KOSPI +3% mentre i rendimenti Treasury salgono: perché l'Asia potrebbe valutare male il rischio

I mercati azionari asiatici hanno aperto martedì con due mercati che mandavano segnali diversi.

Il KOSPI della Corea del Sud è balzato di oltre il 3% alla ripresa delle contrattazioni dopo una festività, contribuendo a portare l'indice MSCI dell'Asia-Pacifico fuori dal Giappone a +0,8%.

Tuttavia i mercati obbligazionari si sono mossi nella direzione opposta. Il rendimento del Treasury USA a 10 anni è salito intorno al 4,73%, mentre quello a 30 anni ha raggiunto circa il 5,31%, il livello più alto da oltre due decenni.

Il rendimento del titolo di Stato giapponese a 10 anni ha toccato il 2,945%, un massimo trentennale.

La divergenza mette in luce una crescente tensione tra robusti utili trainati dall'IA e il crescente costo del capitale a lungo termine nei mercati globali.

I rialzisti del KOSPI puntano che gli utili legati all'IA possano crescere più rapidamente dei tassi

Le azioni coreane si sono riprese bruscamente dal crollo di luglio, con Samsung Electronics e SK Hynix al centro della spinta.

L'argomento fondamentale resta solido. Macquarie Capital ha recentemente descritto il settore come alle prese con la «peggiore carenza di memoria della storia» e ha detto di non vedere segnali di un allentamento delle limitazioni d'offerta nei prossimi tre anni.

La società ha inoltre descritto la domanda di memoria per inferenza AI come «fuori scala».

Questo aiuta a spiegare perché gli investitori sono stati disposti a ignorare rendimenti più elevati. Se la carenza di memoria persiste, la crescita degli utili dei maggiori produttori di chip coreani potrebbe rimanere sufficientemente robusta da compensare parte della pressione sui multipli derivante dai tassi.

Tuttavia, Citi si mostra meno a suo agio rispetto all'inizio dell'anno.

Il strategist di Citi, Dirk Willer, ha osservato che un KOSPI fortemente esposto ai semiconduttori aveva in precedenza soddisfatto la definizione della società di condizioni simili a una bolla prima di ritornare al di sotto di quella soglia. Citi, che a giugno aveva raccomandato di prendere utili, ora è alla finestra.

Willer ha detto che la società resta «rialzista ma con una certa apprensione», riflettendo l'incertezza sul fatto che la ripresa sia l'inizio di un altro rialzo sostenuto o un'ulteriore oscillazione in un mercato eccezionalmente volatile.

I mercati obbligazionari segnalano che il denaro a buon mercato non tornerà

Il segnale meno rassicurante proviene dal debito pubblico.

L'aumento dei rendimenti dei Treasury a lungo termine non è semplicemente una scommessa su un altro rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve. Dati economici USA più deboli hanno infatti ridotto le attese per una mossa imminente.

Al contrario, gli investitori chiedono maggiori compensi per il rischio d'inflazione, l'ingente indebitamento pubblico, l'incertezza geopolitica e la crescente competizione per il capitale.

Gli strategist di ING, Padhraic Garvey e Benjamin Schroeder, hanno affermato che i Treasury restano sotto pressione, specialmente sul tratto a lungo termine.

Hanno osservato che i precedenti movimenti oltre circa il 4,65% nel rendimento a 10 anni erano spesso seguiti da segnali rassicuranti da Washington su una possibile risoluzione del conflitto in Iran.

«Questa volta non sentiamo lo stesso», hanno scritto gli strategist.

Il prossimo rischio per l'Asia potrebbe essere il costo del capitale

Il BlackRock Investment Institute sostiene che azioni solide e rendimenti obbligazionari elevati non sono necessariamente incompatibili.

Gli utili trainati dall'IA possono continuare a sostenere le azioni anche se lo stesso sviluppo aumenta la domanda di capitale.

Governi, hyperscaler e aziende competono in modo più aggressivo per il capitale, e BlackRock ritiene che i rendimenti a lungo termine abbiano ancora margine di salita.

Questo è rilevante per il mercato sudcoreano, molto orientato alla tecnologia.

Samsung e SK Hynix possono continuare a beneficiare dell'eccezionale domanda di memoria, ma rendimenti a lungo termine più elevati aumentano il tasso di sconto applicato agli utili futuri.

Rendono inoltre più costoso l'enorme investimento richiesto per l'infrastruttura AI.