L'inflazione si agita di nuovo? I verbali del FOMC alzano segnali di allarme.

Le minute di gennaio della Fed, rese note martedì, sembrano un promemoria che la lotta all'inflazione non è finita, è solo più tranquilla di quanto non lo fosse nel 2022.

I responsabili politici hanno riconosciuto che l'inflazione si è raffreddata rispetto al picco, ma “la maggior parte dei partecipanti” ha avvertito che il progresso verso il 2% potrebbe essere “più lento e meno costante di quanto previsto”, mantenendo i rischi inclinati nella direzione sbagliata.

Quello che c'è di nuovo è l'equilibrio dei rischi poiché gli ufficiali sembravano meno preoccupati per un improvviso crollo del mercato del lavoro, e più attenti al fatto che l'inflazione resti oltre l'obiettivo per più a lungo.

Minuti del FOMC: progresso dell'inflazione, ma segnali di allarme

I dati sull'inflazione in arrivo sono migliorati rispetto ai livelli peggiori, ma non sono ancora dove la Fed vorrebbe.

I dati hanno mostrato un'inflazione PCE complessiva al 2,8% su base annua a novembre, con il PCE core (escludendo cibo ed energia) anch'esso al 2,8%.

All'incontro di gennaio della Fed, il presidente Jerome Powell indicava un'inflazione PCE core al 3,0% nei 12 mesi terminati a dicembre, nel suo modo diretto di dire che l'ultimo miglio si sta dimostrando ostinato.

I verbali e i commenti correlati hanno anche evidenziato le tariffe come una complicazione imbarazzante.

Powell ha detto che “letture elevate riflettono principalmente l'inflazione nel settore delle merci,” sostenute dagli effetti delle tariffe, mentre la disinflazione sembrava più evidente nei servizi.

Tuttavia, i verbali hanno anche notato gli effetti delle tariffe sui prezzi ma hanno suggerito che dovrebbero diminuire nel tempo.

I rischi del lavoro si attenuano, il rischio inflazione persiste

L'altro cambiamento riguarda il tono sull'occupazione.

La dichiarazione di gennaio della Fed ha affermato che gli aumenti di posti di lavoro erano “rimasti bassi” e il tasso di disoccupazione mostrava “alcuni segnali di stabilizzazione.”

La discussione nei verbali è arrivata su uno sfondo in cui il tasso di disoccupazione era al 4,4% a dicembre, invariato rispetto a settembre.

In modo critico, la Fed ha anche eliminato una formulazione che aveva enfatizzato i rischi al ribasso in aumento per l'occupazione, una modifica che diversi economisti hanno interpretato come un segnale che il comitato è meno in modalità “taglio di assicurazione”.

Powell ha affermato esplicitamente che la politica è “non su un percorso prefissato”, e i verbali hanno sottolineato lo stesso approccio condizionale: un allentamento dipende da prove più chiare che la disinflazione sia effettivamente tornata sui binari.

Questo spostamento è rilevante per i mercati perché può alzare la soglia per i tagli dei tassi.

I verbali mostrano che alcuni funzionari ritengono ancora che ulteriori tagli siano appropriati se l'inflazione scende come previsto, ma hanno anche reintrodotto un linguaggio di rischi a due lati più esplicito, incluso che possibili rialzi potrebbero essere giustificati se l'inflazione rimane al di sopra dell'obiettivo.

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Stabilità finanziaria: osservare l'infrastruttura sottostante

La Fed sta anche tenendo d'occhio come viene finanziato il boom dell'IA, perché ciò può influenzare sia la domanda sia l'assunzione di rischi.

Nei verbali precedenti, il personale di mercato della Fed aveva osservato che gli sviluppi dell'IA stavano contribuendo alla volatilità tra i maggiori titoli tecnologici e che un gruppo di grandi aziende tecnologiche aveva accelerato la spesa in capitale legata all'IA, affidandosi sempre più al debito per finanziarla.

Questo tipo di contesto può influire indirettamente sull'inflazione poiché investimenti pesanti possono sostenere crescita e domanda, anche se gli investitori discutono se il ritorno sia abbastanza rapido.

All'inizio di gennaio, la Fed ha mantenuto il tasso di riferimento in una fascia obiettivo del 3,5%–3,75%.

Commenti esterni hanno rilevato che ci sono stati due dissensi a favore di un taglio, ma il messaggio chiave era che la politica non è su un percorso prefissato.

Powell ha affermato esplicitamente che la politica è “non su un percorso prefissato”, e i verbali hanno sottolineato lo stesso approccio condizionale: un allentamento dipende da prove più chiare che la disinflazione sia effettivamente tornata sui binari.