio del 2023. Ma se si guardano i prezzi "non ufficiali", la situazione si fa ancora più cupa.

Una recente analisi di Bloomberg ha monitorato 67 articoli di uso quotidiano in 36 grandi città. 51 sono diminuiti di prezzo negli ultimi due anni. Le case nelle principali città sono diminuite di circa il 27%.

Le auto BYD sono diminuite di una quantità simile. Gli affitti nelle grandi città sono in calo. Anche gli alimenti di base e gli elettrodomestici mostrano cali evidenti.

Il divario con l'IPC principale riflette un dettaglio limitato delle voci e metodi di affitto più vecchi nel paniere.

L'immagine aziendale corrisponde alle casse. Più di un quarto delle società non finanziarie quotate ha registrato perdite nella prima metà del 2025, la quota più alta in almeno venticinque anni.

Anche i sopravvissuti hanno riportato margini più sottili rispetto a due anni fa. Per la prima volta in un decennio, la spesa in conto capitale e RandS è diminuita su base mediana.

Il numero di imprese "zombie" che non sono in grado di coprire gli interessi con i profitti è aumentato notevolmente in cinque anni.

E i salari supportano questa tesi. Le imprese private impiegano la maggior parte dei lavoratori urbani. La crescita dei salari è rallentata a un minimo storico e ha registrato un calo in settori chiave come l'industria manifatturiera e l'IT.

Il comportamento delle famiglie sta cambiando. I risparmi sono saliti a una quota record del PIL.

Le famiglie hanno tagliato i viaggi, scambiato gli hotel e ritardato i grandi acquisti. Per molti, i prodotti più economici sembrano un avvertimento invece che una vittoria. L'economia vissuta è cupa.

Le fabbriche funzionano mentre le famiglie si fermano

Il mix è chiaro. L'industria va a gonfie vele, mentre le famiglie si raffreddano. Le esportazioni sono aumentate dell'8,3% a settembre. Le spedizioni negli Stati Uniti sono crollate, mentre le vendite in Asia e in altre regioni sono aumentate.

Il motore di esportazione mantiene le linee in movimento e aiuta la produzione industriale. Fa poco per i pacchetti a pagamento se i prezzi sono deboli. Inoltre, lascia la Cina appoggiata alla domanda esterna quando la domanda interna è debole.

Questo è il motivo per cui la deflazione morde più duramente di quanto suggerisca un semplice grafico dei prezzi. Il calo dei prezzi comprime il flusso di cassa. Un flusso di cassa ridotto significa minori profitti, minori capex, meno assunzioni e deriva salariale.

Ciò spinge le famiglie a risparmiare di più e a spendere di meno. Il che spinge i prezzi di nuovo verso il basso. La Cina rischia di rimanere bloccata in un circolo vizioso in cui le quantità salgono e i prezzi scendono. Questo è un ciclo difficile da sfuggire con piccole correzioni mirate.

La valvola di esportazione e il nuovo attrito

Quando la domanda interna non è in grado di assorbire la produzione, il surplus va all'estero. Ciò abbassa i prezzi dei beni per i consumatori stranieri e aumenta la pressione sui produttori stranieri.

Aumenta anche le probabilità di casi commerciali e tariffe. La Cina ha già dirottato le vendite dagli Stati Uniti verso il Sud-Est asiatico, l'Unione Europea e l'Africa. L'eccedenza esterna sembra destinata a rimanere elevata. I partner stanno rispondendo.

Si parla di antidumping nel settore automobilistico e solare e si è ripreso. Il rischio è un costante aumento della protezione piuttosto che un grande shock.

Gli organismi globali vedono le ricadute. Gli analisti ora discutono della Cina come un esportatore di disinflazione nel mondo, non una fonte di inflazione.

Il FMI prevede che l'inflazione al consumo cinese si aggiri intorno allo zero quest'anno. La Banca di Corea ha messo in guardia contro la deflazione importata.

Se la Cina continua a spingere al ribasso i prezzi dei beni scambiati, le banche centrali di altri paesi se ne accorgeranno, anche se l'inflazione dei servizi rimane appiccicosa in patria.

Il modello sta cambiando?

Le autorità di regolamentazione si sono mosse contro le vendite sottocosto, il che ci dice che la politica non è inattiva, almeno.

Sono in corso operazioni di bonifica del carbone, dei prodotti petrolchimici e di parti del solare. Ci sono sussidi di permuta per spingere gli aggiornamenti degli elettrodomestici e delle auto.

Ma gli incentivi principali puntano ancora alla produzione. Le finanze locali si basano ancora sugli investimenti. Il nuovo piano pone l'accento sullo sviluppo di alta qualità e sull'autosufficienza tecnologica.

Parla meno di spostamenti permanenti del reddito verso le famiglie.

La lezione che si evince dai dati è semplice. La Cina può aumentare rapidamente la produzione. Ha una scala di livello mondiale nella produzione di cose. Fatica ad aumentare il suo potere di prezzo in patria.

Senza una crescita più forte del reddito delle famiglie, le fabbriche competeranno sul prezzo e cercheranno acquirenti stranieri. L'economia crescerà in termini reali e si sentirà tesa in termini di liquidità. La crescita nominale rimarrà bassa.

Gli utili societari rimarranno sensibili a ogni nuovo taglio dei prezzi. Il surplus commerciale rimarrà elevato. L'attrito aumenterà.

C'è una via d'uscita, tuttavia, che passa attraverso i bilanci delle famiglie. Un'assicurazione sociale più generosa riduce il risparmio precauzionale. Migliori servizi pubblici locali aiutano le famiglie migranti a spendere dove vivono.

Un pavimento stabile sotto le abitazioni impedisce all'effetto ricchezza di funzionare al contrario. Limitati, i voucher una tantum possono aumentare la spesa ma non modificano la struttura. I dati richiedono un reddito duraturo, non solo sconti.