Da Walgreens ad EA: il 2025 ha segnato un anno eccezionale per le operazioni take-private

I mercati pubblici globali hanno perso un numero significativo di aziende a favore del private equity nel 2025, mentre consigli di amministrazione e investitori hanno rivalutato i costi e i vincoli di rimanere quotati in un contesto di mercati volatili e crescenti oneri regolatori.

Dal retail e software al gaming e alla gestione del capitale umano, un numero crescente di aziende ha scelto di entrare in privato, incoraggiate da abbondanti capitali di private equity e valutazioni che gli sponsor considerano punti di ingresso attraenti.

Il volume globale di operazioni di take-private è passato da una mediana di circa 64 miliardi di dollari al trimestre nel 2023 a quasi 100 miliardi di dollari al 1° ottobre 2025, secondo FactSet, un aumento di oltre il 50%.

Negli ultimi tre anni, 233 aziende quotate in borsa nei cinque anni precedenti sono state private con un aumento del 58% rispetto a un decennio prima.

È importante notare che 44 di queste aziende erano valutate più di 1 miliardo di dollari, rispetto a sole otto nello stesso periodo dieci anni fa.

L'aumento della volatilità del mercato, i costi di conformità crescenti e i livelli record di dry equity hanno tutti contribuito al cambiamento.

Un capitolo centenario si chiuse a Walgreens

A marzo, Walgreens Boots Alliance ha accettato di essere privatizzata da Sycamore Partners in un accordo del valore fino a 23,7 miliardi di dollari, ponendo fine a quasi 100 anni come società quotata in borsa, con Sycamore che ha accettato di pagare 11,45 dollari per azione in contanti.

Walgreens quotò nel 1927, un anno dopo aver aperto il suo centesimo negozio a Chicago, ma la sua lunga permanenza nei mercati pubblici terminò dopo anni di calo di performance.

La capitalizzazione di mercato dell'azienda ha perso miliardi di dollari nell'ultimo decennio, mentre oltre il 10% dei suoi negozi era stato chiuso.

La forte concorrenza, la pressione sui margini delle farmacie e i cambiamenti nel comportamento dei consumatori hanno pesato molto sull'azienda, rendendola così un obiettivo attraente per le società di private equity che cercano di ristrutturarsi lontano dal controllo pubblico.

Un'acquisizione da record di EA Sports nel settore videoludico

L'esempio più drammatico di questa tendenza è arrivato a settembre, quando Electronic Arts, uno dei più grandi editori mondiali di videogiochi, ha accettato di essere venduta in una transazione da 55 miliardi di dollari, definita la più grande acquisizione con leva di sempre.

Un consorzio guidato da Silver Lake e Affinity Partners, insieme al Public Investment Fund saudita, ha concordato di acquisire l'azienda con un accordo interamente in contanti.

Gli acquirenti hanno impegnato circa 36 miliardi di dollari in capitale proprio, mentre JPMorgan Chase ha sottoscritto 20 miliardi di dollari in prestiti a leva e obbligazioni ad alto rendimento — il più grande pacchetto di debito mai organizzato da una sola banca per un buyout con leva.

L'accordo ha sottolineato sia la portata delle ambizioni del private equity sia la disponibilità dei finanziatori a finanziare mega-operazioni, nonostante i tassi di interesse più alti rispetto a quelli visti all'inizio del decennio.

Gli accordi tecnologici e software hanno preso piede

Ad agosto, Dayforce, un fornitore globale di software per la gestione del capitale umano, ha accettato di essere acquisita da Thoma Bravo in una transazione interamente in contanti del valore di 12,3 miliardi di dollari.

Più recentemente, le società di private equity Permira e Warburg Pincus hanno raggiunto un accordo per privatizzare Clearwater Analytics per 8,4 miliardi di dollari, incluso il debito assunto.

Il fornitore di software aveva faticato a ritrovare il suo equilibrio dopo la quotazione, nonostante una domanda costante per i suoi strumenti di analisi degli investimenti.

In tutto il panorama tecnologico, gli sponsor di private equity hanno preso di mira aziende con flussi di cassa stabili ma un appetito limitato da parte degli investitori pubblici, specialmente quelli bloccati tra narrazioni tra crescita e redditività.

Perché i mercati pubblici non hanno più senso

Per molte società quotate più piccole, l'economia di rimanere quotate è diventata sempre più difficile da giustificare.

Jeff Jacobs, direttore di MandA e chief operating officer dell'investment banking presso Solomon Partners, ha affermato che i costi associati all'essere ora quotati spesso superano i benefici.

"Per le società pubbliche più piccole, specialmente quelle con capitalizzazioni di mercato inferiori a 1 miliardo di dollari, la matematica non torna più. I costi associati all'essere una società quotata, dalle dichiarazioni regolatorie alle relazioni con gli investitori, sono diventati enormi. I benefici, nel frattempo, sono diminuiti a causa di un controllo incessante a breve termine," ha scritto Jeff Jacobs, Responsabile di MandA e COO di Investment Banking presso Solomon Partners, in un rapporto di Forbes.

Jacobs ha aggiunto che molte delle inversioni odierne risalgono al boom delle IPO e SPAC del 2021, quando le aziende si sono affrettate a quotarsi in cambio in mezzo a liquidità record.

Con la normalizzazione delle valutazioni, le società di private equity sono intervenute per acquisire aziende con solidi fondamentali che faticavano sotto la pressione dei mercati pubblici.

Impatto sugli investitori e sulla concorrenza

Secondo Zachary Evens, analista di ricerca manageriale presso Morningstar, l'impatto immediato sugli investitori pubblici small-cap è stato finora limitato.

Tuttavia, ha avvertito che, con l'espansione dei bilanci del private equity, la concorrenza potrebbe intensificarsi.

Una volta acquisite, le aziende private ricevono spesso importanti iniezioni di capitale, permettendo loro di investire in modo aggressivo e competere più efficacemente con i concorrenti pubblici che potrebbero non avere la stessa flessibilità finanziaria, ha detto Evens.

Cambiamenti di politica potrebbero accelerare ulteriormente questa tendenza.

L'Investment Company Institute stima che gli americani detenessero 8,7 trilioni di dollari in piani 401(k) a marzo 2025, rappresentando un potenziale vasto nuovo fondo di capitale per il private equity se l'accesso si ampliasse.

Una linea sfumata tra pubblico e privato

Gli osservatori del settore vedono sempre più questa tendenza non come un ritiro dai mercati pubblici, ma come un riequilibrio.

"Quello che sta accadendo sembra essere meno un ritiro dalla sfera pubblica e più un riequilibrio tra liquidità e controllo," ha detto Jacobs.

Apollo Global Management, nelle sue prospettive per il 2026, sostiene che le operazioni pubblico-private rimarranno terreno fertile, poiché gli investimenti passivi e il sovraffollamento tematico spingono aziende fondamentalmente solide a valutazioni depresse.

Modernizzando le operazioni e affinando l'attenzione, le società di private equity credono di poter sbloccare un valore a lungo termine.

Mentre le aziende continuano a rivedere i compromessi della proprietà pubblica, il flusso costante di operazioni take-private suggerisce che il private equity rimarrà una forza dominante che rimodellerà i mercati dei capitali globali negli anni a venire.