L'economia ungherese in difficoltà: Orbán riuscirà a superare il suo stesso modello?

L'economia ungherese ha ormai superato il solito rallentamento economico.

L'inflazione è scesa dai suoi massimi storici ma resta ancora al di sopra dei livelli di comfort. La crescita si è fermata. I costi di prestito sono punitivi.

E la notizia peggiora per l'attuale regime, poiché un nuovo movimento di opposizione è ora in vantaggio nei sondaggi per la prima volta in più di un decennio.

Viktor Orbán costruì la sua macchina politica sulla promessa di stabilità e di un aumento del tenore di vita.

Ma quando questa macchina politica smetterà di funzionare, forse è il momento di cambiare.

Un modello costruito in tempi di fortuna ora gioca contro se stesso

Il secondo mandato di Orbán iniziò nel 2010, ed è allora che il suo modello economico iniziò a prendere effetto.

Rifiutò l'austerità e aumentò le entrate da banche e servizi di proprietà straniera.

Il governo nazionalizzò le pensioni private e la banca centrale in seguito promosse il credito a basso costo sotto György Matolcsy.

I limiti ai prezzi delle utenze divennero una politica permanente. Il denaro pubblico fluiva verso le imprese nazionali tramite sussidi e programmi speciali di prestito.

Queste mosse aiutarono l'Ungheria a uscire dalla crisi post-2008 e diedero al governo spazio per fare campagna sulla "sovranità economica".

Il modello si basava su tre pilastri. Il denaro a buon mercato ha reso facile per il governo gestire bilanci espansivi.

I fondi UE e i produttori stranieri hanno garantito investimenti stabili. Una nuova classe commerciale nazionale si è formata attorno ai contratti statali e alle banche collegate al governo.

Questa rete divenne una parte centrale della struttura politica dell'amministrazione. Finché la crescita era stabile e l'inflazione bassa, le debolezze di questo sistema restavano nascoste.

Questo è cambiato dopo lo shock inflazionario del 2022 e 2023, quando l'Ungheria ha registrato i maggiori aumenti dei prezzi nell'UE.

L'inflazione annua ha raggiunto un picco intorno al 25%. I prezzi del cibo sono saliti molto più rapidamente.

La banca centrale ha portato i tassi d'interesse al massimo ventennale. I salari reali sono diminuiti e le famiglie hanno perso potere d'acquisto.

Il governo cercò di attenuare il colpo attraverso agevolazioni fiscali e bonus, ma la portata dell'inflazione rendeva tutto ciò difficile.

Gli scandali di corruzione aumentarono la frustrazione pubblica. Hanno anche sottolineato quanto denaro pubblico fluisse attraverso canali politicamente protetti con poca supervisione.

L'inflazione colpita ha rivelato problemi più profondi

L'Ungheria è entrata nello shock inflazionario con già debolezze strutturali presenti. I fondi UE per un valore di circa 20 miliardi di euro restano congelati a causa di preoccupazioni sullo stato di diritto.

Gli investitori sono diventati diffidenti verso tasse improvvise e cambiamenti nelle regolamentazioni.

Questo ha fatto aumentare i costi di indebitamento dell'Ungheria. Il rendimento delle obbligazioni a dieci anni è rimasto vicino al 7% per un anno.

I costi del servizio del debito sono saliti a circa il 5% del PIL, il valore più alto dell'UE.

Questi sono numeri difficili per un paese con una crescita lenta.

Il deficit di bilancio ha raggiunto il 4,9% del PIL nel 2024 ed è previsto un aumento.

L'Ungheria ha speso molto in programmi che non aumentano la produttività, mentre sanità, istruzione e ricerca hanno ricevuto meno attenzione.

Questa combinazione ha funzionato durante anni di credito a basso costo, ma ora limita la capacità del paese di riprendersi.

La crescita si è fermata ed è più debole rispetto alle economie vicine dell'Europa centrale.

Molte aziende stanno ritardando gli investimenti perché l'ambiente economico sembra incerto.

La posizione attuale dell'Ungheria è un mix di crescita contenuta, inflazione elevata e un percorso fiscale difficile da gestire.

Gli scandali nelle fondazioni legate alla banca centrale hanno peggiorato il quadro.

Queste fondazioni ricevettero oltre 800 milioni di euro per obiettivi pubblici, ma investirono in opere d'arte e immobili di lusso.

I revisori hanno riferito di essere vicini all'insolvenza e di aver bisogno di un altro miliardo di euro.

Le indagini sullo stile di vita di figure imprenditoriali ben collegate sono diventate virali online.

Queste storie rafforzavano la sensazione che il modello economico fosse diventato più incentrato sugli insider che sul progresso ampio.

Fondi UE, ritardi negli investimenti e una crescente opposizione

Il rapporto dell'Ungheria con Bruxelles ora gioca un ruolo importante nell'economia.

La Commissione Europea ha cercato di collegare il rilascio dei fondi sospesi alle riforme giudiziarie e anticorruzione.

Il governo sostiene che le condizioni siano politiche.

In ogni caso, l'assenza di questi soldi rallenta gli investimenti.

Per un'economia di medie dimensioni, il divario è significativo. Gli analisti osservano che l'Ungheria spende più del 10% del PIL in programmi di sviluppo nazionali, circa il doppio della media OCSE, e molti di questi programmi sono strettamente legati a imprese politicamente connesse.

I servizi pubblici ne mostrano gli effetti. Gli ospedali affrontano carenze. Le scuole fanno fatica con strutture obsolete.

Questi problemi non sono nuovi, ma si fanno più evidenti quando i salari reali scendono e l'inflazione rimane alta.

Questa combinazione ha aiutato il partito Tisza di Péter Magyar a superare Fidesz in alcuni sondaggi.

Il suo obiettivo è ristabilire lo stato di diritto, ridurre la corruzione e riparare i rapporti con l'UE. Questo sbloccherebbe fondi e ridurrebbe i costi di indebitamento.

La sua ascesa suggerisce che gli elettori vedono il legame tra scelte politiche ed esiti economici più chiaramente di prima.

La scommessa geopolitica di Orbán porta sollievo ma non un reset

Il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca ha aggiunto un altro colpo di scena. Gli Stati Uniti hanno imposto sanzioni alle principali compagnie energetiche russe e hanno minacciato di prendere di mira gli acquirenti.

L'Ungheria dipende ancora fortemente dall'energia russa e ha avvertito che le sanzioni potrebbero far salire i prezzi e l'inflazione.

Orbán ha usato il suo rapporto personale con Trump per ottenere un'esenzione.

I funzionari ungheresi hanno dichiarato che era un periodo a tempo indeterminato. La squadra di Trump ha detto che sarebbe durata un anno. Anche se temporaneo, elimina il rischio di un improvviso aumento dei costi energetici prima delle elezioni del prossimo anno.

Orbán ha anche accettato di sostenere investimenti energetici statunitensi, inclusi diversi miliardi di dollari di gas naturale liquefatto e piccoli reattori modulari.

Ma se l'Ungheria possa permettersi impegni più grandi è un'altra questione.

Questi progetti appaiono più politici che finanziari.

Orbán ha poi suggerito che Trump potrebbe aiutare a proteggere l'economia ungherese se i mercati si rivoltassero contro di essa.

Questo linguaggio riecheggiava le dichiarazioni statunitensi sul sostegno al peso argentino prima delle elezioni di metà mandato.

La situazione dell'Ungheria è diversa perché la sua valuta si è rafforzata. La pressione è nel bilancio, non nel tasso di cambio.

La deroga all'energia offre un sollievo a breve termine ma non cambia il quadro più ampio. L'Ungheria rimane fuori sintonia sia con l'UE che con gli Stati Uniti sulla Cina.

Continua a posizionarsi come partner chiave per i produttori cinesi di veicoli elettrici, produttori di batterie e aziende di telecomunicazioni.

L'amministrazione Trump ha avvertito i partner europei di tagliare i legami con la Cina.

L'UE si sta muovendo verso un approccio più duro alla sovrapcapacità cinese. L'Ungheria sta cercando di mantenere i legami con entrambe le parti, ma questa strategia comporta dei rischi.

Un percorso difficile senza una soluzione facile

L'Ungheria non è in crisi nel senso tradizionale. Le banche sono stabili e la disoccupazione rimane bassa. Il problema sta altrove.

Il modello di crescita che funzionava nei primi anni 2010 si è bloccato.

Prendere in prestito è costoso. L'inflazione ha lasciato un segno sul tenore di vita. Gli investimenti pubblici sono limitati dalla perdita dei fondi UE.

La fiducia tra gli investitori privati è bassa. E il governo si basa su strumenti fiscali meno efficaci di prima.

Una deroga alle sanzioni statunitensi aiuta a evitare uno shock energetico, ma non può riparare le relazioni con l'UE difficili né risolvere le pressioni fiscali create da un decennio di spesa pesante.

Un cambio di leadership non produrrebbe nemmeno una rapida rimonta. Smantellare parti dell'attuale sistema economico potrebbe colpire aziende che dipendono dallo stato.

Mantenere il sistema com'è limiterebbe il recupero della fiducia degli investitori. L'Ungheria deve affrontare una transizione complessa, indipendentemente da chi vincerà le prossime elezioni.