Il sell-off del mercato obbligazionario britannico si approfondisce dopo l'inversione a U dell'imposta sul reddito di Reeves

Il mercato dei gilt del Regno Unito ha subito un forte shock venerdì dopo che la cancelliera Rachel Reeves ha abbandonato i piani per aumentare l'imposta sul reddito nel prossimo bilancio del 26 novembre.

La drammatica inversione di marcia ha scatenato un crollo del mercato obbligazionario, con i rendimenti dei gilt a 10 anni che sono balzati di 14 punti base e i rendimenti a 30 anni che sono saliti fino a 14 punti base nelle prime contrattazioni.

La mossa lascia Reeves alle prese con il tentativo di colmare un divario fiscale stimato tra i 30 e i 35 miliardi di sterline con misure fiscali alternative.

Gli investitori sono ora preoccupati per le promesse di spesa non finanziate e per le implicazioni economiche più ampie, segnalando una profonda incertezza sulla tabella di marcia fiscale del governo a sole due settimane dall'annuncio critico del bilancio.

La rivolta del mercato obbligazionario: credibilità fiscale sotto tiro

La reazione del mercato dei gilt è stata inequivocabile: gli investitori hanno punito Reeves per essersi allontanato dalla leva fiscale più semplice disponibile.

All'inizio di venerdì, il rendimento dei gilt a 10 anni si è stabilizzato intorno al 4,5% dopo il picco iniziale, mentre i rendimenti a 30 anni sono rimasti elevati al 5,3%, in rialzo di sette punti base nel corso della giornata.

Il problema è chiaro: il mercato obbligazionario aborre l'incertezza, soprattutto quando si tratta di spesa non finanziata. Reeves aveva precedentemente accennato a un aumento dell'imposta sul reddito su larga scala come il modo più pulito per aumentare le entrate.

Rottamandolo, è costretta a perseguire quella che gli economisti chiamano "morte da mille tagli", un mosaico disordinato di aumenti fiscali più piccoli e dannosi per l'economia sparsi tra programmi di aiuto, prelievi e tasse sulle imprese.

Il tempismo non potrebbe essere peggiore. Con l'economia britannica già stagnante, la crescita del PIL è stata solo dello 0,1% nel 3° trimestre e il mercato obbligazionario sta segnalando che qualsiasi misura fiscale anti-crescita non farà che peggiorare le prospettive.

Thomas Pugh, capo economista di RSM, ha osservato che schivare gli aumenti delle imposte sul reddito "aumenta le possibilità che il Cancelliere debba ricorrere a modifiche fiscali che sono inflazionistiche, hanno gravi effetti distorsivi o, peggio, entrambi".

Se a questo si aggiungono i rendimenti dei gilt in aumento, i costi di finanziamento del governo stanno salendo proprio quando il Tesoro ha bisogno di rifinanziare il debito.

La spirale è reale: rendimenti più elevati significano maggiori pagamenti di interessi, il che significa meno spazio di manovra fiscale.

Il dilemma del cancelliere è brutale. La pressione politica l'ha costretta ad abbandonare l'aumento dell'imposta sul reddito, ma il mercato obbligazionario ora le chiede di spiegare come chiuderà il buco nero senza far deragliare la crescita.

O allarga la base imponibile con misure che colpiscono i percettori di reddito medio o le piccole imprese, oppure taglia la spesa; Nessuna delle due opzioni è politicamente appetibile.

La sterlina martella: la debolezza della valuta segnala l'allarme

Venerdì la sterlina è diventata la valuta del G-10 con la performance peggiore, scendendo a nuovi minimi di due anni contro l'euro e scendendo di circa lo 0,5% contro il dollaro.

La coppia GBP/USD è scesa a circa 1,3100, riflettendo non solo il disastro fiscale, ma anche le mutevoli aspettative di tagli dei tassi di interesse della Banca d'Inghilterra.

Con l'aumento dei rendimenti dei gilt, i trader hanno tagliato le loro scommesse per un taglio dei tassi della BoE a dicembre, con la probabilità che è scesa dalla quasi certezza di poche settimane fa a circa il 75%.

La debolezza della sterlina sottolinea una preoccupazione più profonda: gli investitori stanno perdendo fiducia nella capacità del governo di gestire la sfida fiscale.

Le turbolenze politiche che circondano il primo ministro Keir Starmer all'inizio di questa settimana non hanno aiutato; Ha segnalato il caos nei corridoi del potere proprio nel momento in cui erano necessarie calma e chiarezza.

Per la sterlina, la combinazione di incertezza fiscale e aspettative accomodanti della BoE si è rivelata un uno-due da ko.

I rendimenti più elevati del Regno Unito in genere sostengono la sterlina attirando capitali esteri, ma quando tali rendimenti sono guidati da preoccupazioni fiscali piuttosto che dalla crescita, gli investitori fuggono.

Gli analisti si chiedono ora se Reeves invertirà l'inversione. In passato, ha cambiato rotta in base alla pressione del mercato obbligazionario.

Se la volatilità dei gilt continuerà a salire fino al 26 novembre, aspettatevi un altro drastico cambiamento di politica.

L'alternativa: attenersi all'inversione di marcia dell'imposta sul reddito e introdurre dozzine di misure fiscali minori, rischia un "bagno di sangue" per i gilt e un'ulteriore debolezza della sterlina.

Per la Banca d'Inghilterra e i mutuatari del Regno Unito, rendimenti più elevati potrebbero significare tagli dei tassi ritardati e condizioni finanziarie più rigide proprio quando l'economia ha bisogno di stimoli.

Il Cancelliere ha solo due settimane per riconquistare la fiducia del mercato e il tempo stringe.