La scommessa AI di Amazon e Microsoft ha toccato un muro: il raro orso di Wall Street fa la sua mossa

Amazon e Microsoft sono tra i giganti tecnologici che hanno collettivamente promesso 349 miliardi di dollari all'infrastruttura dell'IA, scommettendo che i rendimenti su scala iperscalata si materializzeranno.

Eppure un analista di spicco ha appena rotto le fila con il consenso di Wall Street, sminuendo entrambi i giganti tecnologici. Il suo verdetto: il mercato sta valutando rendimenti che semplicemente non accadrà.

È un raro momento di scetticismo che segnala dubbi istituzionali più profondi sul boom della spesa per l'IA.

L'economia del cloud 1.0 è morta, ma il mercato non ha ancora raggiunto il passo

Alex Haissl di Rothschild and Co Redburn ha compiuto una mossa insolita questa settimana, declassando sia Amazon che Microsoft da 'Acquisto' a 'Neutrale', la prima volta da quando ha avviato la copertura nel giugno 2022.

Il suo ragionamento va al cuore di un problema strutturale: il mercato continua a dare prezzi in "economia cloud 1.0", ma l'era dell'IA opera secondo regole fondamentalmente diverse.

La distinzione conta enormemente. Nel cloud 1.0, la spesa in conto capitale si è composta in modo efficiente nel tempo. I margini si ampliarono. Il potere di prezzo rimaneva forte.

L'infrastruttura AI racconta una storia diversa. Le GPU costano circa 40 miliardi di dollari per gigawatt di generazione di energia ma generano solo 10 miliardi di dollari di ricavi per gigawatt, un devastante disallineamento economico calcolato da Rothschild.

L'azienda già presuppone cicli di ammortamento più lunghi di 5-6 anni rispetto a soli tre anni nell'era cloud iniziale, eppure l'intensità del capitale è ancora più alta e il potere di valutazione più debole.

Più dannoso: gli hyperscaler non possono trasferire i costi a valle. Aumentare i prezzi delle startup di IA a corto di liquidità aumenterebbe ulteriormente le perdite. Spingere i costi agli utenti finali eroderebbe la domanda.

"Non vediamo più una strada credibile per tornare all'economia cloud 1.0," ha scritto Haissl, osservando che il mercato "continua a valorizzare quell'esito, implicando rendimenti che riteniamo non più raggiungibili."

C'è anche il rischio di sovraccarico. A differenza del cloud 1.0, che scalava solo dopo aver raggiunto efficienza, l'IA generativa "scala su uno stack gonfio e inefficiente", ha affermato Haissl.

Il tapis roulant Capex non rallenta mai. Le linee guida di Amazon e Microsoft già segnalano un'accelerazione della spesa verso il 2026, senza un chiaro punto di svolta in vista, eppure l'economia unitaria non migliora per giustificarlo.

Perché questo downgrade è importante ora

Non è scetticismo casuale. Rothschild ha mantenuto valutazioni rialziste su entrambi i titoli per anni prima di invertire la rotta.

Haissl ha ridotto l'obiettivo di prezzo di Microsoft da 560 a 500 dollari, mantenendo Amazon a 250 dollari.

Il consenso degli analisti di Wall Street rimane fortemente ottimista; Microsoft detiene 71 valutazioni sugli acquisti su sole due ritenute, mentre Amazon ha 80 acquisti su cinque blocchi. Haissl è davvero solo qui.

Ma il suo tempismo segnala allarme. Il downgrade è arrivato dopo forti rapporti sugli utili, suggerendo che il caso rialzista non sia risolto con la consegna operativa.

Segue anche un calo di 1,8 trilioni di dollari nel Nasdaq 100 dalla fine di ottobre, con le azioni AI che hanno subito il peso di un ritiro del 5-6% mentre le valutazioni si comprimono.

Cosa conta dopo: osservate attentamente le conference call sugli utili di dicembre. Se i commenti manageriali sull'economia delle unità di IA sembrano discutibili o se le linee guida capex accelerano ulteriormente senza traguardi concreti sul ROI, la tesi del bear di Haissl guadagnerà piede.

La compressione dei margini potrebbe iniziare a comparire nei risultati del primo trimestre 2026. Qualsiasi declassamento successivo da parte di altre grandi banche convaliderebbe lo scetticismo di Rothschild e cambierebbe decisamente il sentimento di consenso.

Per ora, gli investitori dovrebbero monitorare se questo messaggio "non più un caso rialzista" si diffonda o rimane un'eccezione. La risposta probabilmente emergerà entro la stagione degli utili del quarto trimestre.