La posizione a favore delle azioni globali rispetto a quelle statunitensi sta diventando sempre più difficile da ignorare

Per più di un decennio dopo la crisi finanziaria globale, scommettere sulle azioni statunitensi richiedeva poche spiegazioni.

Cicli dollarari forti, crescita degli utili guidati dalla tecnologia, credibilità fiscale e profondità istituzionale giustificavano un sovrappeso strutturale negli Stati Uniti.

I rendimenti erano forti, la leadership chiara e la diversificazione spesso sembrava superflua.

Ma se questo fosse l'inizio di un nuovo ciclo di mercato? Infatti, le azioni globali stanno nuovamente sovraperformando quelle degli Stati Uniti, e i fattori sottostanti sembrano più duraturi di quanto molti investitori si aspettassero.

I guadagni stanno di nuovo facendo il lavoro

Una caratteristica distintiva dell'ultimo anno è stata l'allineamento tra prezzi e profitti.

Wall Street prevede che gli utili aumenteranno tra le azioni di grandi e medie e piccole capitalizzazioni nel 2026, non solo in pochi giganti tecnologici.

Infatti, circa due terzi delle azioni quotate scambiano al di fuori delle loro medie mobili a 200 giorni, ben al di sopra delle norme a lungo termine.

Questo tipo di ampiezza ha storicamente coinciso con espansioni durature piuttosto che con rally fragili.

L'esperienza statunitense illustra questo punto. Il SandP 500 è salito di circa il 16% nel 2025, mentre la crescita degli utili ha mantenuto il passo.

Al di fuori degli Stati Uniti, la crescita dei profitti si è effettivamente accelerata.

Secondo le previsioni di consenso compilate da Bloomberg e MSCI, si prevede che gli utili dei mercati emergenti cresceranno di circa il 17% all'anno entro il 2026, rispetto a circa il 12% per il mercato statunitense e più vicino all'8% per l'indice di peso uguale statunitense.

Il segnale qui è sottile ma importante. La leadership sugli utili non è più concentrata ai vertici del mercato.

Perché la leadership globale ruota

Nel 2025, l'indice MSCI All Country World ex US ha guadagnato oltre il 29%, quasi il doppio del rendimento SandP 500.

Brasile e Canada sono stati i migliori con rispettivamente il 48,5% e il 35,8%, con Germania e Regno Unito molto vicino.

L'inizio del 2026 ha esteso questo schema. Il Giappone guida i principali mercati da inizio anno, seguito da Brasile e Cina, mentre gli Stati Uniti si trovano a metà del gruppo.

Questo tipo di dispersione si distingue. Durante i periodi speculativi, il capitale tende a concentrarsi sul mercato più forte e sicuro, comprimendo i rendimenti altrove.

La fine degli anni '90 e l'ondata post-pandemia hanno entrambi seguito quella sceneggiatura.

Quello che vediamo oggi appare diverso. Il capitale si sta diffondendo tra regioni e settori, cosa che storicamente è stata una caratteristica delle espansioni a metà ciclo piuttosto che degli eccessi in fase avanzata.

La storia supporta questa interpretazione. Dal 1900, le azioni statunitensi sono state indietro rispetto ai mercati internazionali circa la metà delle volte, secondo i dataset di lungo periodo.

L'era post-crisi finanziaria fu insolita per la sua lunghezza e coerenza.

Quindici anni di dominio statunitense hanno dato l'impressione che la diversificazione globale avesse perso il suo scopo. Gli ultimi due anni hanno riaperto questa domanda.

Il problema della concentrazione negli Stati Uniti

La sfida per le azioni statunitensi non è la debolezza economica, ma la concentrazione.

Entro la fine del 2025, le dieci maggiori aziende statunitensi rappresentavano circa il 36% della capitalizzazione di mercato totale degli Stati Uniti, trainate principalmente da grandi aziende tecnologiche.

Le valutazioni riflettono questo dominio. Le azioni statunitensi si scambiano a circa 22 volte gli utili futuri, rispetto a circa 15 volte per i mercati sviluppati fuori dagli USA e quasi 13 volte per i mercati emergenti.

I flussi di capitale riflettono questo squilibrio. I dati EPFR mostrano che più di tre quarti degli afflussi globali di fondi azionari in questo decennio sono stati destinati agli asset statunitensi, anche se gli Stati Uniti generano meno della metà degli utili aziendali globali.

Questo divario lascia poco spazio alla delusione. I guadagni non devono cadere per la pressione di accumularsi.

Devono solo crescere meno velocemente del previsto.

L'IA non è più un commercio esclusivamente statunitense

Nel 2025, le aziende legate all'IA hanno rappresentato oltre il 50% dei rendimenti del mercato statunitense.

Gli investimenti nell'IA hanno contribuito in modo significativo alla crescita del PIL degli Stati Uniti attraverso la spesa in conto capitale e gli effetti sulla ricchezza.

Il risultato è un mercato che dipende sempre più da un unico tema. La durata di questo tema ora pesa più della diversificazione.

Ma non sono solo gli Stati Uniti a beneficiare dell'IA. I mercati globali hanno riguadagnato slancio proprio perché l'IA si è estesa oltre i bilanci statunitensi.

Kospi sudcoreano è aumentato di quasi il 76% nel 2025, il suo anno migliore dalla fine degli anni '90. Il Nikkei giapponese è salito del 26%, sostenuto da produttori di chip e fornitori di hardware.

Taiwan Semiconductor ha guadagnato quasi il 47%, mentre Alibaba è salita di oltre il 75% grazie all'inserimento del proprio ecosistema di intelligenza artificiale.

Il ciclo di investimento nell'IA non si limita al software. Funziona attraverso fonderie, chip di memoria, automazione industriale e infrastrutture energetiche. Queste catene di approvvigionamento si estendono in tutta l'Asia e in alcune parti d'Europa.

Quando la crescita degli utili inizia a riflettere questa realtà, il capitale arriva e la storia dell'IA diventa globale.

La Cina e il segnale valutario

Il ritorno della Cina all'attenzione degli investitori nel 2025 e all'inizio del 2026 è stato insolitamente coordinato.

Le azioni cinesi quotate a Hong Kong sono salite di oltre il 22% lo scorso anno, mentre lo yuan si è rafforzato di oltre il 4% rispetto al dollaro, la prima volta che azioni e valuta si sono rialzate insieme dal 2017.

Le valutazioni future rimangono basse, intorno a 11 volte gli utili, anche mentre le previsioni di crescita degli utili si avvicinano a metà dieci per il 2026 e il 2027.

Diverse banche globali ora prevedono un'ulteriore forza dello yuan, con previsioni raggruppate tra 6,5 e 6,8 per dollaro.

Una valuta più solida migliora i rendimenti azionari basati sul dollaro e rafforza gli afflussi di capitale.

Allo stesso tempo, le performance delle esportazioni cinesi, il sistema bancario stabile e il rinnovato focus sulla manifattura avanzata hanno attenuato le preoccupazioni riguardo alle aree più deboli dell'economia.

Proprietà e consumo restano problemi, anche se non sono più l'unica lente attraverso cui gli investitori osservano il mercato.

Il dollaro e la fase successiva del ciclo

Il dollaro statunitense è sceso di circa il 9% nel 2025, il suo anno peggiore dal 2017. Storicamente, i periodi prolungati di sovraperformance azionaria internazionale si sono allineati a cicli di ribasso pluriennali del dollaro.

Il dollaro ha goduto di una corsa rialzista di 13 anni, sostenuta da una crescita più elevata, politiche più restrittive e afflussi di capitale.

Questi supporti non sono più così forti. I livelli di debito negli Stati Uniti sono più alti, i divari di crescita si stanno riducendo e le differenze dei tassi sono meno chiare.

Anche un dollaro stabile cambia l'aritmetica. I rendimenti internazionali non hanno più bisogno di ipotesi eroiche per competere con gli asset statunitensi.

Hanno bisogno solo di crescita degli utili e valutazioni ragionevoli.

Il quadro emergente non è un rifiuto dei mercati statunitensi. È un ritorno all'equilibrio.

La crescita degli utili si sta diffondendo, la leadership ruota e il capitale sta riscoprendo alternative che per anni sono state ignorate.

Per gli investitori che hanno passato un decennio a vedere tutto convergere in un'unica operazione, questo potrebbe essere il cambiamento più importante di tutti.